JPMorgan后油价暴跌布局：美伊协议重开霍尔木兹海峡，欧洲股市为何显得便宜？

油价下跌直接导致债券收益率下降，并缓解了此前受高能源成本挤压的行业的利润压力。摩根大通私人银行将这种调整路径描述为“迅速且被低估”。该行的年中展望还指出，海峡的重新开放短期内仍会维持高通胀，但投资者可能会忽略这一点。

简而言之： 摩根大通看好欧洲股市——尤其是消费周期股和能源敏感板块——因为油价下跌为该地区消除了一大不利因素。

美伊协议的关键细节

美伊协议于2026年5月和6月分阶段达成：

• 原则性协议：2026年5月24日——美伊达成临时框架，并非全面和平或核协议。
• 初步协议宣布：2026年6月15日——特朗普总统和伊朗官员宣布正式初步协议，以停止敌对行动并重新开放海峡。
• 协议签署：2026年6月18日——美伊在瑞士签署了14点谅解备忘录，立即生效。

协议核心条款：

• 立即停火：双方在所有战线停止一切军事行动，包括以色列与真主党在黎巴嫩的冲突。
• 重新开放霍尔木兹海峡：美国取消对进出伊朗港口的所有海上活动限制，伊朗同意允许油轮通行。
• 60天框架：设定60天期限，用于就核问题、制裁解除和长期解决方案进行更广泛的谈判。该协议暂停但并未取消美国对伊朗石油出口的制裁。
• 伊朗收取过境费的权利：伊朗表示，在最初的60天后，将对通过海峡的船只收取费用。
• 尚无全面和平条约：该协议是一个临时性的、分两阶段安排的协议；核问题和导弹问题留待后续谈判。

对石油市场的影响：从历史性冲击到快速解除

霍尔木兹海峡的关闭引发了被彭博社、布鲁金斯学会和世界银行分析师称为历史上最大的石油供应冲击。

• 油价峰值：布伦特原油在2026年4月的峰值曾飙升至每桶126美元以上。关闭阻止了超过90%的海峡运输量，相当于每天约1000万桶的石油产量。
• 协议后的价格下跌：自协议宣布以来，布伦特原油从4月的峰值下跌了约32%。仅6月15日至16日两天，价格就下跌了约5%，跌至三个月低点，结算价在每桶78-82美元左右。
• 当前水平：6月17日，布伦特原油交易价约为每桶78.24美元，为3月3日以来的最低点。
• 价格预测：摩根大通的Karen Ward预计，油价可能在数周内跌至每桶70美元，部分原因是伊朗资产解冻增加了全球市场的供应。
• 供应正常化时间表：美国能源信息署估计，即使在航运恢复后，大多数冲突前的生产和贸易模式可能要到2026年底或2027年初才能完全恢复。

关键点：市场从历史性的供应短缺转向了快速解除，但价格仍比危机前平均水平（约60美元/桶）高出27%，这意味着复苏远未完成。正如法国巴黎银行所指出的，“石油市场恢复正常可能需要数周时间”。

可能破坏此交易的风险

摩根大通对欧洲股市的乐观看法伴随着六项显著风险，其中任何一项都可能逆转当前的叙事。

1. 协议脆弱性：该协议是临时性的（60天），并非永久和平。核问题和导弹谈判可能会破裂，导致紧张局势重新出现或海峡再次关闭。一位美国官员强调，5月24日的临时安排“不是和平协议”，也“既不是核协议也不是导弹协议”。

2. 伊朗的过境费计划：伊朗宣布将在60天后对通过海峡的船只收费，这可能会引发新的摩擦，并提高航运和保险成本。

3. 缓慢的正常化：美国能源信息署和布鲁金斯学会均警告称，供应链、生产计划以及油轮航线需要数月时间——可能持续到2027年初——才能完全重置。在此期间，价格相对于危机前水平可能仍将保持高位。

4. 通胀后遗症：摩根大通指出，即使达成协议，短期内通胀仍将居高不下，对全球增长的拖累也将持续，因为油价不太可能回到危机前约60美元/桶的水平。该行4月份的月度图表分析强调，油价不太可能迅速回到60美元。

5. 地缘政治溢出效应：美伊战争波及以色列并涉及黎巴嫩。更广泛的中东安全环境仍然脆弱，存在停火范围之外再次爆发敌对行动的风险。

6. 欧洲股市的风险模式：如果协议破裂且油价再次飙升，摩根大通目前推荐的行业（消费周期股）将受到最严重的打击，而欧洲石油巨头则将再次受益。

结论

摩根大通认为，在美伊临时和平协议重新开放霍尔木兹海峡引发历史性油价暴跌之后，欧洲股市——尤其是消费和能源敏感周期股——估值低廉，颇具吸引力。该协议是一个为期60天的停火框架，立即重新开放了世界上最重要的能源咽喉要道，但全面的供应正常化需要一年以上的时间，而冲突再次爆发的风险意味着复苏仍然脆弱。对于有能力承受地缘政治不确定性的投资者而言，摩根大通认为，低廉的估值和不断下降的能源成本为进入欧洲股市创造了一个引人注目的切入点。