核心逻辑在于估值。监管机构与内地投资者,在为一个A股发行定价前,需要一个可信的、经过市场检验的基准。而香港恰好提供了这一点:一个由经验丰富的国际投资者组成的公开订单簿,以及深厚的流动性,能对公司的价值给出一个实实在在的答案 。
智谱上市后,其市值一度触及8000亿港元(约合1020亿美元)的高位,而MiniMax的股价在上市后的前几个月里飙升了约400% 。即便我们承认其中存在散户狂热——MiniMax的公开发售部分吸引了42万申购者,共计2533亿港元的孖展认购额——这些数字也为即将到来的A股定价,提供了一个实实在在的锚定基准
。
内地的监管排队耗时漫长,且直到不久前,还没有任何一家大模型公司获得A股IPO的批准 。香港的上市流程则更快、更可预测,并且通过引入18C章等改革,为未盈利的特专科技公司量身定制了上市通道
。在技术迭代日新月异、资本密集的AI公司急需“弹药”之际,这种速度至关重要。
选择在香港先行上市,也是一种深思熟虑的策略安排。一个被国际市场证明的估值,能让企业在与内地市场协商发行价时,手握更强有力的谈判筹码;同时,一个透明的价格信号,也能让内地监管机构感到安心。随后,两个市场便形成了互补的流动性池:香港汇聚全球资本,而上海则提供能支持长期增长的内地战略资本 。
中国的“十五五”规划(2026-2030)已将AI提升为产业转型的组织逻辑,将其全面融入制造业、服务业、治理、科学研究及日常生活 。在此框架下,香港被赋予了建设“国际AI交流合作枢纽”的明确任务
。2026至2027年度的财政预算案延续了这一使命,财政司司长陈茂波更将AI列为核心经济驱动力
。
香港特区政府并非空谈,而是匹配了真金白银的投入。2025年的施政报告划拨了30亿港元,通过AIR@InnoHK和新成立的香港人工智能研发院(AIRDI),投入到AI研究与人才培养中 。这笔钱绝非象征性的“零头”,而是为构建一个能够支撑整个上市板块的本土AI研发生态体系,付出的真金白银。
2026年,超过85%的中国AI相关IPO——即27家公司中的23家——落户香港 。2026年第一季度,香港凭借三宗跻身全球前五的巨型IPO,一举成为全球募资额最高的IPO市场
。由AI平台、芯片设计及应用公司组成的小型IPO浪潮,在沪深交易所之外,于香港形成了一个独有的、垂直领域的流动性池
。智谱与MiniMax预计于2026年6月被纳入恒生科技指数,仅此一项,就可能迫使指数基金为这两只股票额外配置12.5亿至17.5亿美元的被动资金
。
尽管势头猛烈,但围绕这一叙事的风险仍不容忽视。在两家公司上市首周,Grace Shao在其《AI Proem》通讯中坦率指出:“没必要粉饰太平:商业模式尚不完全清晰,业务也谈不上成熟。” 智谱和MiniMax都仍在烧钱训练尖端模型,而在这个市场里,最终的商业化路径尚未被证实。初创阶段极高的估值,在很大程度上押注于一个信念:北京的政策支持,加上能够触及国际与国内双重资本的便利,将为它们赢得足够长的时间跑道,最终找到可持续的经济模式。
与此同时,中国监管机构也正密切注视着这一切。财新在2026年4月的一篇调查报道中指出,监管层已加强对AI公司离岸上市架构的审查 。这带来了一种可能性,即如果当局决定收紧跨境数据与资本管控,双重上市的窗口也可能会收窄。眼下,政策的“东风”依然强劲,但这股“东风”由一只曾多次展现出快速转向能力的“有形之手”所塑造,当战略重心发生转移时,一切皆有可能。
“先H后A”的模式正向智谱和MiniMax之外的企业扩散。存储芯片厂商壁仞科技与GPU设计公司天数智芯也正沿着同一条路径前进,港交所自身的数据显示,仅在2025年12月至2026年1月,就有12家处于AI价值链上的公司上市 。分析师预测,2026年香港市场的募资总额或将达到3500亿港元,其中AI与A+H双重上市将成为绝对主力
。
对全球投资者而言,这里传达的信息直截了当:如果你想尽早接触到中国的基础性AI公司——那些正在构建大模型、已被北京认定为“国家队”的选手——你就必须在香港布局。内地A股市场将以二次流动性事件的形式稍后登场,但决定性的价格发现过程,正发生在恒生指数,而非上证综指上。
这并不意味着旧的秩序一去不复返。它只表明,在这个时代最具战略意义的科技领域里,香港已从一个融资的“备选项”,被重新定位为了资本的“主入口”。而这种重新定位,并不仅仅是市场力量自发作用的结果,更是一项将资本市场视为产业战略延伸的、高度协同的政策议程的产物。
Comments
0 comments