ASML的AI故事更强了，但现在还不是盲目追高的理由

ASML 2026年第二季度的业绩，进一步证明人工智能投资正在从数据中心延伸到半导体制造环节。公司当季实现净销售额93亿欧元，毛利率54.0%，净利润29亿欧元，并将全年营收指引上调至430亿至450亿欧元，全年毛利率指引上调至54%至56%。42

这是一份强劲的经营成绩单，但并不等于这只股票风险很低或估值便宜。股价在约1735美元附近、对应约54倍市盈率时，投资者实际上是在为持续超预期的执行力、旺盛的AI相关资本开支，以及可控的地缘政治风险买单。21

二季度数据很亮眼，但收入结构同样重要

ASML二季度业绩超过了指引上限。系统销售额为66亿欧元，其中EUV系统销售额38亿欧元，包括一台High-NA系统；已安装设备管理业务收入则达到28亿欧元。33

已安装设备管理业务的贡献值得特别关注。本季度营收和毛利率超预期，部分得益于升级和服务业务强于预期，而不是完全由新光刻机出货推动。因此，业绩表现令人鼓舞，但投资者仍需观察后续订单和系统交付，判断这轮动能有多大比例来自可持续的设备需求。

公司预计第三季度营收为110亿至120亿欧元，毛利率为55%至57%。42据相关业绩报道，这是ASML在2026年第二次上调全年业绩指引。47

产能规划显示，AI周期可能不止一个季度

ASML计划将2026年的低数值孔径EUV产能在2027年提高30%，并研究2028年再提高30%。公司还计划在2027年将DUV浸没式光刻产能提高30%。管理层将这些安排与强劲的订单增长，以及客户在先进逻辑芯片和存储芯片领域的扩产计划联系起来。4954

这是本次报告中最有分量的信号之一。ASML不太可能仅凭一个季度的需求，就采取如此大规模的扩产计划。这些安排表明，客户正在作出更长期的产能承诺，而ASML也预计半导体制造商会继续投资于与AI基础设施相关的产能。

不过，产能规划并不等同于已经锁定的收入。接下来需要回答的问题包括：客户能否按时接收设备，存储芯片和逻辑芯片的资本开支是否保持强劲，以及High-NA EUV能否从早期设备交付逐步走向更广泛的量产需求。

ASML的竞争优势仍然极其稀缺

ASML在先进半导体制造中占据战略要位。其EUV系统用于生产最先进的芯片，相关报道将ASML描述为全球唯一能够生产用于最先进半导体的EUV设备的企业。23

这使ASML拥有不同于普通半导体设备供应商的投资属性。公司并不是主要依靠从一批实力相近的竞争对手手中抢夺市场份额；它的业绩更取决于头部晶圆代工厂、逻辑芯片设计商和存储芯片制造商推进先进制程投资的速度。

当然，这种护城河并不能消除行业周期性。客户仍可能推迟资本开支、调整技术路线，或者在芯片需求走弱时削减订单。但ASML在技术上的领先地位，确实让它能够长期受益于芯片复杂度提升和AI计算需求增长。

真正不适合追高的理由，是估值

优秀的企业，也可能对应昂贵的股票。股价约1735美元时，ASML的市盈率约为53.9倍，高于多个同业和行业估值基准。21另一项估值分析给出的市盈率约为54.1倍，并将其与模型计算出的41.8倍合理市盈率进行比较。20

需要注意的是，合理估值模型并不是客观的价格目标。不同模型对增长、利润率、风险和合适估值倍数的假设不同，因此可能得出截然不同的结论。现有研究中的其他估值结果也存在差异，恰恰说明这一答案对模型选择非常敏感。2631

但投资含义很清楚：在当前估值下，ASML必须实现相当可观的盈利增长，股东才有机会获得有吸引力的回报，而不能指望市盈率继续扩张。如果市场已经提前计入了多年强劲执行，仅仅达到当前指引，可能还不够。

