摩根大通：代币化货币市场基金不会取代稳定币

随着传统金融逐渐把资产搬上区块链，“代币化货币市场基金”（Tokenized Money Market Funds, MMFs）正在成为一个热门话题。但摩根大通认为，这类产品很难取代稳定币成为加密生态中的主要数字现金。

研究显示，目前代币化货币市场基金的规模大约只相当于稳定币市场的 约5%。即便未来监管环境更加友好，其规模也可能只能增长到 稳定币市场的10%–15% 左右。核心原因在于证券法规带来的结构性限制，使它们在流通性和使用场景上无法与稳定币竞争。

稳定币已经成为加密世界的“现金层”

摩根大通指出，在当前的数字资产生态中，稳定币实际上已经承担了类似现金的角色。它们被广泛用于：

• 加密资产交易
• 抵押与保证金管理
• 市场结算
• 跨境支付
• 去中心化金融（DeFi）中的流动性提供

由于稳定币可以在钱包、交易所和各种区块链协议之间自由流转，它们在链上经济中的表现更像“数字现金”。这种高可携带性和高流动性，是稳定币在日常交易中的最大优势。

代币化货币市场基金的结构性限制

与稳定币不同，代币化货币市场基金本质上仍然是 受监管投资基金的份额，即证券资产。

即使这些份额被表示为区块链上的代币，它们仍需遵守传统证券监管框架，包括：

• 投资者资格与KYC/开户要求
• 信息披露与合规报告
• 转让限制与交易规则

这些规则意味着，基金份额很难像稳定币那样在开放的区块链生态中自由流通。摩根大通将这种差异称为 “结构性的监管劣势”。

因此，它们很难成为去中心化市场或交易平台的日常结算资产。

更现实的角色：产生收益的链上储备资产

摩根大通认为，代币化货币市场基金更可能扮演的是 补充角色，而不是替代稳定币。

传统货币市场基金通常投资于短期政府债券等高流动性资产。将其代币化之后，可以为机构投资者提供一种新的能力：在链上持有 与美国国债挂钩、同时还能产生收益的美元资产。

在实际应用中，这类产品可能主要用于：

• 机构资金与现金管理
• 数字金融市场中的抵押资产
• 稳定币发行方的储备资产
• 在链上“停放”闲置资金并获取收益

这种定位与传统金融中货币市场基金的用途非常相似——它们本来就是机构管理流动性的核心工具。

摩根大通也在以太坊上发行代币化基金

值得注意的是，摩根大通本身也在积极布局这一领域。

2025年12月，摩根大通推出了首只代币化货币市场基金 My OnChain Net Yield Fund（MONY），并部署在公共以太坊区块链上，为合格投资者提供链上的美元收益资产。

随后在 2026年5月，该行又推出第二只产品 JPMorgan OnChain Liquidity‑Token Money Market Fund（JLTXX）。这是一只在美国注册的政府型货币市场基金，主要投资于短期美国国债以及以国债为抵押的回购协议。

JLTXX 的设计部分是为了满足稳定币发行机构对合规储备资产的需求，使其能够在链上持有受监管、以美国国债为基础的流动性资产。

链上金融可能形成“两层货币结构”

摩根大通的分析实际上描绘了一个可能的未来金融结构：

• 稳定币：承担交易货币角色，用于支付、交易和结算。
• 代币化货币市场基金：作为产生收益的储备资产，用于机构流动性管理。

在这种模式下，稳定币继续充当加密市场的日常“流通货币”，而代币化基金则位于其背后，成为 能够产生利息的储备层资产。

随着资产代币化在金融市场中不断推进，这两类工具更可能形成互补关系，而不是直接竞争。它们将分别服务于交易需求和资金管理需求，共同构成正在形成的链上金融体系。