黄金首次超越美国国债，成为全球央行第一大储备资产

价格飙升的“估值放大器”

金价的猛烈上涨，成为了放大黄金储备份额的强力引擎。欧洲央行在去年10月的会议纪要中观察到，此轮金价飙升“颠覆了历史相关性”——在美元走强和实际收益率高企的背景下，金价依然一路狂飙 。

这意味着，即使各国央行一克黄金都不增持，其存量黄金的市场价值和份额占比也会被动地水涨船高。以德国央行为例，其年报显示，仅凭估值效应，该行的黄金持仓价值在一年内就暴涨了 1250亿欧元，达到创纪录的 3950亿欧元 。因此，黄金份额的上升，是主动买入与被动增值的“双重奏” 。

是资产多元化，不是“去美元化”

必须澄清的是，黄金地位提升是更广泛储备多元化趋势的一部分，但如果简单地将此理解为各国都在逃离美元，就有些言过其实了。

美联储2026年6月发布的一篇工作论文其明确指出，绝大多数国家的黄金购买行为反映的是“温和的国际储备多元化”，而非以削减美元份额为目标的“去美元化”策略 。事实上，尽管美国国债这个单项被黄金超越，但所有美元计价资产加起来，仍占全球储备总量的42%，依然是第一大币种 。

多元化正在多个维度上同时发生。欧洲央行2025年6月的报告指出，澳大利亚元、加拿大元等非传统储备货币的合计占比已升至9.6%，较俄乌冲突前提升了2.4个百分点。此外，调查数据显示，有三分之二的外汇储备管理者预计将进一步增持黄金 。

另一个戏剧性的数据点也与储备动荡有关：到2026年3月，存放在纽约联储的外国官方机构持有的美国国债托管量骤降了 820亿美元。这一抛售潮主要归因于伊朗战争和霍尔木兹海峡封锁后，土耳其、印度、泰国等石油进口国为支撑本币和支付昂贵的能源账单，被迫抛售美元储备 。这一“流动性危机”虽然并非黄金登顶的直接原因，但它生动地展现了持有非美元资产的迫切性与吸引力正在增强。

2025年，谁在“大买特买”？

2025年，全球央行净购金量约为 850吨，虽然低于2024年1045吨的历史峰值，但仍远高于历史平均水平 。这股购买力主要来自新兴市场。

根据世界黄金协会等机构的数据，2025年的主要买家如下：

• 波兰： 波兰国家银行连续第二年成为全球最大买家，年内增持约 102吨，总储备达到 550吨。它还将黄金的目标配置比例提高至总储备的30%，显示了坚定的承诺 。
• 哈萨克斯坦： 哈萨克斯坦国家银行是第二大买家，增持约 57吨，创下该国年度购金纪录，购买主要来自国内矿产 。
• 巴西： 巴西中央银行在沉寂四年后重返市场，在短短几个月内就购入了 43吨，使其总储备达到172吨 。
• 中国： 中国人民银行继续其购买步伐，连续17个月增持 27吨，官方报告的黄金储备总量达到2306吨 。
• 土耳其： 土耳其中央银行保持了稳定的购买势头，年内再增持约22吨 。

黄金的“阿喀琉斯之踵”：结构性局限

尽管黄金风光无限，但欧洲央行和其他分析师也警告，它无法完全替代以法定货币为基础的现代储备体系。世界黄金协会的调查点明了黄金的核心定位：多元化工具和对冲地缘政治风险的“保险单”，这反衬出它与能生息的国债有着本质区别 。

相比于主流主权货币资产，黄金存在几个无法回避的“硬伤”：

• 零息资产： 黄金本身不产生利息或股息，在高利率环境下，持有黄金的机会成本非常高 。
• 物理储存成本： 作为一种实物资产，黄金需要金库保管、安保和保险，这些成本是电子记账式证券所没有的 。
• 流动性短板： 黄金是绝佳的价值储藏手段，但在用于日常外汇市场干预和国际清算时，其便利性远不如高流动性的外币存款或有价证券 。
• 价格波动风险： 欧洲央行已明确指出，金价走势颠覆了传统规律，其价格波动之剧烈和不可预测性要高于其他许多大类资产 。
• 可扩展性有限： 黄金的最佳职能，是作为主权货币储备的补充和压舱石，而不是能替代主要国债市场深度和操作灵活性的规模化解决方案 。

黄金问鼎储备资产排行榜榜首，是一个具有风向标意义的时刻，它传递出世界对现行地缘政治格局的深层不安。然而，其固有的局限性也决定了，主要法定货币及其国债市场在全球金融体系中的根基性地位，并不会因此被动摇。