挪威政府全球养老基金（Government Pension Fund Global）的管理机构——挪威银行投资管理公司（NBIM）——建议对债券基准作出较大调整。最受关注的结果是：按相关测算，基金持有的美国国债可能减少近800亿美元。

不过，关键点在于，这不是一项已经下达的“立即卖出800亿美元美债”指令，而是NBIM提交给挪威财政部的基准改革建议；是否采纳、何时执行，仍取决于后续决策。133

方案究竟改什么？

现行债券基准中，政府及相关债券占70%，公司及相关债务占30%。NBIM建议改为各占50%。其理由是，即使把政府债比例降至50%，仍足以在金融市场动荡时满足基金的流动性需求；同时，更多配置可转向预期回报更高的非政府债务资产。17

另一项关键调整，是把政府债部分的国家权重从基于GDP的调整机制，改为按债券市场价值加权。按已披露的估算，基金政府债组合中美国国债的权重将从34.1%降至21.9%。路透社据此计算，两个调整叠加后，可能意味着美国国债持仓减少近800亿美元。3349

腾出的配置并非简单转为现金。有关报道显示，基金将提高对公司信贷、住房抵押贷款支持证券或资产支持证券的配置；欧元区主权债权重会有所降低，日本国债配置则会上升，英国国债敞口大体保留。3848

为什么从GDP权重改为市场价值权重？

GDP加权的一项原始考虑，是避免某个国家仅因发行了更多债务，就在基准中获得更高比例。按市场价值加权时，一个国家债券市场的规模越大，其在指数中的权重就越高；而GDP加权更接近按经济产出分配权重。11

NBIM如今认为，高政府债务已是发达经济体的普遍现象，而不再只是少数国家的特殊问题，因此以市场价值来设定权重更合适。1

这也意味着一项取舍：市场价值加权更贴近可投资债券市场，但也会使最大发债国自然获得最大权重。NBIM同时建议降低政府债在整个债券基准中的比重，可在一定程度上降低这一机制对组合的主导性。111

为何NBIM认为50%政府债足以应对危机？

政府债在新框架下仍将占债券基准的一半，继续担当基金的高流动性储备。NBIM明确表示，50%的政府债比例足以覆盖流动性需求，包括金融市场剧烈波动时期。1

另外50%则将更多追求长期预期回报，主要来自非政府债务资产。相应地，基金也需要承受更多信用风险，以及在压力时期可能低于主权债的流动性。

因此，这项方案并不是否定美国国债或政府债的功能，而是在保留一大块防御性、易变现资产的前提下，降低债券组合对单一类型资产的依赖。

接下来怎么走？近800亿美元不等于卖单

NBIM已将建议提交给挪威财政部。现有授权文件规定债券基准为70%政府债、30%公司债，因此若要落实，需要修改基准框架，而不只是进行一笔常规交易。7

现有材料没有给出执行时间表。即使最终获批，实际调仓节奏也将取决于获采纳的基准设计及组合实施安排。市场热议的近800亿美元，是对组合变化的估算，并不代表基金确认将立即处置等额美债。33

为什么埃利安将其视为美债市场的一个信号？

经济学家穆罕默德·埃利安（Mohamed El-Erian）认为，全球政府债抛售可能尚未结束。其判断是，美国缺乏立即进行财政整顿的意愿，收益率因此仍面临上行压力；与此同时，传统上稳定的美债买家和持有者正承受压力。50

从这个角度看，挪威的方案值得关注，并不主要因为其潜在减持规模足以单独撼动规模庞大的美债市场，而是因为它反映出一家大型、长期且偏保守的机构投资者，正寻求降低对主权债的依赖。

如果类似的再配置更广泛地发生，各国政府可能需要提供更高收益率，才能吸引足够需求。这是对边际买盘稳定性的提醒，而不是对美债市场即将崩溃的预测。50

与基金整体风险讨论有何关联？

此次债券方案聚焦固定收益组合结构；基金在股票端面临的是另一类风险。2025年第一季度，该基金录得4,150亿挪威克朗亏损，约合400亿美元，科技板块表现疲弱拖累了股票投资回报。25

NBIM首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）也曾警告，若市场发生崩盘，基金可能遭受异常严重的损失。46

两者的共同主题是组合韧性：基金正在评估，长期投资是否过度依赖于有限的回报来源。不过，增加信贷或其他流动性较低资产，并不能替代政府债在危机时刻提供流动性缓冲的角色；这也正是NBIM仍强调保留50%政府债配置的原因。1

