长期债券受到的冲击尤其明显，因为它们对未来通胀预期和央行长期政策路径最为敏感。

被忽视的加速器：按揭市场的“凸性对冲”

当收益率快速上升时，美国抵押贷款市场中的一个技术性机制会放大这一走势，这就是所谓的凸性对冲（convexity hedging）。

抵押贷款支持证券（MBS）与普通债券不同，因为房主可以提前还款或再融资。当利率上升时，再融资活动会减少，贷款存续时间反而延长。

这意味着投资者持有的MBS久期被动延长，利率风险增加。

为了控制风险，抵押贷款REIT、保险公司以及资产管理机构通常会通过卖出美国国债或使用利率衍生品进行对冲。

这些对冲交易进一步增加了国债市场的卖压，从而放大最初的收益率上升。分析人士认为，这一机制在近期的市场波动中可能加剧了抛售，并推动利率出现约一年来最大的跳升。

利率预期变化：市场重新定价“更高更久”

收益率上升还反映出投资者对央行政策路径的重新评估。

当油价推动通胀风险上升时，市场往往认为各国央行可能需要在更长时间内维持高利率，甚至存在重新加息的可能。因此，投资者开始推迟对降息时间的预期。

这种重新定价会抬高整个经济体系的长期融资成本，包括住房贷款、企业债券以及政府融资成本。

为什么股市也会受到冲击

债券收益率上升会通过多个渠道影响股票市场。

首先，股票估值依赖于未来盈利的折现。当长期利率上升时，折现率提高，未来利润的现值就会下降。这对高成长行业尤其不利，例如推动近期AI行情的科技公司，因为它们的盈利往往集中在更远的未来。

其次，更高的国债收益率意味着金融条件整体收紧。企业和政府融资成本上升，同时债券开始在收益率上与股票形成更直接的竞争。

这种情绪变化已经体现在资金流向上。

在此前AI热潮推动下，全球股票基金连续八周出现资金净流入。但随着长期利率迅速上升，资金开始变得谨慎：截至5月20日的一周，全球股票基金净流出约61.3亿美元，为九周以来首次资金外流。

市场正在形成一个反馈循环

综合来看，目前市场正在经历一个相互强化的过程：

• 油价上涨重新点燃通胀担忧。
• 投资者抛售政府债券，全球收益率上升。
• 收益率上升触发按揭市场的凸性对冲，增加国债卖压。
• 市场降低降息预期，甚至重新计入加息风险。
• 更高折现率和更紧的金融条件对股市形成压力，资金开始流出股票基金。

为什么投资者现在紧盯债券市场

即使股市行情强劲，债券市场往往决定整个金融体系的资金环境。当长期收益率快速上升——尤其是像美国30年期国债突破**5%**这样的心理关口——其影响会同时传导到房贷市场、央行政策预期以及股票估值。

因此，当前这轮债券抛售之所以备受关注，并不仅仅因为债券价格下跌，而是因为它可能意味着全球金融条件正在迅速收紧，而市场此前还在押注更宽松的政策和持续的经济增长。

长期债券受到的冲击尤其明显，因为它们对未来通胀预期和央行长期政策路径最为敏感。

被忽视的加速器：按揭市场的“凸性对冲”

当收益率快速上升时，美国抵押贷款市场中的一个技术性机制会放大这一走势，这就是所谓的凸性对冲（convexity hedging）。

抵押贷款支持证券（MBS）与普通债券不同，因为房主可以提前还款或再融资。当利率上升时，再融资活动会减少，贷款存续时间反而延长。

这意味着投资者持有的MBS久期被动延长，利率风险增加。

为了控制风险，抵押贷款REIT、保险公司以及资产管理机构通常会通过卖出美国国债或使用利率衍生品进行对冲。

这些对冲交易进一步增加了国债市场的卖压，从而放大最初的收益率上升。分析人士认为，这一机制在近期的市场波动中可能加剧了抛售，并推动利率出现约一年来最大的跳升。

利率预期变化：市场重新定价“更高更久”

收益率上升还反映出投资者对央行政策路径的重新评估。

当油价推动通胀风险上升时，市场往往认为各国央行可能需要在更长时间内维持高利率，甚至存在重新加息的可能。因此，投资者开始推迟对降息时间的预期。

这种重新定价会抬高整个经济体系的长期融资成本，包括住房贷款、企业债券以及政府融资成本。

为什么股市也会受到冲击

债券收益率上升会通过多个渠道影响股票市场。

首先，股票估值依赖于未来盈利的折现。当长期利率上升时，折现率提高，未来利润的现值就会下降。这对高成长行业尤其不利，例如推动近期AI行情的科技公司，因为它们的盈利往往集中在更远的未来。

其次，更高的国债收益率意味着金融条件整体收紧。企业和政府融资成本上升，同时债券开始在收益率上与股票形成更直接的竞争。

这种情绪变化已经体现在资金流向上。

在此前AI热潮推动下，全球股票基金连续八周出现资金净流入。但随着长期利率迅速上升，资金开始变得谨慎：截至5月20日的一周，全球股票基金净流出约61.3亿美元，为九周以来首次资金外流。

市场正在形成一个反馈循环

综合来看，目前市场正在经历一个相互强化的过程：

• 油价上涨重新点燃通胀担忧。
• 投资者抛售政府债券，全球收益率上升。
• 收益率上升触发按揭市场的凸性对冲，增加国债卖压。
• 市场降低降息预期，甚至重新计入加息风险。
• 更高折现率和更紧的金融条件对股市形成压力，资金开始流出股票基金。

为什么投资者现在紧盯债券市场

即使股市行情强劲，债券市场往往决定整个金融体系的资金环境。当长期收益率快速上升——尤其是像美国30年期国债突破**5%**这样的心理关口——其影响会同时传导到房贷市场、央行政策预期以及股票估值。

因此，当前这轮债券抛售之所以备受关注，并不仅仅因为债券价格下跌，而是因为它可能意味着全球金融条件正在迅速收紧，而市场此前还在押注更宽松的政策和持续的经济增长。