FTX 破产贱卖 AI 股权，债权人错失 317 亿美元潜在收益

Cursor：20 万美元的售出，30 亿美元的遗憾

2022 年 4 月，FTX 旗下的交易部门 Alameda Research 向 Anysphere 公司投资了 20 万美元——这家公司正是 AI 代码编辑器 Cursor 的母公司，从而获得了约 5% 的股权，当时公司估值仅为 400 万美元 。一年后，FTX 进入破产程序，法院指定的清算团队以同样的 20 万美元 价格出售了这部分股权 。

2026 年 4 月，埃隆·马斯克旗下的 SpaceX 宣布将以 600 亿美元的估值收购 Cursor 。当初那 5% 的股权如今价值约 30 亿美元——一笔 15,000 倍的回报，最终落入了买家而非 FTX 债权人的口袋 。

Anthropic：从 13 亿美元到超 300 亿美元

2021 年，FTX 向 Anthropic 公司投资了约 5 亿美元，获得了这家 AI 公司（旗下拥有 Claude 聊天机器人）接近 8% 的股权 。在 2024 年，破产清算团队分两次出售了这部分持股，合计套现约 13 亿美元：3 月份向一个包括阿布扎比主权财富基金在内的财团出售了约 8.84 亿美元，6 月份又出售了约 4.52 亿美元 。

此后，Anthropic 在完成 G 轮融资后，估值飙升至 3800 亿美元 。按照这一估值，当初那 8% 的股权价值将超过 300 亿美元 。实际的出售价格与当前价值之间的差距约为 287 亿美元 。

为什么清算团队不能继续持有？

事后诸葛亮，我们很容易将这些出售称为“败笔”，但 FTX 的破产清算团队并没有自由选择长期持有风险投资项目以图更高回报。多项结构性限制迫使他们进行清算。

1. 《破产法》第 11 章下的即时资金需求。 FTX 在经历严重流动性危机后，于 2022 年 11 月 11 日申请了第 11 章破产保护 。清算团队需要现金来维持破产程序运作、支付专业服务费用，并最终向债权人进行分配——而流动性极差的风险投资股权根本无法用来支付这些账单 。

2. 为债权人最大化可回收价值的信托责任。 在法院监督的第 11 章程序中，清算团队的职责是解决债权人索赔，而不是拿资产去对早期私营公司进行投机 。持有高度集中、风险极高的头寸以博取不确定的未来收益，在法院和债权人面前很难站得住脚 。

3. 集中度与波动性风险。 清算团队持有的资产流动性差且难以估值。在 FTX 相关的资产纠纷中，破产法院听取了专家证词，这些证词指出相关代币是流动性极差且并无内在价值的资产，这使得快速变现比保留大量未分散的押注更具合理性 。

4. 法院与债权人的监督。 特拉华州破产法院监督着每一项重大决策，债权人委员会也积极参与了破产程序 。这种结构不允许清算团队像风险投资基金一样进行无期限的押注——团队需要法院批准才能持有而非出售资产 。

5. 缺乏可行的持股载体。 第 11 章破产清算流程的设计目的是管理债权和分配价值，而非充当长期的风险投资基金 。将私营公司股份分配给数百万债权人，或是将投资组合持有多年，在实践中根本行不通 。

更广阔的图景

有分析指出，FTX 被迫贱卖资产（包括 Anthropic、Cursor 及其他投资）所导致的错失收益总计超过 350 亿美元 。而仅 Cursor 和 Anthropic 这两笔股权就占了其中的绝大部分 。

尽管清算团队通过出售这两笔股权收回了约 15 亿美元——远超原始成本——但为此放弃的潜在收益仍然令人瞠目。对于 FTX 的债权人来说，这是一个痛苦的提醒：在第 11 章破产程序中，将当前可回收价值最大化的法律义务，有时会以牺牲未来的巨大财富为代价。