KNDS IPO：欧洲最不寻常的防务公司上市记

股权出售协议

2026年6月21日，共同持有KNDS 50%股份的博德家族和韦格曼家族同意，将其中40%的股份出售给德国政府，由德国国有开发银行德国复兴信贷银行代持。购买价格将以IPO最终发行价为准，意味着德国复兴信贷银行将以与公众投资者相同的价格入股。该协议结束了柏林与家族之间持续数月的价格争议，为上市扫清了最后障碍。

估值与德国出资

根据上市后股价表现，KNDS的整体估值落在150亿至180亿欧元区间。按上限计算，德国复兴信贷银行收购40%股份的成本约为60至70亿欧元，这与早前约80亿欧元的预估基本一致。在此之前，部分顾问机构曾给出180至200亿欧元的更高估值，而牵头银行最初的估值目标为200至250亿欧元。后因法德两国在所有权谈判中的博弈，估值被下调。

对称的股权结构

根据2026年6月22日公布的框架协议，德国和法国将各持有KNDS 40%的股份，享有同等投票权。法国将此前通过国有公司奈克斯特斯间接持有的50%股份缩减至40%，德国则以同样比例进入。两国政府均承诺在两到三年内通过二级市场减持至30%，逐步增加市场流通股。

韦格曼家族全面退出

此次IPO预计筹资约50亿欧元，将主要用于韦格曼家族的全面退出，博德家族也会部分减持。2015年，克劳斯-玛菲·韦格曼（由博德和韦格曼家族持有）与法国国有奈克斯特斯公司合并，成立了KNDS，两家家族股东当时持有公司50%的股份。

流通股比例与双重上市

KNDS上市初期的流通股比例预计约为20%。公司将采取法兰克福和巴黎双重上市的模式，目标是在7月中旬前完成交易，7月13日被视为最后期限，以免错过暑期交易淡季前的窗口期。

欧盟反垄断批准

2026年6月18日，欧盟委员会无条件下批准了德国复兴信贷银行对KNDS的共同控制权收购，认定该交易不会引发竞争担忧。这为IPO消除了最后的监管障碍。

财务表现

KNDS公布的2025年营收为44亿欧元，较2024年的38亿欧元增长15.9%。营业利润达6.61亿欧元，息税前利润率提升至15.0%。2025年订单额创纪录地达到135亿欧元，推动积压订单增至331亿欧元——较前一年的235亿欧元大幅攀升。公司于2026年5月26日通过新闻稿确认了上述数据。

产品组合

KNDS的主要产品包括豹2主战坦克、勒克莱尔坦克、凯撒自行榴弹炮，此外还有“拳师犬”装甲车和PzH 2000自行榴弹炮。

更广泛的意义

此次IPO在欧洲防务整合进程中史无前例。一家主要武器制造商在上市时由两个主权国家作为控股股东——合计持股80%——同时又在公开市场挂牌，创造了一种既非完全国有、也非完全私有的混合结构。对称的法德持股和平等投票权是一项精心设计的机制，旨在保持2015年合并时确立的政治平衡，同时利用公开资本为欧洲防务开支激增背景下的扩张提供资金。两国计划逐步减持至30%的安排，既是为了逐步实现股权结构正常化，也确保战略控制权继续掌握在政府手中。