联想与戴尔财报接连引爆：AI算力基建的“超级周期”才刚刚开始

2026年5月下旬的这一周，大概率会载入全球硬件产业与资本市场的史册。在这短短几天里，全球最大的两家硬件制造商——中国的联想集团与美国的戴尔科技——相继发布的财季报告，不仅双双刷新了季度营收纪录，更以一种不容置疑的姿态，重塑了投资者对于人工智能（AI）基础设施投资的根本叙事。过去那种“AI支出即将见顶”的忧虑一扫而空，取而代之的是对这场超级周期能持续多久的疯狂沙盘推演。

5月22日，联想率先发出捷报。公司股价在财报发布当日暴涨18%，随后在5月26日再涨15%，一路冲高至每股19.73港元的历史峰值。这仅仅是引爆点。仅仅六天后，5月28日美股盘后，戴尔科技公布了自家2027财年第一季度的业绩。其数据之惊人，在一个远超联想体量的舞台上，彻底验证了同一个投资命题：这场AI硬件的军备竞赛，远未行至中途 。

拆解联想的创纪录一季

5月22日，联想集团公布了2025/26财年第四季度及全年业绩，几乎在每一个关键指标上都创下了新纪录。集团当季营收达到216亿美元，同比劲增27%，大幅超出市场分析师预期的187亿美元——也就是比最乐观的华尔街预期还高出了约22亿美元 。这个增速，是联想近五年来最快的季度增长 。调整后净利润实现翻倍，至5.59亿美元。整个财年的营收则锁定在831亿美元，站上了公司有史以来的最高峰 。

AI收入正式成为增长主引擎

市场最敏锐的目光，瞬间就被财报中“AI相关收入”这一项夺走了。在第四财季，联想的AI相关销售额同比猛增84%，占到了集团总收入的38% 。放眼整个财年，AI相关收入更是飙升了105%，占总营收的比重从前一年的约16%翻倍至33% 。这一加速度明确宣告，AI已从过去的“潜力股”，一举成为联想当下最强劲的增长引擎。财报发布前，几乎没有多少投资者为这一转折做好了定价 。

基础设施业务的“关键一跃”

对于投资逻辑来说，意义更为深远的或许是联想基础设施方案业务集团（ISG）的表现——这个部门承载着公司的服务器与数据中心核心业务。ISG在本季斩获了56亿美元的创纪录营收，同比增长37%，并且历史性地实现了首次盈利，录得2.02亿美元的运营利润 。该部门的AI服务器订单池已激增至210亿美元，背后有超过5800个客户AI部署的支撑，同时首批搭载最新GB300 NVL72架构的机架也已成功出货 。联想集团董事长兼CEO杨元庆顺势提出了将联想打造成“千亿美元营收公司”的新目标，多家投行随即大幅上调了目标价 。

戴尔的“炸裂级”业绩：同一逻辑的宏大叙事

如果说联想的财报只是点燃了引信，那么5月28日戴尔公布的Q1 FY2027业绩，则是一场名副其实的“思维爆破”。其数字全面碾压预期，足以重塑人们对一家企业级硬件公司身处AI资本开支洪流之中的所有想象。

戴尔单季录得创纪录的438亿美元营收，同比飙升88%，比市场预期的约358亿美元足足高出超80亿美元 。Non-GAAP口径下稀释后每股收益（EPS）达到4.86美元，比市场普遍预期的2.96美元大幅超出64%，同比暴涨214% 。即便按更严格的GAAP口径计算，5.24美元的稀释后每股收益也创下了282%的同比增幅 。公司还创造了单季41亿美元的经营性现金流纪录 。

AI服务器收入跃升至新数量级

戴尔业绩暴动的中心，是它的基础设施解决方案集团（ISG）。该部门当季总营收达到290亿美元，同比飙升181% 。在ISG内部，面向AI优化的服务器收入更是达到161亿美元，同比激增757% 。更震撼的是，戴尔在区区一个季度里，就拿到了244亿美元的新增AI订单，使得季末的AI服务器总积压订单飙升至513亿美元，较上一季的约430亿有了质的飞跃 。戴尔COO杰夫·克拉克直接在财报中明言，AI的市场机遇“看不到任何放缓的迹象” 。

基于此，戴尔随即将2027财年的AI服务器收入指引一口气上调至约600亿美元，并将全年整体营收展望的中值拉升至1670亿美元 。

两份财报共同讲述的硬核真相

联想与戴尔前后脚交出的成绩单，构成了来自不同供应商的强大交叉证据，共同指向一个结论：AI基础设施的建设并非短暂高峰，而是已进入一个漫长的可持续增长期。其中有四大主题格外醒目。

1. 需求正在“加速”，而非“见顶”

两家公司都手握各自史上规模最大的订单积压。联想210亿美元的AI服务器订单池，加上戴尔那513亿美元的超级积压，无不彰显着一个事实：超大规模云服务商与大型企业们，仍处在AI基础设施部署的早期阶段 。订单生成速度远超交付能力，供应链的供给瓶颈仍是当前最大制约——这绝不是一个周期见顶的信号 。

2. AI硬件正从“成本黑洞”变为“利润奶牛”

贯穿早期周期的一个核心担忧——“AI服务器利润率低，赚吆喝不赚钱”——正在被这两份财报彻底埋葬。联想的ISG业务首次扭亏为盈，而戴尔的Non-GAAP每股收益更是实现了同比三倍多增长 。随着部署规模的快速扩张和供应链的趋于成熟，AI硬件的经济模型开始了正向质变。运营利润率不是在收缩，而是在扩张，昭示着投资者们苦等已久的盈利能力拐点已然到来 。

3. AI正在演变为企业绝对的核心收入支柱

从联想看，AI相关销售额从一年前不起眼的贡献占比，一跃占到单季营收的38% 。从戴尔看，高度依赖AI服务器需求拉动的基础设施解决方案集团，目前已经贡献了公司总营收的近三分之二 。对这两家巨头而言，AI已不再是可有可无的新赛道，它们正在快速蜕变为以AI为躯干的新型公司。

4. 浪潮波及全球，不只是“超大规模云巨头”的独角戏

联想的PC和智能手机业务在关税生效前价格可能上涨的预期下、企业换机需求旺盛，同样表现出色，说明这一轮基础设施投资周期，正在被更广泛的企业IT支出趋势所巩固，而不是一个孤立的云巨头资本开支独苗 。戴尔的客户端解决方案集团（主营PC等）也实现了17%的同比增长，至146亿美元，进一步印证了企业端需求与云厂商建设活动正在相辅相成地共振 。

总结来说： 联想与戴尔的财报组合，对于任何声称“AI投入是短期泡沫”的论调，都构成了强有力的现实一击。这两家硬件巨人，正运行在创纪录的规模之上，订单簿急剧膨胀，利润率显著改善，管理层全线调高指引。对投资者而言，证据清晰无误地指向一个事实：这场跨越多年的资本开支超级周期，现在还远未走完一半的路程。