阿里豪掷102亿美元押注AI：Wan3.0如何把云端投入变成增长

阿里巴巴正在做一项很明确的取舍：暂时接受利润、每股收益和股东持股比例的压力，以更快建设AI能力和扩大阿里云需求。2026年8月推出的商用视频生成模型Wan3.0，代表这项战略的收入入口；800亿港元（约102亿美元）的新股配售，则提供了建设算力、芯片和模型所需的资金。12

Wan3.0不只是视频工具，也是阿里云的获客入口

据阿里云介绍，Wan3.0可从文档、电子表格、演示文稿和网页等输入内容生成最长30秒的视频。阿里称，模型在公开测试期间已被用于短剧及影视制作、广告营销、旅游推广和音乐视频创作。1

它首先带来的是可按用量计费的收入。报道显示，Wan3.0的API价格约为：480p每秒0.05美元、720p每秒0.10美元、1080p每秒0.20美元。3

但更重要的战略价值，未必只在视频生成费。企业通过阿里云调用模型，通常还会消耗推理算力，并可能使用存储、数据工具及其他云服务。换言之，Wan3.0有机会把生成一条视频的需求，转化为更高价值、更持续的企业云工作负载。

不过，这条变现路径尚待验证。较低的使用价格有利于普及，但收入规模必须足以覆盖芯片、数据中心和模型研发的高昂成本。Wan3.0说明了商业化的方向，并不等于基础设施投资已被证明能获得理想回报。

为什么要配股融资，而不是优先回购股份？

阿里已完成7.1亿股新发行普通股的配售，配售价为每股112.70港元，合共募资800亿港元。公司称，净所得将用于扩展全栈AI能力，覆盖基础设施、芯片和模型等领域。234

股权融资的好处是能获得确定资金，同时不增加债务和利息负担；代价则是原有股东的持股比例下降。此次配售价较此前香港收市价折让8.4%，使市场对即时稀释的担忧更为突出。2

这也意味着资本配置重点发生变化：与其主要通过股份回购减少股本，阿里选择把资金投向一项可能持续多年的AI建设周期。公司实际上是在押注，AI和云业务投资的回报，将高于当下回购股份所能创造的每股价值。

这项选择是否合理，最终取决于投资回报能否超过资本成本。若云需求和利润率未能显著提升，股东就可能承受了稀释，却没有获得相应的盈利能力增长。

短期代价：盈利下滑、资本开支上升、股价承压

此次融资前不久，阿里披露季度盈利同比下降75%；路透将此与AI相关资本开支上升联系起来。17 大规模部署AI通常意味着成本先行：硬件与数据中心先投入，随后还要面对折旧、运营支出以及获取客户的成本，而收入成熟需要时间。

市场对业绩压力和配股计划均作出负面反应。配售消息公布后，阿里港股一度下跌10%，市场报道将原因指向股东稀释和执行风险。192

股价反应并不能证明战略必然失败，但它清楚表明：投资者希望看到AI支出能转化为稳定的云收入和更高的盈利能力，而不只是更大的资本开支数字。

阿里云可能形成怎样的增长飞轮？

对阿里而言，Wan3.0并非单纯面向消费者的生成式AI功能，而是一项可以按使用量销售的云服务。广告素材、产品演示、培训内容或媒体视频的制作方，在为生成结果付费的同时，也可能逐步采用阿里云更广泛的AI技术栈。

乐观情形下，可能形成以下循环：

1. 实用模型吸引客户，并带来API调用量；
2. 调用量推动云计算及相关服务需求；
3. 更高的资源利用率改善基础设施经济性；
4. 云收入和利润率提升，为下一轮AI投入提供资金。

这是一种看涨逻辑，而非已实现的经营成果。判断这套逻辑能否成立，应关注AI相关云收入、算力利用率、云业务利润率，以及新增盈利能否跑赢此次配股带来的稀释影响。

高盛为何仍维持看多？

看多者的核心判断是，阿里的AI投入有相对明确的回收周期。路透报道称，阿里预计其AI资本开支的回收期为三年。17 另有关于高盛研究的报道指出，高盛认为，AI需求释放可加快云业务增长，利润率改善则有助于收回基础设施成本，从而形成正向循环。20

据报道，高盛预计阿里2027财年和2028财年每股收益将分别同比增长64%和33%。21 这一预测依赖于AI与云业务变现加速，同时核心电商业务推动利润修复。因此，它本质上是对未来的投资判断，并不是当前投入已经获得充分回报的证明。

在这个阶段，多空观点可以同时成立：看多者看到的是一个具备规模的云平台正在培育新的盈利引擎；谨慎者看到的则是前置资本开支、折价融资带来的稀释，以及回报时点和回报规模的不确定性。

接下来该看什么？

阿里已经选择积极融资、加快AI投入，并将Wan3.0等产品推向商业市场。接下来的关键是执行：阿里云由AI驱动的收入能否足够快地增长，以提升基础设施利用率和利润率；资本开支强度能否随时间回落；每股收益增长最终能否超过新增股份带来的摊薄效应。

若这些指标改善，Wan3.0就不只是一个视频生成工具，而可能成为阿里云获取并变现企业AI工作负载的入口。反之，这笔折价配股可能会被视为一场回报不足的昂贵AI竞赛融资。