70%就是新的100%：高盛对霍尔木兹海峡重开后油市的深度研判

绕行基础设施：现日均输送约750万桶

战事迫使产油国迅速扩充三大绕行路线，目前这些路线合计运力约为每日750万桶：

• 沙特阿拉伯（延布港）：沙特阿美将其东西管道（Petroline）在2026年第一季度的输油量推至创纪录的每日700万桶 。然而，延布港口的装载能力是实际瓶颈——实际通过延布出口的原油约为每日400万桶（是战前的四倍），其余部分用于国内炼厂 。这条1200公里的管线从布盖格通往红海沿岸，完全绕开了霍尔木兹海峡 。

• 阿联酋（富查伊拉港）：哈布山-富查伊拉管道（ADCOP）将原油输送至位于霍尔木兹海峡之外的阿联酋西海岸富查伊拉港。战前该管道利用率较低，如今随着油轮在富查伊拉港而非依赖霍尔木兹的码头装货，利用率已大幅提升 。

• 伊拉克（杰伊汉港）：伊拉克将部分原油出口改道至通往土耳其地中海沿岸杰伊汉港的管道，但受基础设施和地区安全限制，输量有限 。

高盛指出，沙特东西管道理论运力为700万桶/日，但在满足国内炼厂需求后，有效出口能力接近450–500万桶/日 。阿联酋ADCOP管道运力约为150万桶/日 。加上伊拉克的杰伊汉路线，总替代管道出口能力约为750万桶/日，这一数字现已结构性嵌入全球供应链 。

时间线：复苏速度快于预期

高盛的基准假设包括：

• 波斯湾出口在7月底前恢复至战前水平——这比该行此前8月底的估计明显提前 。这一加速的时间表反映了即时停火以及美方封锁将在正式签署协议后数日内解除的预期 。

• 海湾产油量在10月前恢复——高盛预计，在安全重开的情景下，曾一度停产的约1450万桶/日海湾产量（占战前水平的57%）将在数月内回归，但最后阶段的复苏将更加缓慢且不确定性更高 。高盛引用的外部预测显示，如果航道安全重开，海湾产油国可在三个月内恢复约70%的损失产量，六个月内恢复约88% 。

布伦特原油预测大幅下调

协议达成后，高盛大幅下调了油价预测 ：

高盛指出，新的2026年Q4布伦特目标价80美元与当前市场价格（6月16日约82.80美元）基本持平，表明市场已基本消化了和平协议的影响 。2027年75美元的预测则指向库存重建开始后的持续供应过剩态势 。该行预测2027年全球供应盈余为每日320万桶 。

上行与下行价格情景

• 上行情景（130美元+/桶）：如果海峡永远无法完全重开——由于谈判破裂、战火重燃或伊朗拒绝允许无限制通行——高盛此前已警告，油价可能飙升至130美元/桶以上。危机初期，该行曾警告称，若无解决方案，油价可能在一周内突破100美元/桶 。130美元以上的数字代表一种严重的尾部情景，即咽喉要道永久关闭导致市场每日减少1500万桶以上的供应。

• 下行情景（2027年60美元/桶）：在快于预期的正常化情景下——海湾产量更快恢复、伊朗解除制裁后大量原油涌入市场、替代管道流量保持高位——高盛的2027年均价可能降至60美元甚至更低。该行战前的2026年基准预测为布伦特56美元，因此回归至这一水平在下跌空间之内 。

外交背景：美伊协议

• 2026年6月14日至15日宣布初步协议：特朗普总统与伊朗官员宣布了一项旨在结束敌对行动并重开海峡的初步协议 。该框架由特朗普和副总统万斯于6月15日以电子方式签署 。

• 在瑞士正式签署：最终协议定于在瑞士日内瓦正式签署，双方及调解人将出席 。

• 核心条款：临时协议包括60天停火、伊朗同意减少高浓缩铀库存，以及美国解除制裁允许伊朗自由出售石油——这是美方的一项重大让步 。60天窗口旨在为就伊朗核计划命运进行谈判创造条件 。

• 伊朗已表明的立场：伊朗表示打算对通过霍尔木兹海峡的船只收取通行费，将其视为收入来源和利用其地理位置获利的方式。德黑兰还表示将拒绝回到战前状态，坚持建立一套新的海峡治理框架，包括补偿和正式化的伊朗监督。

60天谈判窗口中的剩余不确定性

多个重大风险尚未解决 ：

1. 核谈可能破裂——伊朗核计划及制裁解除范围是最棘手的问题。如果谈判在60天内破裂，敌对行动可能重启 。
2. 以色列在黎巴嫩的攻势——以色列在黎巴嫩的持续军事行动可能扩大为更广泛的区域冲突，从而完全破坏美伊协议 。
3. 执行与核查——目前尚无商定的机制来核查伊朗的铀削减或执行海峡通行保障 。
4. 伊朗的通行费要求——如果伊朗单方面征收费用或限制某些船只通行，“重开”将是局部的，仍可能影响约30%的流量，这与高盛70%永久性恢复的判断一致 。
5. 管道脆弱性——替代路线（延布、富查伊拉、杰伊汉）现已成为关键基础设施目标。对这些设施的任何新打击都将消除支撑高盛正常化时间表的绕行能力。