吉塔·戈皮纳特警告全球债券市场“脆弱不堪”：收益率飙升背后的结构性力量

人口结构与结构性通胀。 在“Odd Lots”播客节目中，戈皮纳特将债券抛售潮与人口老龄化、劳动力萎缩以及对工资和物价的上行压力联系起来。她强调这些力量不是周期性的，而是“持续性的”，这使得各国央行即便在经济走软时也难以大幅降息 。

地缘政治与能源冲击。 伊朗冲突和高企的油价——戈皮纳特指出，2026年原油均价可能达到每桶75美元，而此前预期为65美元——正在通胀环境中注入新压力，而此时各国政府应对冲击的财政能力已严重“消耗殆尽” 。

股市与债市的“背离”：“幸福交易”暗藏风险

当前环境最显著的特征之一，是股市与债市的严重背离。债券收益率飙升，暗示着通胀风险将持续高企、利率将长期维持高位。然而，股市——尤其是美国股市——却因人工智能的乐观情绪而持续上涨。戈皮纳特将这种现象称为**“幸福交易”（Bliss Trade）**：股票投资者押注市场能继续攀升，而债券交易员则正在为未来的麻烦定价 。

她在《金融时报》撰文指出，这种动态的背后，是一种认为只要发生真正的冲击，政府就会出手提供财政支持的信念。然而，鉴于各国政府自身资产负债表已捉襟见肘，这种信念正受到越来越多的质疑 。矛盾之处在于：人工智能热潮一方面支撑了股市的高估值，另一方面，由于其数据中心和基础设施对巨量资本的竞争性需求，可能也在加剧利率的上行压力，而这最终又将威胁到股市估值本身 。

收益率到底涨到了多高？

截至2026年5月中旬，数据显示主权风险正被广泛重估。主要经济体的30年期国债收益率数据如下：

• 美国： 30年期国债收益率于5月15日达到 5.12%，突破了2024年初的高点。4月份，联邦政府的利息支出已仅次于社会保障，成为第二大支出项 。
• 英国： 30年期国债收益率收于 5.85%，在秋季预算案前因市场对财政整固的担忧加剧，徘徊在1998年以来的最高水平附近 。
• 法国： 30年期国债收益率因围绕赤字目标的政治僵局，触及14年来的最高点 。
• 日本： 30年期国债收益率持续攀升，突破了数十年来未见的水平 。

短端利率也反映了这一趋势。美国10年期国债收益率回升至4.3%附近，日本10年期国债收益率突破2.7%，英国10年期国债收益率在4.8%左右 。整体来看，投资者已清楚收到一个信号：廉价的长期资本时代已经结束。

人工智能热潮的双面角色

人工智能正处于这一悖论的核心。一方面，人工智能投资一直是支撑股市繁荣的“引擎”。戈皮纳特多次指出，在以科技和人工智能驱动的增长引领下，美国股市依然是全球最具活力的市场之一；同时，人工智能催生的股市财富效应支撑了高收入人群的消费 。台湾、韩国等人工智能相关产品出口地也因此获得了巨大的增长动力 。

另一方面，人工智能大规模建设对芯片、能源和实体基础设施的庞大资本需求，正在与有限的全球储蓄池争夺资本。戈皮纳特强调，这种对资本的竞争是全球范围内造成通胀压力的结构性力量之一 。实际上，这波为股市高估值提供了理由的人工智能热潮，可能也在推动长期利率攀升，进而最终动摇股市的高估值。

吉塔·戈皮纳特传达的核心信息是：当前的均衡状态不可视作理所应当。全球债券市场脆弱不堪，财政缓冲空间有限，而人工智能的狂热与实际利率上升之间的相互作用，很可能将决定经济周期的下一阶段走向。