人工智能基础设施热潮正在重塑新兴市场的上涨逻辑。台积电（TSMC）、三星电子和SK海力士的涨幅如此强劲，以至于一项传统的新兴市场配置，越来越像是在押注AI硬件、台湾和韩国，而不再是广泛投资于一篮子发展中经济体。17

这种集中化推动了指数回报，但也改变了投资者购买新兴市场指数基金时实际承担的风险。

三家公司正在贡献大部分回报

台积电、三星电子和SK海力士目前占晨星新兴市场目标市场暴露指数的26.7%。在此前一年中，这三家公司贡献了该基准30.3%涨幅中的约57%。17

这一现象并不只存在于晨星基准指数。在2026年上半年，半导体和科技硬件对MSCI新兴市场指数回报的贡献，超过了指数整体实现的涨幅，这意味着芯片板块的上涨抵消了其他领域的疲软表现。与此同时，信息技术板块在指数中的占比已经接近一半。5

三家公司分别受益于AI供应链中相互关联、但并不完全相同的环节：

• 台积电是先进逻辑芯片制造能力的重要提供者。
• 三星电子既拥有规模庞大的半导体业务，也经营更广泛的电子产品业务。
• SK海力士则以存储芯片见长，包括AI系统所需的高带宽内存（HBM）。

因此，问题并不只是科技股表现出色，而是少数公司的市值增长到足以影响基准指数的国家、行业乃至整体回报结构。

地域集中同样值得警惕

由于这三家公司分别位于台湾和韩国，它们的上涨也提高了新兴市场投资组合的实际地域集中度。指数投资者可能主要通过台积电获得台湾敞口，通过三星和SK海力士获得韩国敞口，而不是均衡投资于当地银行、消费、工业企业以及规模较小的新兴市场。

一项分析估算，台湾目前约占MSCI新兴市场指数的四分之一，韩国接近五分之一，中国略低于四分之一，印度约占12%。四个市场合计约占指数的79%。13

这并不意味着投资者已经失去中国或印度敞口，而是说明“新兴市场”这个标签可能掩盖了一个相对狭窄的底层组合：四个亚洲大型市场，以及与单一科技供应链紧密相关的大量业绩表现。

据路透社报道，这三家公司合计还占MSCI亚太地区（除日本）指数的近三分之一。1

为什么指数集中度令基金经理不安

市值加权指数会自然增加对股价上涨、市值扩大的公司的配置。这种机制有助于反映市场当前的实际结构，但也意味着投资者可能在某一主题已经占据主导地位之后，进一步增加对该主题的敞口。

对于跟踪新兴市场指数的基金而言，实际获得的风险暴露可能更接近于：

• 台湾的先进半导体制造；
• 韩国的存储芯片需求和价格周期；
• 全球AI基础设施资本开支周期；
• 少数大型科技公司的估值变化。

这与一个旨在分散投资于本土金融、消费需求、大宗商品、基础设施、制造业以及规模较小的新兴经济体的组合，存在明显差别。

主动管理基金也面临类似难题。基金投资授权通常会限制单只股票或单个行业的配置上限。路透社称，台积电、三星和SK海力士的合计权重已经超过许多主动投资组合规则认为可以接受的水平。1

基金经理因此面临两难：如果低配这些权重最高的股票，就可能在芯片行情继续上涨时落后基准；如果跟随指数配置，又可能接受与基金分散化要求相冲突的集中度。

这种选择的业绩代价可能相当可观。Coronation全球新兴市场基金在2026年第二季度回报率为13.9%，但由于集中化的AI供应链行情明显偏向指数权重股，其表现仍落后MSCI新兴市场基准10.1个百分点。4

当前集中度与过去的抛售时期相比如何

晨星表示，目前的集中度已经超过此前一些最终导致大幅抛售的时期。7

不过，现有资料没有提供一套一致的历史百分比数据，也没有明确列出每一个用于比较的时期。因此，无法据此准确说明当前集中度比某个特定历史阶段高出多少。较为稳妥的结论是：集中度已经高到足以让多位分析师将其视为核心投资组合风险，而不仅仅是强劲上涨带来的附带结果。

这一区分十分重要。只要龙头公司的盈利继续强劲，集中化指数仍可能继续跑赢市场。但如果市场同时下调对这些公司的增长预期，指数结构也会放大损失。

AI逻辑真实存在，但并不意味着行情必然持久

这轮上涨有真实的基本面支撑。AI基础设施需要先进逻辑芯片和专用存储芯片，而台湾和韩国拥有大量相关产能。因此，半导体盈利和AI相关资本开支，为这些公司的上涨提供了超越单纯投机的解释。45

然而，当前需求强劲，并不能保证现有增长速度或估值水平能够持续。半导体市场具有周期性：客户可能削减订单，库存可能累积，存储芯片价格可能走弱，资本开支也可能放缓。投资者还可能重新评估企业从AI基础设施投资中预期获得的回报。

