全球资管巨头抛售长期日本国债，日本地方银行却逆势买入

伊予银行为何逆势买入（及其信号意义）

• 拥有日本近年最佳债券交易记录的伊予银行控股，自4月起开始小规模买入超长期日本国债——这是该行十年以来首次出于投资目的购入日本国债 。自2016年起，该行仅购入短期票据用作抵押品，并称“根本没有办法投资”日本国债 。
• CEO三好健治的依据：他计算得出日本央行政策利率到2027年底将接近1.5% 。在当前的长期收益率水平下（30年期约3.44%），他认为一旦加息周期见顶，将出现正向的实际利差回报。这是在押注加息周期趋于稳定，而非押注近期不会继续加息。
• 买入规模较小且谨慎。该行高级执行官藤田直明表示，银行并未全面转向久期风险——只是在试探水温 。这不是一个大胆的看多信号，而是在长达十年的空窗期之后的一次策略性重新参与。

分歧揭示了怎样的“正常化”不确定性

• 外资对日本央行步伐的沮丧源于核心通胀率达2.8%、一季度GDP富有韧性 ，但日本央行仅以极小幅度从接近零的水平上调利率。期待更快正常化的全球投资者被长期收益率的飙升打了个措手不及。
• 市场正在定价通往约1.5%的路径（伊予银行CEO将1.5%作为终端利率 ），但对于日本央行在庞大的公共债务压力以及首相高市早苗财政支出计划所带来的政治压力下能否维持这一轨迹，市场存在广泛分歧 。
• 核心要点：抛售与伊予银行的买入是一枚硬币的两面——反映了市场对日本货币政策正常化终局的深度不确定。外国基金经理正在降低长久期债券的凸性风险；而拥有存款资金来源且无需对冲汇率风险的国内银行，则在数十年来从未见过的收益率水平上谨慎入场。两方阵营都未做出自信的单边押注。