ADNOC连续第三个月下调Murban原油官价：美伊霍尔木兹协议如何重塑中东石油定价

1. 美伊霍尔木兹协议瓦解了战争溢价

2026年6月14日至17日，美国与伊朗宣布并正式签署了一份谅解备忘录，内容包括60天的停火期，以及逐步重新开放霍尔木兹海峡。该协议还暂停了美国对伊朗的制裁，允许伊朗自由出口石油。这一组合拳直接降低了市场对区域供应短缺的恐慌。

霍尔木兹海峡是全球近五分之一石油和天然气供应的必经咽喉要道。自2026年2月28日冲突爆发以来，该海峡实际上一直处于封闭状态。协议规定在30天内将商业航运恢复至战前水平，这消除了市场上最大的供应中断风险源。

2. 迪拜和Murban基准油价转入升水结构（Contango）

美伊协议达成后，迪拜和Murban原油的远期曲线自战争爆发以来首次转入升水结构。在升水结构下，远期合约价格高于近期合约价格，这表明市场对近期原油供应紧张的担忧已大幅减弱。

彭博社6月16日报道称，这种市场形态"表明对供应短缺的担忧有所减少"。转变非常显著：迪拜相对互换合约的溢价在6月16日转为每桶贴水46美分，这是自1月以来的首次升水结构。同日，现货阿曼和Murban原油的价差也分别转为每桶贴水67美分和49美分。

3. 现货市场需求走弱

霍尔木兹协议带来了区域石油供应增加的乐观预期，中东原油市场随之走弱。路透社6月23日报道称，"中东原油基准价格阿曼、迪拜和Murban周二下跌，交易员关注供应增加，而需求前景依然不温不火"。迪拜市场再次转入升水，表明近期供应充足。

以中国为首的亚洲炼油需求在经历了数月的减产之后仍然低迷，这进一步打压了现货溢价。预期供应增加与需求疲软的双重作用，意味着买家不再需要为即期交货的原油支付高昂的战时风险溢价。

4. ADNOC对区域基准走弱的定价回应

ADNOC 7月Murban降价与美伊协议后中东原油市场整体情绪和基准价格的下滑保持一致。所有四种ADNOC出口原油——Murban、Umm Lulu、Das和Upper Zakum——7月的官价均定为每桶101.48美元，各等级之间无差价。

这与沙特阿美（Saudi Aramco）的做法如出一辙。沙特阿美将7月对亚洲出口的阿拉伯轻质原油官价每桶下调了6美元。两大国有石油公司同步且幅度相近的降价表明，此次调价是整个地区的定价重构，而非ADNOC的单独行动。

5. 供应预期被大幅修正

美伊协议中的制裁解除条款改变了市场对伊朗石油出口的预期，伊朗得以再次自由出口原油。市场定价迅速调整以适应区域供应增加、霍尔木兹中断风险降低的新局面。

ADNOC此前曾大幅调整供应。6月，该公司将7月装载的Murban原油对权益持有者的供应量削减了约300-400万桶，不同货轮的削减幅度从5%到近40%不等。然而，到7月初，美伊协议达成后，大部分削减的供应量已恢复。该公司表示，"已保持对客户的持续供应，6月和7月期间未中断任何Murban销售合同或提名量"。

综合逻辑

ADNOC 7月的官价本质上是新定价体系的传导结果：中东原油市场已从战争约束下的高风险结构，转向一个中断风险更低、供应预期更强的后协议时代定价模式。

展望

未来官价是否会进一步走弱，取决于霍尔木兹海峡的重新开放能否持续，以及伊朗原油能否以可观的数量重返市场。协议中设定的60天谈判期，给最终条款的确定留下了相当大的不确定性。就目前而言，市场已经消化了大幅降低的风险溢价——而ADNOC连续三个月的降价，则生动地展示了这一价格重构的速度。