中国既是收入来源，也是政策风险来源

预计中国市场将贡献ASML 2026年全年约20%的净销售额，主要来自相对不那么先进的DUV设备，而不是EUV系统。10这意味着中国业务占比已经低于此前时期，但仍然不可忽视。

美国国会提出的法案曾涉及进一步限制DUV设备对华销售，以及为中国境内已安装设备提供服务。路透社报道称，分析师估计，如果相关限制落地，ASML的销售额和每股收益可能减少几个百分点。3如果连维护服务也受到限制，影响可能尤其明显，因为这不仅会波及未来设备出货，还可能冲击已安装设备管理业务带来的经常性收入。

但政策风险不能直接等同于已经确定的结果。目前报道涉及的是提案和进一步收紧管控的压力，具体细节和执行方式仍取决于政治与监管决定。因此，投资者更适合把中国业务作为一组可能结果进行压力测试，而不是简单假设全面禁售或完全没有变化。

中国发展国产光刻设备，则是另一项更长期的风险。路透社报道，中国推进国产光刻设备凸显了ASML夹在美国和中国市场之间的处境；同时，最先进的芯片目前仍需要中国尚不能制造或获得的EUV设备。2国产替代可能逐步削弱部分DUV产品的需求，但目前还不足以抹去ASML在先进制程EUV领域的优势。

ASML还明确否认曾向中国发运过EUV设备。1这一声明需要与美国方面的担忧区分开来：有关方面的指控或担忧，并不能证明ASML已经违反合规要求。

投资逻辑的核心：AI资本开支能否持续

最关键的问题是，AI需求能否继续强劲到足以支撑芯片制造商的扩产计划。投资者需要逐一检验这条产业链上的几个环节：

• 如果英伟达增长放缓，数据中心和AI基础设施投资是否仍能保持强劲。
• 领先晶圆代工厂是否会按计划继续扩大先进逻辑芯片产能。
• 存储芯片投资是否会扩大并保持强度，而不是集中在一个短暂周期内。
• High-NA EUV系统能否获得更广泛的客户采用。
• 关税或消费电子需求疲弱，是否会推迟非AI相关的半导体投资。
• ASML能否在扩产过程中保持利润率和交付可靠性。

二季度报告为看多逻辑提供了不少支持，尤其是更高的业绩指引、强劲的订单流入和产能扩张计划。但它并没有证明AI支出会无限期地保持当前速度。

投资者接下来应该关注什么

相比单纯等待下一次营收超预期，以下指标更有参考价值：

1. **订单量与订单结构：**观察EUV、High-NA、逻辑芯片和存储芯片订单能否继续保持强劲。
2. **系统销售与已安装设备业务的对比：**服务业务强劲当然是好事，但新系统需求更能反映未来产能投资的方向。
3. **第三季度执行情况：**将实际营收和毛利率与110亿至120亿欧元营收、55%至57%毛利率的指引进行比较。42
4. **2027年至2028年的客户能见度：**关注扩产计划是否继续得到明确的客户承诺支持。
5. **中国业务敞口：**跟踪来自DUV系统、维护和升级业务的收入占比，以及荷兰和美国出口管制的进展。
6. **客户范围是否扩大：**判断AI相关需求是否已从少数头部客户扩展到更多客户。

结论

ASML 2026年第二季度的业绩，强化了长期AI投资逻辑。公司正受益于先进逻辑芯片和存储芯片需求增长，EUV地位依然极难复制，而产能规划也显示管理层对当前季度之后的需求仍有信心。49

但ASML股票并不是表达这一观点的低风险方式。接近54倍市盈率意味着，AI资本开支放缓、客户订单延迟、利润率不及预期，或中国限制进一步收紧，都可能给回报带来压力。对于长期投资者而言，ASML仍然可以是高质量的战略性持仓；对于重视估值的投资者来说，分批、择机配置比在强劲业绩发布后追涨更稳妥。