AQAv2 如何将 USDC 收益导向 HYPE 回购

AQAv2 是 Aligned Quote Asset v2（对齐报价资产第二版） 的简称。它改变了 Hyperliquid 从平台稳定币中获取经济价值的方式：除了交易相关的协议收入外，平台还能将挂钩稳定币余额所对应的成本调整后储备收益的一部分，导入用于回购 HYPE 的 Hyperliquid Assistance Fund（援助基金）。1820

关键点在于：AQAv2 不是把 USDC 本金拿去回购 HYPE。USDC 仍是报价资产的底层储备；被分享给协议、并可能用于回购和销毁的，是储备安排所产生、扣除相关成本后的收益。

资金如何流动：从 USDC 储备收益到 Assistance Fund

AQAv2 允许一项挂钩稳定币设置彼此分离的技术部署方（technical deployer）和金库部署方（treasury deployer）。金库部署方指定一个金库地址，通过链上 AQA 机制，将协议定义 AQA 利率的 100% 与 Hyperliquid 分享；技术端与金库端大致按 1:9 配置。

这也是为何该机制通常被概括为：挂钩供应量带来的成本调整后储备收益中，约 90% 流向协议。1823

这笔现金流进入 Assistance Fund，而不是来自交易所交易手续费。该基金随后可使用所得资金在市场买入并销毁 HYPE。20

相比原版 AQA，AQAv2 改了什么？

Hyperliquid 文档显示，AQAv2 的金库部署方将完整的 AQA 参考利率分享给协议；这一收入分成率被描述为现有 AQA 规范的两倍。18

AQAv2 面向的稳定币不一定需要专属于 Hyperliquid。新版将技术运营责任与金库责任分开，并把经济收益分享义务放在金库一侧；在约 1:9 的配置中，金库部分成为协议收益分成的主要来源。1823

该框架获得 26 名验证者中 19 票赞成，即 69.08% 的支持而通过。17

收益何时开始累计、何时到账？

AQAv2 于 2026 年 8 月 26 日开始累计收益。机制以 30 天为一个周期计算储备收益，并在周期结束后第 8 天自动将付款转入 Assistance Fund；首笔付款原计划于 2026 年 10 月 3 日进行。1820

这一区别很重要：8 月 26 日是收益开始累计的日期，并不意味着回购基金在当日就收到可用现金。

“年化 1.93 亿美元”是怎么计算出来的？

9 月 6 日，一项归因于 Arete Capital 的 McKenna 的测算使用了三项输入：

• AQAv2 钱包关联的 USDC 约 62.1 亿美元；
• 指示性 AQA 收益率约 3.10%；
• 作为参考的 30 天期 SOFR（有担保隔夜融资利率）约 3.65%。35

以 62.1 亿美元乘以 3.10%，可得约 1.925 亿美元，四舍五入即约 1.93 亿美元年化储备收益。这只是依据某一时点余额与利率得出的估算，并非 Hyperliquid 发布的收入预测。35

若其中约 90% 进入 Assistance Fund，则隐含年金额约为 1.737 亿美元；按一年 365 天简单折算，约为每日 47.6 万美元。

有报道同时引用“约每日 52.7 万美元的回购压力”与 1.93 亿美元年化估算。但按上述 90% 分成和 365 天折算，两者并不能直接对应。因此，该日均数字很可能采用了不同余额、利率、时间区间或年化方法，不应理解为保证每天都会实际买入 52.7 万美元的 HYPE。35

为什么这项估算会快速变化？

AQAv2 的实际贡献并非固定，主要取决于以下因素：

1. 挂钩 USDC 的余额：相关结构中的 USDC 增加，收益基数可能扩大；赎回或资金流出则会降低基数。
2. AQA 参考利率和储备收益环境：3.10% 是特定利率环境下的指示性数值，并非协议承诺的固定回报。35
3. “成本调整后”的成本项：协议分得的是扣除相关储备管理成本后的收益，未必等于毛利率或参考利率。
4. Assistance Fund 的执行方式：资金进入基金代表具备回购能力；实际买入 HYPE 的时间、规模和获得的代币数量，仍取决于市场状况与执行策略。

另有较早测算认为，在现金开始流入 Assistance Fund 后，AQAv2 可能使每日协议收入或回购能力增加约 18.06%。这同样是情景估算，而非固定结果。42

AQAv2 是补充，不是替代既有回购机制

在 AQAv2 启动前，Assistance Fund 已经承担 HYPE 市场买入职能。启动前后的报道显示，该基金累计花费约 11 亿美元，买入约 4507 万枚 HYPE。25

因此，AQAv2 增加的是又一条潜在回购资金来源。它的战略意义在于分散资金基础：部分回购资金可来自稳定币储备经济，而不必完全依赖交易量与手续费收入。

放在 Hyperliquid 的业务背景中看

这条储备收益来源出现之际，Hyperliquid 的衍生品业务仍在扩张。根据一份公司相关文件报道，截至 2026 年 6 月 30 日，Hyperliquid 在全球永续合约成交量中的份额（包括中心化交易平台）约为 9.4%；平台未平仓合约规模随后在 8 月 23 日达到约 130 亿美元。3

不过，交易活跃度不一定与协议收入一一对应。有报道指出，Hyperliquid 2026 年第二季度的协议总收入约 2.02 亿美元，较 2025 年第三季度高点下滑 43%，即使成交量和未平仓合约创下纪录；报道将部分背离归因于由 builder 部署的市场所带来的经济结构变化。8

这也解释了 AQAv2 的吸引力：它增加了一项更直接受挂钩稳定币余额和利率条件驱动的收入来源，而非单纯依赖永续合约手续费。

但要注意，约 1.93 亿美元是年化收益情景，而 2.02 亿美元是单季报告的协议收入。两者都具有经济参考意义，却不能在未统一时间周期与统计定义的前提下直接相加或横向比较。835

结论

AQAv2 的核心，是将部分 USDC 储备收益转化为对 Assistance Fund 的持续资金支持。其设计使挂钩稳定币储备产生的成本调整后收益中约 90% 流向 Hyperliquid，并可用于 HYPE 回购与销毁。1820

“62.1 亿美元 USDC、3.10% 指示性收益率、约 1.93 亿美元年化收入”这一组合有助于衡量潜在规模，但不构成保证。实际回购贡献将随余额、利率、成本、结算周期及基金执行情况而变化。35