Blackstone据报已改变对Anthropic上市后信用评级的看法：此前，它曾预计公司有望升至投资级；现在则认为Anthropic可能仍处于BB级等较高的投机级区间。需要注意，这只是Blackstone向投资者表达的预期，并非评级机构已经发布的新评级。2912

这一变化关系到Blackstone参与的芯片融资项目Project North Star。IPO或许能提升Anthropic的市场关注度、带来股权融资，但上市并不能自动保证信用评级升至投资级，也不意味着借款成本一定下降。

Blackstone的新判断与KBRA六月评级

评级机构KBRA在六月给Anthropic的评级为BB+，比投资级门槛低一个级别。6 Blackstone据报预计，Anthropic上市后仍可能处于较高的BB级区间。这意味着公司未必能如此前预期般跨入投资级。212

另有报道指出，Project North Star拟发行的次级债预计会获得与KBRA六月评估相近的评级。3444 这仍是市场预期，并非该批债券已经公布的正式评级。发行主体的评级与某一批具体债券的评级也不一定相同；债券条款及其在融资结构中的偿付顺序都可能影响结果。

Project North Star融资结构

早前报道将Project North Star描述为一项约600亿美元的融资安排：其中约420亿美元为由Broadcom提供担保的优先级债务，另有180亿美元次级债。Blackstone旗下基金预计出资90亿美元，占次级债的一半；这笔融资将用于支持与约1.5吉瓦Google定制TPU相关的安排。533

报道中的次级债票面利率为10%，部分报道则称其收益率高于10%。票面利率与收益率是不同概念，不应混为一谈。3340 路透社后来报道，Blackstone与美国银行、花旗及摩根士丹利参与了一项630亿美元融资，其中优先级债务约为435亿美元。1 现有报道没有说明，后续公布的融资总额与此前所述600亿美元结构的各项细节如何对应。

非投资级评级对融资和回报意味着什么

一般而言，非投资级评级代表的信用风险高于投资级。由此推断，Anthropic可能需要向债权人提供更高的融资成本；一些投资规则要求持有投资级资产的机构，也可能较难参与。相关报道同样指出，评级风险可能限制公司的借款条件和机构资金来源。3

对次级债投资者来说，报道中的高票息提供了较高的利息收入机会，但不保证最终实际回报。结果还取决于借款人能否按约付款、投资者买入债券时的价格，以及若借款人无法履行义务时投资者能收回多少。若Anthropic继续处于非投资级，债券也可能较难因市场预期评级上调而升值。次级债的风险还应与优先级债分开看待：后者据报有Broadcom支持，风险结构并不相同。533

IPO不会自动解决信用评级问题

Anthropic于10月26日向美国证券交易委员会提交了公开版S-1注册文件，并表示计划在纳斯达克全球精选市场上市A类普通股，股票代码为ANT。29 这些是推进拟议IPO的步骤，并不表示发行已经完成，也不能证明公司的信用评级已经改善。

信用评级关注的是公司偿还债务的能力，而不只是股票可能达到的估值。Blackstone据报改变预期，提醒投资者不要把IPO等同于评级升级：上市本身未必能让Anthropic从BB+附近迈入投资级。26

Blackstone据报已改变对Anthropic上市后信用评级的看法：此前，它曾预计公司有望升至投资级；现在则认为Anthropic可能仍处于BB级等较高的投机级区间。需要注意，这只是Blackstone向投资者表达的预期，并非评级机构已经发布的新评级。2912

这一变化关系到Blackstone参与的芯片融资项目Project North Star。IPO或许能提升Anthropic的市场关注度、带来股权融资，但上市并不能自动保证信用评级升至投资级，也不意味着借款成本一定下降。

Blackstone的新判断与KBRA六月评级

评级机构KBRA在六月给Anthropic的评级为BB+，比投资级门槛低一个级别。6 Blackstone据报预计，Anthropic上市后仍可能处于较高的BB级区间。这意味着公司未必能如此前预期般跨入投资级。212

另有报道指出，Project North Star拟发行的次级债预计会获得与KBRA六月评估相近的评级。3444 这仍是市场预期，并非该批债券已经公布的正式评级。发行主体的评级与某一批具体债券的评级也不一定相同；债券条款及其在融资结构中的偿付顺序都可能影响结果。

Project North Star融资结构

早前报道将Project North Star描述为一项约600亿美元的融资安排：其中约420亿美元为由Broadcom提供担保的优先级债务，另有180亿美元次级债。Blackstone旗下基金预计出资90亿美元，占次级债的一半；这笔融资将用于支持与约1.5吉瓦Google定制TPU相关的安排。533

报道中的次级债票面利率为10%，部分报道则称其收益率高于10%。票面利率与收益率是不同概念，不应混为一谈。3340 路透社后来报道，Blackstone与美国银行、花旗及摩根士丹利参与了一项630亿美元融资，其中优先级债务约为435亿美元。1 现有报道没有说明，后续公布的融资总额与此前所述600亿美元结构的各项细节如何对应。

非投资级评级对融资和回报意味着什么

一般而言，非投资级评级代表的信用风险高于投资级。由此推断，Anthropic可能需要向债权人提供更高的融资成本；一些投资规则要求持有投资级资产的机构，也可能较难参与。相关报道同样指出，评级风险可能限制公司的借款条件和机构资金来源。3

对次级债投资者来说，报道中的高票息提供了较高的利息收入机会，但不保证最终实际回报。结果还取决于借款人能否按约付款、投资者买入债券时的价格，以及若借款人无法履行义务时投资者能收回多少。若Anthropic继续处于非投资级，债券也可能较难因市场预期评级上调而升值。次级债的风险还应与优先级债分开看待：后者据报有Broadcom支持，风险结构并不相同。533

IPO不会自动解决信用评级问题

Anthropic于10月26日向美国证券交易委员会提交了公开版S-1注册文件，并表示计划在纳斯达克全球精选市场上市A类普通股，股票代码为ANT。29 这些是推进拟议IPO的步骤，并不表示发行已经完成，也不能证明公司的信用评级已经改善。

信用评级关注的是公司偿还债务的能力，而不只是股票可能达到的估值。Blackstone据报改变预期，提醒投资者不要把IPO等同于评级升级：上市本身未必能让Anthropic从BB+附近迈入投资级。26