高盛的价格目标，此刻正悬空于这两股极端力量构成的刀刃之上。

需求疲软集中在哪

高盛认为，需求缺口主要由两个地区驱动：中国和欧洲。

在中国，炼厂进口量和燃料销售大幅下滑，4月零售数据则进一步印证了消费者回撤的局面。需求放缓势头遍及道路燃料、航空燃料和石化原料——高盛注意到，亚洲石化装置开工率下降是另一个承压信号。

在欧洲，航空燃料进口量比2025年平均水平低约60%，整体燃料消费也低于该行已然保守的预期。高盛对4月零售销售数据的分析表明，仅中国和西欧的下行风险就可能达到每日约200万桶，若持续下去，足以使其布伦特原油价格预测减少约10美元/桶。

需求缺口正在打开，即使市场仍极度缺乏供应——高盛将这一组合定性为真正的“需求破坏阶段”，即高产品价格和供应短缺直接制约了终端消费。

供应端：一场尚未消退的历史性冲击

霍尔木兹海峡在正常情况下约占全球石油供应的20%。截至5月底，经该海峡的运输量已骤降至正常水平的5%左右，上一次暴跌始于2月底美国与以色列对伊朗的打击。高盛指出，由此引发的库存下降中，约三分之二源自供应损失，剩余部分则归于预防性囤货。

产量损失令人震惊：中东地区约有每日1450万桶的产量下线，该行估算，在其基准复苏路径下，累计损失可能超过8亿桶。这一路径目前假设海湾地区出口于6月底恢复正常，晚于此前5月中旬的估计。

由Daan Struyven领导的高盛分析师团队在4月底的一份报告中形容当前局面，其带来的经济风险“比我们的原油基准情景本身所暗示的更大，原因是油价上行的净风险、异常高的成品油价格、产品短缺风险以及冲击的史无前例的规模”。

双向风险：为什么90美元远非定局

该行对2026年第四季度的基准情景——布伦特原油90美元和WTI原油83美元——是在两股强大的对立力量之间搭建的桥梁，而高盛明确表示，风险双向存在。

下行风险：需求缺口扩大或蔓延

已录得的每日400至500万桶需求下滑，直接构成了价格前景的逆风。如果中国和欧洲的疲软加深，或高油价继续更广泛地抑制航空燃料、石化和道路燃料的消费，油价可能低于90美元目标。高盛已指出，仅需求侵蚀就可能使其布伦特预测削减约10美元。

关键的是，该行将此定性为“预期”需求响应大于模型预期——实际终端石油需求的下降幅度似乎比该行此前框架所预期的更大。

上行风险：霍尔木兹海峡继续封锁

尽管需求面临逆风，供应冲击仍是主导性的上行威胁。霍尔木兹海峡实质上仍对油轮关闭，任何进一步的升级或重启延迟都将加剧已属严重的供应赤字。高盛的悲观情景——即流量在更长时间内仍受严重制约——将使第四季度布伦特原油高于100美元/桶，极端情景则可能接近120美元/桶。

即使在乐观的复苏假设下，全球库存预计也将降至至少2018年以来的最低水平。这使得市场应对任何额外干扰的缓冲空间极度匮乏。

核心结论：卡在两大极端之间的市场

高盛目前的观点是，石油市场面临的不只是一个单一危机，而是两个危机在同时冲撞。一边，全球最大的两个北美以外消费区的需求破坏正在加速；另一边，霍尔木兹海峡的关闭正施加现代史上最严峻的供应约束。该行90美元/桶的布伦特预测，本质上是一场押注——赌这两股力量会相互抵消——但一系列报告清楚表明，任何一方都可能决定性地打破这种平衡。

高盛的价格目标，此刻正悬空于这两股极端力量构成的刀刃之上。

需求疲软集中在哪

高盛认为，需求缺口主要由两个地区驱动：中国和欧洲。

在中国，炼厂进口量和燃料销售大幅下滑，4月零售数据则进一步印证了消费者回撤的局面。需求放缓势头遍及道路燃料、航空燃料和石化原料——高盛注意到，亚洲石化装置开工率下降是另一个承压信号。

在欧洲，航空燃料进口量比2025年平均水平低约60%，整体燃料消费也低于该行已然保守的预期。高盛对4月零售销售数据的分析表明，仅中国和西欧的下行风险就可能达到每日约200万桶，若持续下去，足以使其布伦特原油价格预测减少约10美元/桶。

需求缺口正在打开，即使市场仍极度缺乏供应——高盛将这一组合定性为真正的“需求破坏阶段”，即高产品价格和供应短缺直接制约了终端消费。

供应端：一场尚未消退的历史性冲击

霍尔木兹海峡在正常情况下约占全球石油供应的20%。截至5月底，经该海峡的运输量已骤降至正常水平的5%左右，上一次暴跌始于2月底美国与以色列对伊朗的打击。高盛指出，由此引发的库存下降中，约三分之二源自供应损失，剩余部分则归于预防性囤货。

产量损失令人震惊：中东地区约有每日1450万桶的产量下线，该行估算，在其基准复苏路径下，累计损失可能超过8亿桶。这一路径目前假设海湾地区出口于6月底恢复正常，晚于此前5月中旬的估计。

由Daan Struyven领导的高盛分析师团队在4月底的一份报告中形容当前局面，其带来的经济风险“比我们的原油基准情景本身所暗示的更大，原因是油价上行的净风险、异常高的成品油价格、产品短缺风险以及冲击的史无前例的规模”。

双向风险：为什么90美元远非定局

该行对2026年第四季度的基准情景——布伦特原油90美元和WTI原油83美元——是在两股强大的对立力量之间搭建的桥梁，而高盛明确表示，风险双向存在。

下行风险：需求缺口扩大或蔓延

已录得的每日400至500万桶需求下滑，直接构成了价格前景的逆风。如果中国和欧洲的疲软加深，或高油价继续更广泛地抑制航空燃料、石化和道路燃料的消费，油价可能低于90美元目标。高盛已指出，仅需求侵蚀就可能使其布伦特预测削减约10美元。

关键的是，该行将此定性为“预期”需求响应大于模型预期——实际终端石油需求的下降幅度似乎比该行此前框架所预期的更大。

上行风险：霍尔木兹海峡继续封锁

尽管需求面临逆风，供应冲击仍是主导性的上行威胁。霍尔木兹海峡实质上仍对油轮关闭，任何进一步的升级或重启延迟都将加剧已属严重的供应赤字。高盛的悲观情景——即流量在更长时间内仍受严重制约——将使第四季度布伦特原油高于100美元/桶，极端情景则可能接近120美元/桶。

即使在乐观的复苏假设下，全球库存预计也将降至至少2018年以来的最低水平。这使得市场应对任何额外干扰的缓冲空间极度匮乏。

核心结论：卡在两大极端之间的市场

高盛目前的观点是，石油市场面临的不只是一个单一危机，而是两个危机在同时冲撞。一边，全球最大的两个北美以外消费区的需求破坏正在加速；另一边，霍尔木兹海峡的关闭正施加现代史上最严峻的供应约束。该行90美元/桶的布伦特预测，本质上是一场押注——赌这两股力量会相互抵消——但一系列报告清楚表明，任何一方都可能决定性地打破这种平衡。