Abraxas为何一边买ETH，一边在Hyperliquid做空？

表面上看，买入ETH现货、同时又做空ETH，似乎自相矛盾；但对量化或相对价值交易者而言，这恰恰是常见的对冲结构。

Abraxas Capital更可能不是在押注ETH一定下跌，而是在进行一类“现货＋永续合约空单”的基差交易（也常被称为现金及套利交易）。核心思路是：持有或买入ETH现货，同时卖出ETH永续合约，以争取资金费率和衍生品相对现货的溢价收益，并尽量压低ETH价格单边波动对组合的影响。

9月3日，链上追踪机构Lookonchain称，Abraxas Capital在过去12小时买入16,554枚ETH，按当时价格计约3,980万美元；与此同时，被标记为其对冲账户的两个Hyperliquid账户合计持有120,178枚ETH空单，价值约2.914亿美元。1633

需要注意的是，这笔新买入的现货规模明显小于公开可见的ETH空单。因此，仅凭这一次链上快照，不能认定其ETH仓位已实现一一对应的完全对冲。它也可能只是更大组合中的一次调仓；该机构可能还在其他钱包、中心化交易所、托管机构或产品载体中持有现货与其他对冲头寸。

这类“买现货、空永续”交易如何赚钱？

基本结构可以概括为三步：

1. 买入或持有ETH现货；
2. 卖出ETH永续合约或期货；
3. 赚取资金费率、期现价差，或两者兼有的收益。

永续合约没有固定到期日，为使其价格贴近现货市场，交易所通常会定期结算资金费率。当资金费率为正时，多头向空头支付资金费；因此，持有现货、同时做空永续的一方可能获得这笔费用。

此外，若永续合约或期货的价格高于现货，交易者也可能锁定或捕捉这部分溢价。随着衍生品价格向现货靠拢，价差收敛可形成收益。当然，实际回报还必须覆盖交易手续费、滑点、借贷或资金占用成本，以及维持保证金的成本。

如果两条腿的数量和建仓时点足够匹配，ETH上涨时，现货升值可抵消空单亏损；ETH下跌时，空单盈利又可部分抵消现货贬值。交易者真正想要的，通常不是ETH涨跌本身，而是扣除成本后的资金费率和价差收益。

9月这笔仓位说明了什么，又不能说明什么？

已知数据是：新增16,554枚ETH现货，对应两个Hyperliquid账户中合计120,178枚ETH空单。1633 这支持Abraxas正在管理对冲或相对价值组合的判断，但不能揭示完整账本，包括：

• 其在其他钱包、交易所、托管方或投资工具中的ETH现货；
• 现货与空单分别在何时、以什么价格建立；
• 一部分空单是否在对冲BTC、SOL、HYPE等其他资产，或客户相关业务；
• 永续合约头寸配置了多少抵押品；
• 将所有仓位合并后，该机构最终的净方向敞口（净Delta）是多少。

因此，在公开永续合约平台上看到大额空单，并不能自动推出该机构整体看空。市场看到的是“总空头名义规模”，而不是其全部资产负债表和净风险敞口。

从夏季大额空单到动态缩减

9月的操作延续了Abraxas在夏季维持大额总空头敞口的模式。约在8月24日，基于链上追踪的报道显示，Abraxas在Hyperliquid上横跨ETH、BTC、HYPE和SOL的总空头头寸一度接近7.83亿美元；在此前4天，该机构从Binance转出73,872枚ETH，当时价值约1.73亿美元，同时仍维持空头组合。415

到8月29日，另有报道将其在Hyperliquid上可见的空头总敞口计为超过4.72亿美元，涉及BTC、ETH、SOL和HYPE。32

数字的变化也说明，链上仓位快照并不等于稳定、完整的持仓披露。价格、资金费率、市场流动性与保证金需求发生变化时，交易者可以很快缩放名义头寸。

对冲不等于没有风险

即便策略目标是“市场中性”，也不意味着无风险。主要风险包括：

• 对冲错配：现货与永续合约的数量、建仓时间、交易场所不完全一致；
• 资金费率反转：资金费率转负后，永续空单可能从收益来源变为成本；
• 基差扩大：衍生品与现货的价差未必收敛，也可能进一步拉大；
• 保证金与强平压力：市场上涨时，杠杆空单会立即产生盯市亏损，需要补充抵押品，即使另一处的现货仓位正在盈利；
• 执行与平台风险：当现货、抵押品和合约分布在不同场所时，流动性、托管、交易所、智能合约及对手方风险都会变得重要。

8月下旬的快速上涨就是一次压力测试。当时报道称，比特币一周上涨约23%，至约77,500美元；自8月19日以来，约25亿美元BTC空单被强制平仓。20 同期也有报道指出，被追踪的Hyperliquid空头仓位出现明显浮亏，不过不同报道对亏损金额的估计会因账户范围和统计口径不同而有所差异。631

关键在于：一项对冲在长期经济逻辑上可能成立，却仍可能在中途遭遇严重的保证金压力。现货盈利也许留在其他平台、尚未转入保证金账户，或者根本无法完全抵消规模更大、带杠杆或匹配不充分的空单亏损。

更合理的解读方式：关注净敞口，而非空单标题数字

Abraxas的两个Hyperliquid账户持续活跃，加上同步进行的现货操作，更像是在动态管理风险敞口，而不是一次单向押注。判断其策略时，最重要的并非公开空单的名义金额，而是将现货库存、衍生品、抵押品以及链下仓位全部纳入后，机构实际拥有多少净方向风险。

根据目前可见的链上信息，较合理的解释是：Abraxas可能在运行一种以资金费率与基差为目标的动态对冲策略——持有或调配ETH现货、卖出永续合约，并从衍生品市场的定价结构中争取收益。

但公开数据无法确认其完整对冲比例、实际盈亏，或Abraxas最终对ETH市场方向的真实判断。1633