油价暴跌击穿沙特财政底线：美伊和平框架如何让利雅得陷入财政死局

造成这一局面的原因，是政府支出激增20%至创纪录的3870亿里亚尔（1032亿美元），而石油收入却在下降 。更值得警惕的是，这整个缺口是通过发行债务来填补的，而非动用政府储备 。如今，随着油价进一步下跌，第二至四季度收入很可能比已经惨淡的第一季度更加疲弱，这意味着最终的年度赤字将极大概率大幅突破1650亿里亚尔的最初预期。

加速的债务螺旋

为了填补日益扩大的财政缺口，沙特正在以前所未有的速度举债。到2025年底，中央政府债务为1.519万亿沙特里亚尔，占国内生产总值（GDP）的33% 。而到了2026年一季度末，这个数字已膨胀至约1.67万亿里亚尔——在三个月内增长了约10% 。官方原本预计年末债务为1.622万亿里亚尔，但一季度的轨迹显示这个目标早已被超越 。

沙特于1月批准的2026年年度借款计划，勾勒出总额为2170亿沙特里亚尔（578亿美元）的融资需求，以覆盖预计的赤字和520亿沙特里亚尔的到期债务 。其美元债发行量在2025年飙升了49%，总额达到约1000亿美元 。目前，无论是主权政府还是公共投资基金（PIF），都已前所未有地转向债券市场。安联保险在2026年6月的国家风险报告中描述称，随着储备缓冲被消耗、外部借款增加，沙特正进入一个“外部脆弱性加剧的时期” 。

沙特阿美的股息覆盖缺口在关键时刻扩大

政府将沙特阿美股息作为核心资金来源的依赖性，正在与该公司逐步减弱的支付能力发生激烈碰撞。阿美宣布了2026年一季度219亿美元的基础股息，同比增长3.5% 。然而，该公司在该季度仅产生了186亿美元的自由现金流，这意味着存在33亿美元的季度现金流赤字 。这是自疫情以来，公司季度分红首次超过其经营活动产生的现金。

6月9日，阿美支付了这笔219亿美元的股息，导致其现金储备从一季末的752亿美元骤降至约533亿美元，创下多年来派息后的现金储备新低 。如今，在76至80美元/桶的新低油价环境下，阿美二季度的自由现金流可能更加疲弱，使其在下一次股息义务到来前几乎无法重建现金缓冲。沙特政府，作为阿美绝大多数股份的持有者，面临着一系列难以接受的选项：允许阿美背负更多债务以维持分红，削减分红从而在政府预算中炸出一个新的大窟窿，或是施压公司削减支出。

PIF与2030愿景：宏图大业遭遇现金荒

作为“2030愿景”重大工程项目的主引擎，公共投资基金（PIF）的资产负债表在关键时刻捉襟见肘。其从阿美获得的分红收入已经大幅下降：2025年来自该公司的总股息为855亿美元，低于2024年的1240亿美元——这385亿美元的差额，几乎完全是由于与业绩挂钩的分红部分消失所致 。

为了维持项目支出，PIF 已跟随政府的脚步，进入债券市场融资。随着石油收入持续下降和全球借贷成本居高不下，PIF 为国内项目提供资金或进行全球资本部署的能力已显著削弱。安联的报告证实，沙特政府和PIF都在通过增加借款来弥补各自的财政缺口 。

沙特面前的艰难抉择

和平框架对沙特阿拉伯来说，是一道极具讽刺意味的压力测试。它不仅解除了一个迫在眉睫的军事威胁，也打通了全球最重要的航运通道，但同时也一把扯下了支撑利雅得整个财政模式的高油价基石。

沙特在进入2026年下半年时，已没有任何财政缓冲：全年的预期赤字在第一季度就基本耗尽；债务正以两位数的年增长率攀升；沙特阿美支付的现金比赚到的还多；主权财富基金不是在部署储备，而是在借钱度日。

这给沙特决策者留下了一系列艰难的权衡：果断放缓“2030愿景”的支出，进行一场政治敏感的沙特阿美股息削减，进一步增加主权和PIF的债务发行，动用剩余的4009亿美元政府储备，或是综合采用以上所有方案 。这些路径中没有一条是轻松的，而目前看来，国际原油市场也未能提供任何喘息之机。