当三家公司占据一个重要新兴市场基准指数26.7%的权重时，即使银行、消费品企业和其他新兴市场公司基本面保持稳健，只要市场改变对AI投资的判断，也可能对整个指数造成明显影响。17

因此，核心风险并不是AI机会虚假，而是一个真实的长期主题可能已经被集中反映在少数公司和市场的估值中，使指数投资者对单一周期和单一估值环境格外敏感。

主动管理者如何寻找分散化机会

一些基金经理正通过减少或限制对最大型半导体公司的配置，寻找与AI硬件周期相关性较低的机会。市场报道显示，中国金融股、东盟企业和印度公司正受到部分投资者关注，被视为获得更广泛新兴市场敞口的可能方向。17

这些领域可以提供不同类型的暴露，包括本土信贷、消费、基础设施和区域制造业。但分散投资并不意味着某项资产自动便宜或值得买入，它只是改变了投资者承担的风险。如果集中化芯片行情继续延续，主动管理者也必须接受跑输基准的可能性。

买入新兴市场基金前，投资者应检查什么

交易所交易基金（ETF）或共同基金的名称，并不足以说明其真正的分散程度。投资者应重点查看：

1. **前十大持仓：**台积电、三星、SK海力士以及其他AI相关公司合计占比多少？
2. **国家权重：**投资组合中有多少敞口实际上与台湾和韩国相关？中国、印度、东盟和拉丁美洲还剩多少配置？
3. **行业权重：**基金是否分散配置于金融、消费、工业和材料板块，还是科技板块已经接近整个组合的一半？
4. **基准规则：**基金是否跟踪市值加权指数，而这种机制会自动增加对近期赢家的配置？
5. **主动管理限制：**如果基金低配最大型芯片公司，在基准持续跑赢的阶段，组合能否承受由此产生的业绩差距？

结论需要保持平衡。AI确实为台积电、三星电子和SK海力士带来了真实的盈利能力和战略重要性，这也解释了它们为何能如此深刻地影响新兴市场回报。但同样的成功，也让广泛的新兴市场指数越来越依赖三家公司、两个国家和一个科技周期。想要获得真正分散化配置的投资者，应当仔细查看基金的国家、行业和个股权重，而不能想当然地认为“新兴市场”这一标签会自动带来充分分散。

人工智能基础设施热潮正在重塑新兴市场的上涨逻辑。台积电（TSMC）、三星电子和SK海力士的涨幅如此强劲，以至于一项传统的新兴市场配置，越来越像是在押注AI硬件、台湾和韩国，而不再是广泛投资于一篮子发展中经济体。17

这种集中化推动了指数回报，但也改变了投资者购买新兴市场指数基金时实际承担的风险。

三家公司正在贡献大部分回报

台积电、三星电子和SK海力士目前占晨星新兴市场目标市场暴露指数的26.7%。在此前一年中，这三家公司贡献了该基准30.3%涨幅中的约57%。17

这一现象并不只存在于晨星基准指数。在2026年上半年，半导体和科技硬件对MSCI新兴市场指数回报的贡献，超过了指数整体实现的涨幅，这意味着芯片板块的上涨抵消了其他领域的疲软表现。与此同时，信息技术板块在指数中的占比已经接近一半。5

三家公司分别受益于AI供应链中相互关联、但并不完全相同的环节：

• 台积电是先进逻辑芯片制造能力的重要提供者。
• 三星电子既拥有规模庞大的半导体业务，也经营更广泛的电子产品业务。
• SK海力士则以存储芯片见长，包括AI系统所需的高带宽内存（HBM）。

因此，问题并不只是科技股表现出色，而是少数公司的市值增长到足以影响基准指数的国家、行业乃至整体回报结构。

地域集中同样值得警惕

由于这三家公司分别位于台湾和韩国，它们的上涨也提高了新兴市场投资组合的实际地域集中度。指数投资者可能主要通过台积电获得台湾敞口，通过三星和SK海力士获得韩国敞口，而不是均衡投资于当地银行、消费、工业企业以及规模较小的新兴市场。

一项分析估算，台湾目前约占MSCI新兴市场指数的四分之一，韩国接近五分之一，中国略低于四分之一，印度约占12%。四个市场合计约占指数的79%。13

这并不意味着投资者已经失去中国或印度敞口，而是说明“新兴市场”这个标签可能掩盖了一个相对狭窄的底层组合：四个亚洲大型市场，以及与单一科技供应链紧密相关的大量业绩表现。

据路透社报道，这三家公司合计还占MSCI亚太地区（除日本）指数的近三分之一。1

为什么指数集中度令基金经理不安

市值加权指数会自然增加对股价上涨、市值扩大的公司的配置。这种机制有助于反映市场当前的实际结构，但也意味着投资者可能在某一主题已经占据主导地位之后，进一步增加对该主题的敞口。

