周五（6月26日）全球半导体抛售的成因

周五的抛售是残酷一周的最终爆发，其背后是投资者对AI基础设施成本、芯片价格上涨以及超大规模云厂商投资回报率的焦虑日益加剧。关键的触发因素包括：

• 博通令人失望的AI业绩指引：6月初，博通的AI营收预期出现7亿美元的缺口，导致其股价单日暴跌22%，并引发了全球芯片板块1.3万亿美元市值的蒸发。6月23日当天，费城半导体指数（SOXX）下跌了7.9%。
• 美国国债收益率攀升：强于预期的就业数据推高了国债收益率，对利率敏感的成长股构成压力。
• OpenAI推迟IPO传闻：有报道称OpenAI倾向于将其IPO推迟到2027年，这进一步打击了科技股的市场情绪。
• “涨得太快”的担忧：市场普遍担心AI热潮“涨得太快、太猛”，投资者开始质疑如此庞大的资本支出能否带来足够的回报。

主要芯片公司表现一览

亚太市场（6月26日）：

• 韩国KOSPI指数暴跌超过8%，一度触发熔断机制。
• 日本日经225指数重挫近5%。
• 三星电子和SK海力士成为领跌主力，此前一个月内涨幅高达41%的存储芯片股回吐了大部分涨幅。

美国市场（6月26日）：

• Sandisk股价暴跌超过10%。
• **美光科技（Micron）**下跌7%。
• **英特尔（Intel）**下跌2.6%，Arm下跌3.3%，Marvell在盘前交易中下跌3.5%。
• 标普500指数微跌0.05%，收于7354点；纳斯达克综合指数下跌0.24%，收于25297点——这是两大指数连续第五个交易日下跌。

此前的6月23日“芯片大崩盘”中，美光科技（Micron） 单日暴跌13%，英伟达（Nvidia） 市值一度蒸发超过3000亿美元，纳斯达克指数单日跌幅超过4%。

驱动市场焦虑的AI基础设施成本与芯片通胀

• “芯片通胀”（Chipflation）：由于AI需求远超供给，韩国存储芯片巨头三星电子和SK海力士在2026年内已将服务器DRAM价格提高了60%-70%。DRAM和NAND的合约价格急剧飙升，因为AI服务器的需求挤占了原本用于个人电脑和智能手机的产能。
• 超大规模云厂商资本支出几乎耗尽经营性现金流。据估计，大型科技公司2026年在AI基础设施上的总投入约为7250亿美元，仅Alphabet（谷歌母公司）就发行了800亿美元债券来筹集资金。市场叙事已从“AI增长故事”转向“资本可持续性”的担忧。
• Alphabet的800亿美元发债计划挑战了此前市场关于“超大规模云厂商可以无限期依靠自有现金进行AI建设”的假设，引发了关于股权稀释和资产负债表恶化的担忧。
• 存储芯片股（SK海力士、三星、美光） 曾是“芯片通胀”的主要受益者，但此轮抛售反映了市场的恐惧：即存储芯片的定价权可能已经见顶，超大规模云厂商可能会推迟或减少订单以进行抵制。

杰富瑞的“多空拉锯”与“资本毁灭”警告

杰富瑞全球股票策略主管Chris Wood在一份报告中给出了一个细致入微的观点：

看多论据（AI交易仍可维持）：

• 杰富瑞认为，AI相关股票的上涨在基本面有强劲的盈利增长支撑，而不仅仅是投机行为。
• 其量化策略团队发现，AI相关股票的回报由真实的收入和利润扩张驱动，这与2021-2022年期间无盈利的科技泡沫不同。
• 2026年，AI相关股票贡献了标普500指数超过80%的涨幅。杰富瑞认为，目前这种集中度由盈利兑现所支撑，但仅是“暂时”的。

“资本毁灭”警告：

• Chris Wood警告称，AI交易最终将被终结，原因并非芯片需求的突然崩溃，而是市场将普遍意识到超大规模云厂商和领先的AI实验室（如OpenAI、Anthropic）无法从其巨额资本支出中获得足够回报。
• 他认为存在一个风险：当投资者清楚地看到每年约7250亿美元的AI投入并未带来相应比例的营收或利润增长时，耐心将被耗尽，这可能引发对整个半导体板块的结构性重估。
• 市场担忧在于，超大规模云厂商当前的资本支出周期与电信基础设施的建设热潮极为相似——前期投入巨大，回报周期长且不确定，并存在资产搁浅的风险。
• Chris Wood的核心观点是：抛售并非因为AI需求“坏了”，而是因为实现这种需求的“成本太高”，以至于最终产生的回报不成比例。

核心矛盾： 杰富瑞认为，AI交易在短期内因真实的盈利势头而获得支撑，但警告如果超大规模云厂商未能在可预见的时间窗口内将其投资变现，结果将是整个AI供应链的“资本毁灭”——首当其冲的便是那些在此轮支出热潮中获益最多的芯片股。

