ADNOC削减5%现货供应，穆尔班原油溢价为何飙升至近7美元

一项看似有限的减供，只要削减的是市场赖以应对短期需求的“边际桶”，就可能引发远超比例的价格反应。

据知情人士透露，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）计划在2026年8月和9月，将通过现货市场出售给亚洲客户的穆尔班（Murban）原油数量削减约5%。据另一消息来源称，相关调整与阿布扎比陆上油田的维护作业有关，但ADNOC尚未公开确认这一说法。

受现货供应池收窄影响，穆尔班原油较布伦特原油期货的溢价已接近每桶7美元，为4月初以来的最高水平。

为什么只减5%，价格反应却如此剧烈？

关键在于，此次减少的是场外交易的实物现货船货。通过阿布扎比洲际交易所（ICE Futures Abu Dhabi，简称IFAD）买入的穆尔班实物数量据称不受影响。

这意味着，ADNOC并非全面削减长期合同供应，而是减少了短期内可以直接买到的现货桶源。对于需要临时补库的亚洲炼厂和贸易商而言，现货正是用来填补供需缺口、替换延迟船货或调整加工计划的“机动库存”。

当可报价的船货减少，买家就必须为有限的穆尔班现货提高出价。于是，价格差——也就是穆尔班相对布伦特或迪拜基准的溢价——可能以远高于5%的幅度扩大。这反映的是近期实物市场的稀缺，而不是全球石油供应总量同比减少了5%。

市场此前已经表现出较强的亚洲买盘。贸易消息人士称，ADNOC在最近一次招标中以溢价向亚洲炼厂和贸易公司出售了至少1200万桶现货原油。 在这一背景下，新增的供应收缩更容易放大竞价压力。

与ADNOC此前减供相比，这次有何不同？

目前这次据报发生的减供，范围看起来小于2025年7月的供应中断，而且更明确地集中在现货市场。

2025年6月，交易消息人士向标普全球表示，ADNOC削减了部分7月装船的穆尔班船货，不同船货的削减幅度从5%到接近40%不等，总削减量估计超过300万桶。报道还称，长期合同买家没有受到影响。

随后，ADNOC大部分恢复了向其权益合作伙伴供应的7月穆尔班原油，并表示长期合同客户持续获得合同约定的供应。 这表明，2025年的事件更像是针对特定配额或权益方的剧烈、短期调整，而不是永久性的出口政策转向。

此外，2025年末至2026年初的出口可供应量预测，也不能与最新的现货减供简单作一一比较。ADNOC在2025年11月的预测显示，穆尔班出口可供应量在2025年12月约为158万桶/日，之后逐步升至2026年2月和3月约159万桶/日。 更早的预测曾将部分下调归因于ADNOC计划把更多穆尔班原油送往自有炼厂加工。

因此，需要区分三种不同机制：

• **最新调整：**据报暂时减少2026年8月和9月的现货市场报价。
• **2025年7月事件：**部分船货出现幅度不一的削减，总量估计超过300万桶。
• **2025年末至2026年初的预测：**出口可供应量因炼厂加工等计划发生变化，并不一定等同于同类型的现货减供。

对全球原油市场意味着什么？

短期来看，这一消息利好中东原油的近月现货价差，尤其是买家视为穆尔班替代品的轻质、中含硫海湾原油。

但它本身还不足以构成全球原油总供应发生重大变化的证据。此次削减集中在ADNOC现货销售的一部分，影响首先体现为亚洲市场可立即获得的实物桶源变少。

持续时间将决定影响能否扩大。如果维护作业按期结束，ADNOC在10月恢复正常现货报价，穆尔班溢价可能回落。若供应紧张持续，而亚洲买家继续争夺近月船货，压力则可能传导至其他可替代的海湾品级，并使区域原油价差长期维持高位。

这种市场敏感性并非首次出现。ADNOC过去曾在出口、权益合作伙伴供应和自有炼厂加工之间调配原油，从而改变其他阿布扎比原油品级的可得性，并影响中东原油定价动态。

亚洲炼厂或将承担第四季度成本压力

依赖穆尔班现货的炼厂，面向9月和10月到货的替代采购成本可能上升。它们可以寻找其他原油，但替代并非简单的“换一种油”——原油品质、炼厂装置结构、运费以及装船时间，都会影响另一种原油是否真正具备经济可替代性。

如果穆尔班溢价在第四季度采购窗口内保持高位，受影响炼厂的原油配方成本就会增加。除非汽油、柴油等成品油价格同步上涨并抵消这部分成本，否则炼厂利润率将承压。

买家也可能提前采购，或者为其他海湾原油、大西洋盆地原油及其他合适品级支付更高价格。这样一来，穆尔班的溢价可能部分扩散到更广泛的亚洲区域市场。

不过，影响不会完全一致。与穆尔班品质和加工特性接近的原油，更可能获得额外买盘；更重或性质明显不同的品级，未必能直接受益。最终影响取决于哪些炼厂必须使用穆尔班，以及哪些炼厂能够灵活调整原料结构。

ADNOC将改变11月起的官方售价定价方式

供应收紧之际，ADNOC还将实施一项重要的官方售价（Official Selling Price，OSP）定价改革。

从2026年11月1日起，ADNOC将不再使用目前基于IFAD穆尔班原油期货合约的定价体系，转而采用“近月普氏迪拜基准价格＋ADNOC公布的差价”。这一变化适用于包括穆尔班、Das、Umm Lulu和Upper Zakum在内的阿布扎比陆上及海上原油品级。

目前的穆尔班期货定价方式，会在装船前两个月确定原油价格；新机制则旨在让官方售价更贴近船货实际装运月份的市场状况。

这项改革有两个直接影响：

1. 长期合同价格可能更快反映近月实物市场。 近月迪拜基准更接近炼厂在交货时面对的市场环境，不过ADNOC最终公布的品级差价仍然十分关键。
2. 穆尔班期货在ADNOC长期定价体系中的核心地位将下降。 多名贸易人士预计，交易商会在公告后平仓或调整与IFAD穆尔班合约相关的头寸。

需要注意的是，新公式并不意味着穆尔班将永久维持更高溢价。它改变的是参考价格机制，实际价差仍将由供需、可供应量以及ADNOC公布的调整幅度决定。

这释放了怎样的战略信号？

将选择性削减现货供应、以溢价进行招标销售，以及转向更贴近装船月份的定价机制放在一起看，可以观察到一种更重视市场时点和价格响应的商业策略。

这只是基于市场行为的分析，并非ADNOC公开宣布的目标。但这一组合似乎表明，ADNOC正更加重视在亚洲市场管理原油的价值和销售时机，而不是单纯在固定定价框架下追求出口数量最大化。

亚洲对ADNOC尤其重要。路孚特援引Kpler数据称，阿联酋原油在中东发往亚洲的装运量中所占比例，2026年6月和7月分别达到32%和27%，高于一年前的20%。 这使亚洲现货市场成为ADNOC影响定价和配置出口资源的重要场所。

接下来的关键问题是：穆尔班供应紧张究竟只是一次与维护作业有关的短暂扰动，还是会演变成更长时间的主动供应管理。对亚洲炼厂而言，这一答案将决定当前溢价究竟只是短期采购难题，还是会转化为第四季度原料成本上升的重要来源。