APPEC 2026：油市的下一场冲击，为何不只看原油

新加坡举行的亚太石油会议（APPEC）上，市场关注点正在从“全球地下还有多少原油”转向一个更现实的问题：这些原油和柴油能否被安全运输、投保、融资，并按时交付给炼厂。

中东出口航线受扰，与俄罗斯限制柴油出口两股冲击同时出现，正在把油市推向更碎片化、更看重实物交付能力的状态。名义上的供应量，并不等于实际可获得的供应。

布伦特原油再度逼近每桶100美元的风险线

9月1日，在美伊战事再度升级后，布伦特原油结算价上涨4.6%，至每桶94.65美元。有关油轮驶离霍尔木兹海峡后遭袭的报道，进一步加剧了交易员对供应中断扩大的担忧。2

国际能源署（IEA）8月表示，受中东局势影响，2026年全球石油供应可能减少430万桶/日，约占全球供应的4%。IEA列举的因素包括霍尔木兹海峡关闭、伊朗出口受封锁、曼德海峡周边袭击，以及哈萨克斯坦CPC混合原油出口下降。1

这并不意味着布伦特必然升破100美元，而是表明这一价位已成为可信的风险情景。后续价格方向，很大程度将取决于船舶能否安全、稳定地通过关键水道，而不只是产油国理论上能增加多少产量。

霍尔木兹海峡：风险溢价来自“能走”，也来自“走得稳不稳”

伊朗已扩大其认定为“不合规”的船舶名单，并称这些船只若试图通过霍尔木兹海峡，可能面临罚款、没收或扣押。6

即使部分航运仍可进行，这种环境也会显著推高石油运输的商业成本：保险费、运费、航程安排和交付时间都更不确定。对亚洲炼厂而言，一船“账面上可以采购”的原油，不一定等于一船能够可靠抵达的原油。

APPEC于2026年9月7日至10日在新加坡举行，16 航线安全和替代供应走廊自然成为焦点。现有报道显示，流量相较正常状态仍受到持续影响；但影响会维持多久、运量将以何种速度恢复，仍有很大不确定性。市场需要区分两种情况：一种是正式关闭，另一种则是更持久的高风险、选择性通行和低效率运输。

真正更紧的是柴油，不是原油

当前成品油市场承受的压力，可能比原油市场更直接。俄罗斯在7月8日实施柴油出口禁令，背景是国内燃料短缺，以及乌克兰无人机持续袭击导致部分炼厂受扰。相关限制随后延长至9月30日，涵盖俄罗斯生产商出口的柴油、船用燃料和瓦斯油。3733

原油与柴油并不能互相替代。原油可以改道运输、存入库存，或通过释放库存缓冲；但新增柴油供应则需要合适的炼油装置、充足的原油进料和生产时间。路透报道称，即使原油价格相对平静，燃料市场也已释放供应吃紧信号，燃料与原油价格之间的价差明显扩大。35

因此，俄罗斯限制柴油出口放大了中东航运冲击。进口国必须争夺替代的中间馏分油供应，而地区燃料流动本身又正面临更高风险。

中国是重要缓冲器，但不是永久解决方案

中国减少采购、动用库存的能力，在一定程度上缓解了国际油价的即时压力。市场估算，中国战略和商业原油库存合计约为13亿至15亿桶，但中国并不公布完整的库存数据。21

在供应受限的5月和6月，中国曾动用库存；到7月，原油供应出现约21万桶/日的小幅盈余。与此同时，路透报道显示，海运到港量仍较冲突前水平低逾300万桶/日。18

这种灵活性使中国成为格外重要的“摇摆买家”：减少采购可以减轻海运原油竞争，恢复补库则可能很快收紧市场。但库存并不能解决根本的实物流通约束——它无法让高风险航道恢复安全，也无法替代因出口受限而减少的柴油炼制供应。

海湾产油国抢占份额，定价机制也在调整

供应扰动发生的同时，海湾产油国之间的关系也在变化。阿联酋退出OPEC后提高产量，为区域动荡增加了市场份额竞争的维度；在霍尔木兹海峡出口受冲突干扰的情况下，OPEC+的产量决策对油价和市场份额的影响也有所减弱。43

阿布扎比国家石油公司（ADNOC）还将调整面向亚洲买家的原油定价方式。自11月1日起，其所有原油品种的月度官方售价将从穆尔班原油期货，改为以即月普氏迪拜报价加上ADNOC设定的差价为基础。ADNOC表示，新机制旨在使定价更贴近装船月份。5154

对炼厂和贸易商来说，这不仅是报价公式变化，也会改变套期保值及长期合同的经济账。在货物装期和航线风险变得格外重要的时期，定价与交付时间的匹配度更具价值。

APPEC与会者将紧盯四个问题

• 霍尔木兹海峡的运输能否恢复，且不再受到袭击、扣押风险或高昂航运成本的制约？
• 俄罗斯的柴油出口限制会持续多久，其他炼厂又能提供多少替代供应？
• 中国会继续动用库存保持采购弹性，还是重启更积极的原油补库？
• 当航线可靠性、定价机制和产油国市场份额策略都在变化时，亚洲买家如何锁定长期供应？

油市的核心矛盾在于：单看产能已不足以衡量能源安全。买家需要的不是抽象意义上的“有油”，而是能够被运输、融资、投保并准时交付的原油和燃料。

展望：波动更大，到岸能源成本更高

若中东航运扰动再次升级，原油价格上行将是最清晰的风险。与此同时，俄罗斯的出口限制意味着，即便原油供应看起来没有同等程度地收紧，中间馏分油、尤其柴油的压力仍可能更突出。23335

中国库存和海湾增产能力能够提供一定缓冲，却无法完全替代霍尔木兹海峡的安全通行，也无法迅速重建减少的成品油供应。对于依赖进口的亚洲经济体，这意味着更高的到岸能源成本，以及交通运输、工业生产和炼油利润持续面临不确定性。

APPEC 2026最重要的信息，或许不再是全球是否拥有足够的地下石油资源，而是市场能否以足够可靠的方式，把合适的原油运到炼厂、把所需燃料交付给终端需求者。