周五（6月26日）全球半导体抛售的成因

周五的抛售是残酷一周的最终爆发，其背后是投资者对AI基础设施成本、芯片价格上涨以及超大规模云厂商投资回报率的焦虑日益加剧。关键的触发因素包括：

• 博通令人失望的AI业绩指引：6月初，博通的AI营收预期出现7亿美元的缺口，导致其股价单日暴跌22%，并引发了全球芯片板块1.3万亿美元市值的蒸发。6月23日当天，费城半导体指数（SOXX）下跌了7.9%。
• 美国国债收益率攀升：强于预期的就业数据推高了国债收益率，对利率敏感的成长股构成压力。
• OpenAI推迟IPO传闻：有报道称OpenAI倾向于将其IPO推迟到2027年，这进一步打击了科技股的市场情绪。
• “涨得太快”的担忧：市场普遍担心AI热潮“涨得太快、太猛”，投资者开始质疑如此庞大的资本支出能否带来足够的回报。

主要芯片公司表现一览

亚太市场（6月26日）：

• 韩国KOSPI指数暴跌超过8%，一度触发熔断机制。
• 日本日经225指数重挫近5%。
• 三星电子和SK海力士成为领跌主力，此前一个月内涨幅高达41%的存储芯片股回吐了大部分涨幅。

美国市场（6月26日）：

• Sandisk股价暴跌超过10%。
• **美光科技（Micron）**下跌7%。
• **英特尔（Intel）**下跌2.6%，Arm下跌3.3%，Marvell在盘前交易中下跌3.5%。
• 标普500指数微跌0.05%，收于7354点；纳斯达克综合指数下跌0.24%，收于25297点——这是两大指数连续第五个交易日下跌。

此前的6月23日“芯片大崩盘”中，美光科技（Micron） 单日暴跌13%，英伟达（Nvidia） 市值一度蒸发超过3000亿美元，纳斯达克指数单日跌幅超过4%。

驱动市场焦虑的AI基础设施成本与芯片通胀

• “芯片通胀”（Chipflation）：由于AI需求远超供给，韩国存储芯片巨头三星电子和SK海力士在2026年内已将服务器DRAM价格提高了60%-70%。DRAM和NAND的合约价格急剧飙升，因为AI服务器的需求挤占了原本用于个人电脑和智能手机的产能。
• 超大规模云厂商资本支出几乎耗尽经营性现金流。据估计，大型科技公司2026年在AI基础设施上的总投入约为7250亿美元，仅Alphabet（谷歌母公司）就发行了800亿美元债券来筹集资金。市场叙事已从“AI增长故事”转向“资本可持续性”的担忧。
• Alphabet的800亿美元发债计划挑战了此前市场关于“超大规模云厂商可以无限期依靠自有现金进行AI建设”的假设，引发了关于股权稀释和资产负债表恶化的担忧。
• 存储芯片股（SK海力士、三星、美光） 曾是“芯片通胀”的主要受益者，但此轮抛售反映了市场的恐惧：即存储芯片的定价权可能已经见顶，超大规模云厂商可能会推迟或减少订单以进行抵制。

杰富瑞的“多空拉锯”与“资本毁灭”警告

杰富瑞全球股票策略主管Chris Wood在一份报告中给出了一个细致入微的观点：

看多论据（AI交易仍可维持）：

• 杰富瑞认为，AI相关股票的上涨在基本面有强劲的盈利增长支撑，而不仅仅是投机行为。
• 其量化策略团队发现，AI相关股票的回报由真实的收入和利润扩张驱动，这与2021-2022年期间无盈利的科技泡沫不同。
• 2026年，AI相关股票贡献了标普500指数超过80%的涨幅。杰富瑞认为，目前这种集中度由盈利兑现所支撑，但仅是“暂时”的。

“资本毁灭”警告：

• Chris Wood警告称，AI交易最终将被终结，原因并非芯片需求的突然崩溃，而是市场将普遍意识到超大规模云厂商和领先的AI实验室（如OpenAI、Anthropic）无法从其巨额资本支出中获得足够回报。
• 他认为存在一个风险：当投资者清楚地看到每年约7250亿美元的AI投入并未带来相应比例的营收或利润增长时，耐心将被耗尽，这可能引发对整个半导体板块的结构性重估。
• 市场担忧在于，超大规模云厂商当前的资本支出周期与电信基础设施的建设热潮极为相似——前期投入巨大，回报周期长且不确定，并存在资产搁浅的风险。
• Chris Wood的核心观点是：抛售并非因为AI需求“坏了”，而是因为实现这种需求的“成本太高”，以至于最终产生的回报不成比例。

核心矛盾： 杰富瑞认为，AI交易在短期内因真实的盈利势头而获得支撑，但警告如果超大规模云厂商未能在可预见的时间窗口内将其投资变现，结果将是整个AI供应链的“资本毁灭”——首当其冲的便是那些在此轮支出热潮中获益最多的芯片股。