科技巨头的人工智能债务潮，正在改写债券市场

人工智能热潮正在改变科技巨头为增长融资的方式。

过去，Alphabet、亚马逊、Meta等公司往往可以依靠经营现金流支付大部分基础设施投资。如今，数据中心、芯片和云计算设施的建设速度越来越快，企业开始以前所未有的速度进入债券市场，与政府争夺养老金、保险公司和资产管理机构手中的长期资金。

根据路透社对LSEG数据的分析，Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年截至7月7日已发行约1940亿美元债券，而2025年全年约为1080亿美元。 摩根士丹利预计，包含超大规模云计算企业、数据中心公司以及人工智能供应链其他环节在内，2026年全球人工智能相关债务发行额可能接近5700亿美元。

这意味着，人工智能融资已经成为长期资本市场上一个不可忽视的新竞争者。但需要明确的是：人工智能债务并不是规模上可以取代主权债券的“替代品”，现有证据也不能证明，超大规模云计算企业发债单独造成了近期美国国债市场的抛售。

为什么科技巨头发债会推高收益率

债券收益率，本质上是投资者愿意以什么价格把资金借给发行人。当多个大型借款人同时进入市场时，投资者需要消化的债券供给就会增加。为了吸引足够买家，发行人通常需要提供更高票息，或支付更高的信用利差。

这种“挤占效应”主要通过两条渠道发挥作用：

1. 直接推高企业债融资成本。 大量高评级科技企业债券进入市场，可能推高公司债利差，尤其是长期债券的融资成本。
2. 与政府债券争夺投资者。 高质量科技企业债券通常相对于政府债券提供额外信用利差。部分原本可能配置美国国债的长期资金，可能转而购买企业债券。

路透社报道称，2026年人工智能相关债务发行量已接近投资级债券发行总量的15%。为了寻找更多买家、避免美国美元债市场被单一市场的巨量供给“塞满”，银行和发行人也开始把目光投向其他货币市场。

不过，因果关系不能简单化。国债收益率还受到通胀预期、财政赤字、政府债务供给、经济增长、地缘政治风险、央行政策预期以及期限溢价等因素影响。路透社也提醒，不应把人工智能债务潮视为美国债券市场承压的唯一解释。

更准确的说法是：人工智能债务增加了市场需要吸收的融资供给，并可能加大长期资本的竞争；而通胀、财政借款和宏观风险则可以独立推动国债收益率上升。

数字很大，但“人工智能债务”没有统一口径

市场上并不存在一个所有机构都认可的“人工智能债务总额”。不同估算的统计截止日不同，纳入范围也不同：有的只统计超大规模云计算企业发行的公司债，有的还包括数据中心融资、私募信贷、资产支持结构、设备供应商和其他人工智能生态企业。

因此，公开估算从四家主要发行人截至7月初约1940亿美元的债券发行额，到针对更广泛超大规模云计算企业群体、金额超过2200亿美元的估算不等。 高盛则估计，2026年人工智能相关债务发行总额约为4890亿美元，其中约40%由超大规模云计算企业直接发行。

未来的资金需求可能更大。摩根士丹利预计，截至2028年，数据中心及相关硬件投资可能达到约3万亿美元，其中约一半需要来自外部信贷市场。 另一项公开估算认为，在总计3.2万亿美元的投资中，约1.75万亿美元可能需要通过信贷市场筹集。 这些都是前瞻性预测，并非已经完成的融资总额，最终数字取决于市场如何界定人工智能基础设施和相关融资。

Alphabet的澳元债券，说明融资已走向全球

Alphabet首次发行澳大利亚元债券，是这场融资国际化的一个鲜明案例。

8月19日，谷歌母公司Alphabet通过发行3年期、5年期、10年期和20年期债券，筹集55亿澳元。投资者订单超过180亿澳元，是发行规模的三倍以上。

其中，最长期限债券的收益率为6.98%，接近7%。这笔交易被报道为首笔由人工智能超大规模云计算企业发行的澳元债券，也是澳大利亚市场规模最大的公司债发行。

这笔交易的重要性不只在于金额：

• 科技巨头不再只依赖美国投资者。 进入澳大利亚元市场，意味着公司可以接触新的机构投资者群体。
• 多币种融资可以分散市场供给。 企业不必让美国美元市场独自消化全部人工智能基础设施融资需求。
• 但跨币种融资也带来额外风险。 汇率管理、对冲成本和不同市场的流动性，都需要投资者重新评估。

