高盛：黄金回调更像阶段性停顿，4900美元目标仍在

高盛对黄金的最新判断，可以概括为：长期仍偏积极，短期则更谨慎。

该行已把2026年末金价预测从每盎司5400美元下调至4900美元，原因是对美联储货币宽松的预期不再像此前那样有利，同时黄金ETF的需求预期走弱。不过，4900美元本身仍是一个上涨目标，而非对黄金牛市逻辑失效的判断。46

下调目标，不等于看空黄金

高盛此前的5400美元目标，部分建立在美国货币政策转向宽松的预期上。如今，降息时间被推后，甚至不再被纳入其2026年预测，因此该行将目标下调500美元至4900美元。46

这背后的市场逻辑并不复杂：黄金不产生利息。当市场预期利率将在较长时间维持高位时，持有黄金的机会成本会上升；如果美元走强，以美元计价的黄金对其他货币持有者也会变得更贵。这两项因素都可能抑制黄金ETF资金流入，并在短期内压低金价。

不过，高盛的谨慎更多是战术层面的。8月25日金价曾触及4697美元的三个月高位，之后回落5.5%；在8月28日高盛重申4900美元年末目标时，金价约为4436美元。1 这说明该行预期市场可能仍有波动，但并未把近期回撤视为长期上行趋势的终点。

“4000美元底部”不是价格保证

市场中关于每盎司4000美元是“坚实底部”的说法，应被理解为对支撑区的判断，而不是不会跌破的承诺。

现有材料不足以可靠核实Tony Kim关于该价位的具体措辞及其完整分析依据。但较低价格往往会吸引对价格敏感的实物买家和官方部门买家入场，这一逻辑是可以理解的。需要注意的是，利率预期、美元走势、投资者资金流和地缘政治风险都可能迅速改变，任何所谓“底部”都可能被击穿或重新下移。

央行购金构成长期需求支柱

高盛中期观点最重要的基础之一，是官方部门持续购金。世界黄金协会数据显示，全球央行2025年净购入黄金863吨，虽然低于此前连续三年超过1000吨的规模，但仍处于历史高位。同年，全球矿产金产量创下3671.6吨的纪录。2329

2026年的数据也显示，不能只根据单一季度判断趋势。第一季度数据经修订后较弱，但第二季度全球央行净购金反弹至288.9吨，同比增长62%；上半年合计净购金345吨。19

央行购金不会让黄金永久退出市场，也不会机械地决定金价。但当一类通常具有长期配置属性的大买家持续参与市场时，珠宝消费、黄金ETF和私人投资者可竞争的黄金供给背景会更紧张。一旦投资需求回升，市场的韧性也可能更强。

哪些变化可能重新强化上涨逻辑？

高盛此次调整也提示了后续值得关注的变量：

• 美联储降息路径更清晰。 若市场重新确认政策利率下行，持有黄金的机会成本压力可能缓解，黄金ETF资金流入也更有机会改善。
• 美元走弱或实际收益率下降。 两者通常都会提升无息资产黄金的相对吸引力。
• 央行继续积累黄金储备。 2025年及2026年第二季度的数据表明，官方需求依然可观，尽管季度之间会有明显起伏。1923
• 实物需求回暖。 若金价回落，或家庭购买能力改善，珠宝、金条和金币买盘可能恢复，亚洲主要市场的价格敏感型需求尤其值得留意。

“拉长的停顿”面临什么风险？

另一种情形同样不能忽视：如果利率长期高企、美元持续强势，而黄金ETF需求迟迟没有恢复，黄金的盘整期可能更长，回调也可能更深。

历史高位附近的央行购金是重要支撑，但无法完全抵消货币政策和投资者仓位带来的周期性压力。因此，高盛的4900美元目标不意味着回调已经结束；它反映的是一种中期判断——短期利率环境可能不利，但以央行购金为代表的结构性需求，仍可能在更长时间维度上支撑黄金市场。14