石油冲击如何引发“债券大屠杀”

从油价到债券市场的传导机制直接且残酷。持续上涨的油价助长了飙升的通胀预期,进而迫使投资者对长期政府债券索取高得多的期限溢价,因为这类资产在持续通胀面前最为脆弱 。这场抛售在全球主要发达市场中同步上演:

• 美国30年期国债收益率升破5.11%,创下2007年以来的最高水平 。根据彭博编制的指数,全球期限在10年及以上的主权债平均收益率攀升至2008年7月以来的最高点 。
• 德国30年期国债收益率触及15年来的新高,而日本30年期国债收益率首次突破4%,为1999年该期限债券推出以来的首次 。
• 英国30年期金边债券收益率飙升至5.85%,为本世纪以来的最高水平 。

债券交易员将此形容为可能标志着一个“高收益率新时代”的“临界点” 。这场抛售并非仅是对当前通胀数据的反应,它反映了一种日益增长的信念,即能源冲击将持续存在,迫使各国央行将利率维持在比此前预期高得多的水平,且维持时间更长 。

美联储的利率前景:从降息到可能加息的剧变

随着收益率飙升,市场对美联储政策的预期发生了戏剧性转变。美联储在4月28日至29日的会议上将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的区间,这是连续第三次按兵不动,并明确指出原因是“与中东持续冲突相关的高企通胀” 。5月20日公布的此次会议纪要显示,期权市场定价反映了在2027年第一季度前加息的概率约为30%——这与年初时主导市场的降息预期形成了鲜明对比 。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯曾公开警告,可能需要进一步加息 。路透社在5月中旬进行的一项经济学家调查发现,大多数人预计美联储在2026年会避免任何降息操作 。这种“鹰派”情绪的重新定价,为债券抛售火上浇油,因为投资者意识到,央行并不会来拯救固定收益资产。

5月下旬逆转:油价缓解与风险资产反弹

在达到狂热顶点后,债券抛售潮找到了暂时的天花板。引发逆转的催化剂,是原油价格从战时恐慌高点回落。油价的下跌,直接降低了已深深嵌入长期债券定价中的即时通胀恐慌溢价。

5月20日,标普500指数大涨1.1%,道琼斯工业平均指数飙升645点,打破了连续四天的下跌势头。这次反弹被明确归因于债券市场压力缓解和石油价格的回落 。10年期美国国债收益率跌至4.57%,低于前一日的4.67%——这在债券市场上是一个显著的波动 。

到5月25日当周,股市已重新回到创纪录的高位区间。然而,市场的喘息并非没有警告。摩根士丹利提醒,不断上升的长期利率、日益脆弱的家庭资产负债表,以及集中在少数科技股的涨幅,给这轮反弹带来了新的风险 。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩在5月28日强化了这些担忧,他称即使战争能迅速结束,能源冲击对通胀的影响也很可能是“持续性的” 。他的言论暗示,债券市场的重定价远未结束。

核心启示

2026年5月的全球债券收益率飙升,是一场由伊朗战争引发的通胀恐慌——这是一次经典的供给侧冲击重定价,在油价见顶时对长期政府债券的打击最为沉重。5月20日开始的部分逆转,是油价缓解和股市反弹的直接结果。然而,在霍尔木兹海峡局势依然混乱、美联储暗示可能加息而非降息、以及通胀比期望更为顽固的背景下,月底的收益率仍远高于战前水平,市场已为未来的进一步波动做好了准备 。

石油冲击如何引发“债券大屠杀”

从油价到债券市场的传导机制直接且残酷。持续上涨的油价助长了飙升的通胀预期,进而迫使投资者对长期政府债券索取高得多的期限溢价,因为这类资产在持续通胀面前最为脆弱 。这场抛售在全球主要发达市场中同步上演:

• 美国30年期国债收益率升破5.11%,创下2007年以来的最高水平 。根据彭博编制的指数,全球期限在10年及以上的主权债平均收益率攀升至2008年7月以来的最高点 。
• 德国30年期国债收益率触及15年来的新高,而日本30年期国债收益率首次突破4%,为1999年该期限债券推出以来的首次 。
• 英国30年期金边债券收益率飙升至5.85%,为本世纪以来的最高水平 。

债券交易员将此形容为可能标志着一个“高收益率新时代”的“临界点” 。这场抛售并非仅是对当前通胀数据的反应,它反映了一种日益增长的信念,即能源冲击将持续存在,迫使各国央行将利率维持在比此前预期高得多的水平,且维持时间更长 。

美联储的利率前景:从降息到可能加息的剧变

随着收益率飙升,市场对美联储政策的预期发生了戏剧性转变。美联储在4月28日至29日的会议上将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的区间,这是连续第三次按兵不动,并明确指出原因是“与中东持续冲突相关的高企通胀” 。5月20日公布的此次会议纪要显示,期权市场定价反映了在2027年第一季度前加息的概率约为30%——这与年初时主导市场的降息预期形成了鲜明对比 。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯曾公开警告,可能需要进一步加息 。路透社在5月中旬进行的一项经济学家调查发现,大多数人预计美联储在2026年会避免任何降息操作 。这种“鹰派”情绪的重新定价,为债券抛售火上浇油,因为投资者意识到,央行并不会来拯救固定收益资产。

5月下旬逆转:油价缓解与风险资产反弹

在达到狂热顶点后,债券抛售潮找到了暂时的天花板。引发逆转的催化剂,是原油价格从战时恐慌高点回落。油价的下跌,直接降低了已深深嵌入长期债券定价中的即时通胀恐慌溢价。

5月20日,标普500指数大涨1.1%,道琼斯工业平均指数飙升645点,打破了连续四天的下跌势头。这次反弹被明确归因于债券市场压力缓解和石油价格的回落 。10年期美国国债收益率跌至4.57%,低于前一日的4.67%——这在债券市场上是一个显著的波动 。

到5月25日当周,股市已重新回到创纪录的高位区间。然而,市场的喘息并非没有警告。摩根士丹利提醒,不断上升的长期利率、日益脆弱的家庭资产负债表,以及集中在少数科技股的涨幅,给这轮反弹带来了新的风险 。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩在5月28日强化了这些担忧,他称即使战争能迅速结束,能源冲击对通胀的影响也很可能是“持续性的” 。他的言论暗示,债券市场的重定价远未结束。

核心启示

2026年5月的全球债券收益率飙升,是一场由伊朗战争引发的通胀恐慌——这是一次经典的供给侧冲击重定价,在油价见顶时对长期政府债券的打击最为沉重。5月20日开始的部分逆转,是油价缓解和股市反弹的直接结果。然而,在霍尔木兹海峡局势依然混乱、美联储暗示可能加息而非降息、以及通胀比期望更为顽固的背景下,月底的收益率仍远高于战前水平,市场已为未来的进一步波动做好了准备 。