Alphabet此前已活跃于欧元、英镑、瑞士法郎和日元公司债市场。亚马逊在3月通过一笔分为八部分的交易筹集145亿欧元，据报道这是欧元公司债市场规模最大的一笔交易。 这些交易说明，人工智能基础设施的融资需求正在跨越货币和地域边界。

国债市场面对的是一个更棘手的背景

科技企业发债提速之际，各国政府也在大量筹集长期资金。随着人工智能企业和政府同时增加债券发行，主要经济体的实际借贷成本已升至十多年来的高位。路透社报道称，美国30年期实际收益率约为3%，接近18年高点。

美国30年期名义国债收益率也一度超过5.3%，达到2007年以来最高水平。与此同时，市场还在关注通胀压力、财政状况、地缘政治不确定性以及接近40万亿美元的美国国债规模。

在这种环境下，投资者面临的是双重压力：一方面，市场上出现了更多高评级公司债券等投资选择；另一方面，投资者也要求更高补偿，才愿意把资金锁定10年、20年甚至更长时间。

因此，公司债和主权债收益率可能同时走高，即使市场需求仍然强劲。人工智能债务的作用更像是在原有压力之上“叠加”新的资金需求，而不是单独决定国债市场方向。

4.75%至8%的收益率，意味着什么？

根据晨星财富和相关市场分析，超大规模云计算企业债券的收益率约为4.75%至8%，具体取决于发行人和期限。许多债券属于投资级，且期限较长，因此对追求稳定票息收入的投资者具有吸引力。

但收益率数字并不是完整的投资逻辑。

可能的机会

• 较高的名义收入。 与期限相近的政府债券相比，部分科技企业债券可以提供更高票息。
• 发行人规模和知名度较高。 Alphabet、亚马逊和Meta的业务规模与资产负债表，明显不同于小型人工智能公司或投机性基础设施项目。
• 机构需求仍然强劲。 Alphabet澳元债券获得超过180亿澳元订单，说明大型机构仍愿意为知名科技企业提供资金。
• 投资组合选择更多。 不同货币和不同期限的债券，可以帮助投资者分散单一市场风险，但同时也会带来汇率和流动性风险。

必须拆开看的风险

久期风险。 很多看起来诱人的收益率来自长期债券。如果市场利率继续上升，10年期或20年期债券的价格可能明显下跌。高票息并不能消除长期债券的市值波动风险。

信用和利差风险。 Alphabet、亚马逊等母公司发行的债券，与数据中心开发商、设备供应商、小型人工智能企业或特殊目的项目公司发行的债券并不相同。投资者需要了解债务的优先级、是否有抵押物和担保、租赁安排以及是否存在结构性次级受偿，而不能只看“人工智能债券”这个标签。

人工智能收入兑现风险。 许多债务是在人工智能基础设施的长期回报尚未完全验证之前产生的。如果人工智能商业化速度低于预期，资本开支继续上升，或云计算和人工智能业务利润率受到竞争挤压，即使发行人仍保持投资级评级，其信用利差也可能扩大。

市场吸收风险。 强劲的初始订单并不意味着未来所有新增债券都能以当前价格顺利出售。巴克莱分析师警告，投资级债券市场可能无法容纳超大规模云计算企业预期中的全部融资需求。 随着供给继续增加，借款人可能需要提供更高票息，或者更多使用私募信贷、股权融资以及更复杂的融资结构。

汇率和流动性风险。 澳元、欧元或其他货币计价的债券，会使投资者暴露于汇率波动和不同市场的流动性条件。汇率对冲可以减少部分风险，但也会增加成本和执行风险。

给收入型投资者的结论

人工智能借款已经成为全球长期资本市场上的重要新增需求，也成为部分投资者眼中政府债券之外的高评级选择。但最稳妥的结论并不是“人工智能导致了债券抛售”，而是：人工智能债务潮正在增加市场需要吸收的融资规模，而政府高额借款、通胀不确定性以及投资者对长期利率风险的重新定价，又进一步放大了这种压力。

对于收入型投资组合，超大规模云计算企业债券更适合作为多元化信用资产配置，而不是美国国债的直接替代品。投资者应同时比较收益率与期限，评估发行人的资产负债表和债务受偿顺序，分散到不同到期日，并管理汇率风险。

尤其不要因为接近8%的高收益率就忽略背后的项目风险、杠杆风险、流动性风险和融资结构风险。收益越高，越需要先弄清楚市场究竟在要求投资者承担什么。