挪威政府全球养老基金（Government Pension Fund Global）的管理机构——挪威银行投资管理公司（NBIM）——建议对债券基准作出较大调整。最受关注的结果是：按相关测算，基金持有的美国国债可能减少近800亿美元。

不过，关键点在于，这不是一项已经下达的“立即卖出800亿美元美债”指令，而是NBIM提交给挪威财政部的基准改革建议；是否采纳、何时执行，仍取决于后续决策。133

方案究竟改什么？

现行债券基准中，政府及相关债券占70%，公司及相关债务占30%。NBIM建议改为各占50%。其理由是，即使把政府债比例降至50%，仍足以在金融市场动荡时满足基金的流动性需求；同时，更多配置可转向预期回报更高的非政府债务资产。17

另一项关键调整，是把政府债部分的国家权重从基于GDP的调整机制，改为按债券市场价值加权。按已披露的估算，基金政府债组合中美国国债的权重将从34.1%降至21.9%。路透社据此计算，两个调整叠加后，可能意味着美国国债持仓减少近800亿美元。3349

腾出的配置并非简单转为现金。有关报道显示，基金将提高对公司信贷、住房抵押贷款支持证券或资产支持证券的配置；欧元区主权债权重会有所降低，日本国债配置则会上升，英国国债敞口大体保留。3848

为什么从GDP权重改为市场价值权重？

GDP加权的一项原始考虑，是避免某个国家仅因发行了更多债务，就在基准中获得更高比例。按市场价值加权时，一个国家债券市场的规模越大，其在指数中的权重就越高；而GDP加权更接近按经济产出分配权重。11

NBIM如今认为，高政府债务已是发达经济体的普遍现象，而不再只是少数国家的特殊问题，因此以市场价值来设定权重更合适。1

这也意味着一项取舍：市场价值加权更贴近可投资债券市场，但也会使最大发债国自然获得最大权重。NBIM同时建议降低政府债在整个债券基准中的比重，可在一定程度上降低这一机制对组合的主导性。111

为何NBIM认为50%政府债足以应对危机？

政府债在新框架下仍将占债券基准的一半，继续担当基金的高流动性储备。NBIM明确表示，50%的政府债比例足以覆盖流动性需求，包括金融市场剧烈波动时期。1

另外50%则将更多追求长期预期回报，主要来自非政府债务资产。相应地，基金也需要承受更多信用风险，以及在压力时期可能低于主权债的流动性。

因此，这项方案并不是否定美国国债或政府债的功能，而是在保留一大块防御性、易变现资产的前提下，降低债券组合对单一类型资产的依赖。

接下来怎么走？近800亿美元不等于卖单

NBIM已将建议提交给挪威财政部。现有授权文件规定债券基准为70%政府债、30%公司债，因此若要落实，需要修改基准框架，而不只是进行一笔常规交易。7

现有材料没有给出执行时间表。即使最终获批，实际调仓节奏也将取决于获采纳的基准设计及组合实施安排。市场热议的近800亿美元，是对组合变化的估算，并不代表基金确认将立即处置等额美债。33

为什么埃利安将其视为美债市场的一个信号？

经济学家穆罕默德·埃利安（Mohamed El-Erian）认为，全球政府债抛售可能尚未结束。其判断是，美国缺乏立即进行财政整顿的意愿，收益率因此仍面临上行压力；与此同时，传统上稳定的美债买家和持有者正承受压力。50

从这个角度看，挪威的方案值得关注，并不主要因为其潜在减持规模足以单独撼动规模庞大的美债市场，而是因为它反映出一家大型、长期且偏保守的机构投资者，正寻求降低对主权债的依赖。

如果类似的再配置更广泛地发生，各国政府可能需要提供更高收益率，才能吸引足够需求。这是对边际买盘稳定性的提醒，而不是对美债市场即将崩溃的预测。50

与基金整体风险讨论有何关联？

此次债券方案聚焦固定收益组合结构；基金在股票端面临的是另一类风险。2025年第一季度，该基金录得4,150亿挪威克朗亏损，约合400亿美元，科技板块表现疲弱拖累了股票投资回报。25

NBIM首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）也曾警告，若市场发生崩盘，基金可能遭受异常严重的损失。46

两者的共同主题是组合韧性：基金正在评估，长期投资是否过度依赖于有限的回报来源。不过，增加信贷或其他流动性较低资产，并不能替代政府债在危机时刻提供流动性缓冲的角色；这也正是NBIM仍强调保留50%政府债配置的原因。1