对于跟踪新兴市场指数的基金而言，实际获得的风险暴露可能更接近于：

• 台湾的先进半导体制造；
• 韩国的存储芯片需求和价格周期；
• 全球AI基础设施资本开支周期；
• 少数大型科技公司的估值变化。

这与一个旨在分散投资于本土金融、消费需求、大宗商品、基础设施、制造业以及规模较小的新兴经济体的组合，存在明显差别。

主动管理基金也面临类似难题。基金投资授权通常会限制单只股票或单个行业的配置上限。路透社称，台积电、三星和SK海力士的合计权重已经超过许多主动投资组合规则认为可以接受的水平。1

基金经理因此面临两难：如果低配这些权重最高的股票，就可能在芯片行情继续上涨时落后基准；如果跟随指数配置，又可能接受与基金分散化要求相冲突的集中度。

这种选择的业绩代价可能相当可观。Coronation全球新兴市场基金在2026年第二季度回报率为13.9%，但由于集中化的AI供应链行情明显偏向指数权重股，其表现仍落后MSCI新兴市场基准10.1个百分点。4

当前集中度与过去的抛售时期相比如何

晨星表示，目前的集中度已经超过此前一些最终导致大幅抛售的时期。7

不过，现有资料没有提供一套一致的历史百分比数据，也没有明确列出每一个用于比较的时期。因此，无法据此准确说明当前集中度比某个特定历史阶段高出多少。较为稳妥的结论是：集中度已经高到足以让多位分析师将其视为核心投资组合风险，而不仅仅是强劲上涨带来的附带结果。

这一区分十分重要。只要龙头公司的盈利继续强劲，集中化指数仍可能继续跑赢市场。但如果市场同时下调对这些公司的增长预期，指数结构也会放大损失。

AI逻辑真实存在，但并不意味着行情必然持久

这轮上涨有真实的基本面支撑。AI基础设施需要先进逻辑芯片和专用存储芯片，而台湾和韩国拥有大量相关产能。因此，半导体盈利和AI相关资本开支，为这些公司的上涨提供了超越单纯投机的解释。45

然而，当前需求强劲，并不能保证现有增长速度或估值水平能够持续。半导体市场具有周期性：客户可能削减订单，库存可能累积，存储芯片价格可能走弱，资本开支也可能放缓。投资者还可能重新评估企业从AI基础设施投资中预期获得的回报。

当三家公司占据一个重要新兴市场基准指数26.7%的权重时，即使银行、消费品企业和其他新兴市场公司基本面保持稳健，只要市场改变对AI投资的判断，也可能对整个指数造成明显影响。17

因此，核心风险并不是AI机会虚假，而是一个真实的长期主题可能已经被集中反映在少数公司和市场的估值中，使指数投资者对单一周期和单一估值环境格外敏感。

主动管理者如何寻找分散化机会

一些基金经理正通过减少或限制对最大型半导体公司的配置，寻找与AI硬件周期相关性较低的机会。市场报道显示，中国金融股、东盟企业和印度公司正受到部分投资者关注，被视为获得更广泛新兴市场敞口的可能方向。17

这些领域可以提供不同类型的暴露，包括本土信贷、消费、基础设施和区域制造业。但分散投资并不意味着某项资产自动便宜或值得买入，它只是改变了投资者承担的风险。如果集中化芯片行情继续延续，主动管理者也必须接受跑输基准的可能性。

买入新兴市场基金前，投资者应检查什么

交易所交易基金（ETF）或共同基金的名称，并不足以说明其真正的分散程度。投资者应重点查看：

1. **前十大持仓：**台积电、三星、SK海力士以及其他AI相关公司合计占比多少？
2. **国家权重：**投资组合中有多少敞口实际上与台湾和韩国相关？中国、印度、东盟和拉丁美洲还剩多少配置？
3. **行业权重：**基金是否分散配置于金融、消费、工业和材料板块，还是科技板块已经接近整个组合的一半？
4. **基准规则：**基金是否跟踪市值加权指数，而这种机制会自动增加对近期赢家的配置？
5. **主动管理限制：**如果基金低配最大型芯片公司，在基准持续跑赢的阶段，组合能否承受由此产生的业绩差距？

结论需要保持平衡。AI确实为台积电、三星电子和SK海力士带来了真实的盈利能力和战略重要性，这也解释了它们为何能如此深刻地影响新兴市场回报。但同样的成功，也让广泛的新兴市场指数越来越依赖三家公司、两个国家和一个科技周期。想要获得真正分散化配置的投资者，应当仔细查看基金的国家、行业和个股权重，而不能想当然地认为“新兴市场”这一标签会自动带来充分分散。