阿里巴巴以短期利润换AI云增长，这笔账能否算赢？

阿里巴巴做出的选择已经相当明确：不以守住眼前利润为优先，而是以股权融资和高资本开支，换取AI与云计算的长期规模。

这套逻辑并不难理解——企业客户若使用阿里的模型，往往也需要购买算力、存储和其他云服务；但投资者同样有充分理由保持谨慎：硬件、数据中心和模型研发的成本先发生，收入与利润能否随后兑现，仍取决于需求、定价和产能利用率。

800亿港元配售：为“全栈AI”一次性补足弹药

阿里巴巴已完成800亿港元（102亿美元）配售，发行7.1亿股新股，每股配售价112.70港元，较此前收盘价折让8.4%。公司表示，全部净募集资金将投入“全栈AI”能力，涵盖芯片、基础设施，以及AI模型的开发和部署。1721

相比继续举债，发行新股让阿里获得了加速扩建所需的资金，并避免新增债务负担；代价则是原有股东的持股比例被摊薄。市场的即时反应正反映了这层顾虑：在香港早盘交易中，阿里股价一度下跌约8%，投资者在权衡股权摊薄与AI投资回报的不确定性。24

此次配售本身并非乏人问津。路透社报道称，订单簿规模约达280亿美元。不过，认购热度只能说明市场对这笔融资有需求，并不能证明后续AI投资一定能带来理想回报。2

利润降75%，AI云却增长45%：投入期的两面性

截至2026年6月的季度业绩，清楚呈现了阿里巴巴这场押注的两面。公司净利润同比下滑75%至104亿元人民币，收入则增长9%；资本开支同比猛增75%至677亿元人民币，主要用于扩充AI基础设施和计算能力。3141

另一边，AI云与计算服务收入同比增长45%至484亿元人民币。该业务调整后EBITA利润率达到12%，说明云业务即使处于加码投入周期，仍已显现一定的经营杠杆。3534

这正是阿里眼下的核心平衡：

• 先付成本： 芯片、数据中心、算力和模型研发都需要大额前置投入。
• 再求回报： 模型用户可能进一步购买云端计算、存储及配套服务，带来更持续的收入。
• 仍有风险： 若客户需求、服务价格或产能利用率不及预期，折旧与持续资本开支可能会比市场预想更久地压制盈利。

换言之，阿里巴巴并不是在追求短期利润率的最大化，而是在争夺企业级AI工作负载所需的底层能力与产品入口。

Wan3.0：不只是模型发布，更是阿里云的变现入口

Wan3.0的意义，在于它并非单纯展示技术能力的产品，而是接入了阿里云百炼平台的商业化渠道。其API生成视频的起步价格为：480p每秒0.05美元、720p每秒0.10美元、1080p每秒0.20美元。11

按使用量计费，意味着每一次视频生成都可直接形成收入。更重要的是，模型产品若获得持续使用，也可能带动周边云资源需求，包括推理算力与存储服务。这正是阿里试图把芯片、基础设施、模型和面向开发者服务整合在一起的战略理由。

但低门槛定价有利于获客，不等于利润必然可观。Wan3.0最终的商业价值，取决于用户规模、留存率、推理成本，以及模型用户能否进一步转化为更广泛的阿里云客户。

市场为何仍然谨慎

市场对这轮融资的反应并不意外：新股配售立刻带来摊薄，且发行价存在折让；与此同时，公司刚披露单季利润大幅下滑。资本开支是当下可见的成本，而AI基础设施的回报需要时间验证。232

真正的问题并不是“AI是否重要”，而是阿里巴巴能否创造足够多的新增云与模型收入，来覆盖新增资本投入、持续折旧，以及现有股东每股权益被稀释的代价。

因此，比起一场新的AI产品发布，投资者更应关注几项硬指标：AI云与计算服务收入能否持续增长、分部盈利能力能否改善、产能利用率是否提升，以及集团整体盈利何时企稳。

高盛为何仍维持“买入”评级

高盛的乐观判断本质上是一个面向未来的盈利预期。该机构在6月维持对阿里巴巴的“买入”评级，认为其每股收益（EPS）下调周期接近见底，下半年盈利能力有望改善；阿里在AI和云计算方面的领先地位，是其判断的重要依据。23

这一看多逻辑需要几个条件同时成立：

1. AI云的高增长要延续。 最新45%的增速令人鼓舞，但随着产能继续扩张，增长必须持续。3235
2. 云业务的规模效应要兑现。 12%的云业务EBITA利润率提供了初步佐证，但尚不足以消除集团层面的利润压力。34
3. 新募集资金必须形成有效产能。 资金投向全栈AI，最终回报取决于客户是否愿意持续为相关基础设施和服务付费。17
4. 核心业务要能承受投资周期。 若整体盈利恢复，市场对AI投入长期侵蚀利润的担忧将会减轻。

结论：战略合理，但现在进入“交卷期”

阿里巴巴正在用融资和产品商业化，换取AI扩张的速度。800亿港元配售为芯片、基础设施与模型提供了资金；AI云与计算服务45%的增长显示需求并非空谈；Wan3.0则通过阿里云的按量计费模式，提供了模型收入的直接路径。173511

但高速增长本身还不足以验证战略成功。季度利润下滑75%、资本开支显著上升以及股东权益摊薄，意味着阿里必须证明：云与模型业务不仅能做大收入，也能沉淀为稳定、可持续的每股盈利。

如果这一转化顺利发生，高盛的“买入”逻辑便有基础；而市场当前的谨慎，则反映了另一种担忧——这笔AI账，可能比预期花得更多、回收得更慢。2332