美国财政部加码回购长期国债，为何反而令美元走弱？

美国财政部扩大长期国债回购规模后，债券市场获得了即时喘息：长期美债收益率下行，美元指数下跌0.75%至98.90，日元则随美元走弱而上涨。背后的直接逻辑是，美国收益率下降后，美元资产相对于其他市场的利差优势收窄，国际投资者持有美元的额外回报也随之降低。

但市场关注的并不只是一次短期救市。财政部究竟是在改善长期国债的交易流动性，还是开始有意压制由市场决定的长期融资成本？Deutsche Bank对这项措施的解读，比财政部公布的技术性表述更具政策含义。

财政部具体调整了什么？

美国财政部将部分流动性支持回购操作的规模上限，从每次20亿美元提高至至少40亿美元。调整覆盖10至20年期以及20至30年期的名义票息国债，计划于2026年9月9日开始，持续至11月4日。

财政部给出的理由是，为具有较强市场需求的长期国债提供更多流动性支持。简单来说，财政部将回购更多已经发行、正在市场上交易的长期债券，从而在遭遇较大抛售压力的市场区间增加一名买家。

这并不等同于永久削减联邦债务，也不是美联储那种大规模资产购买计划。与美国国债的总余额相比，此次增加的回购规模仍然有限；但它的时点颇为敏感：政策是在长期收益率快速上升后推出的，因此被市场视为官方对债市剧烈波动的回应。

30年期美债收益率为何成为焦点？

公告发布前，30年期美国国债收益率一度突破5.30%，达到报道所称的19年高位。长期债券此前持续遭到抛售，投资者需要同时消化通胀、油价、地缘政治风险、政府大规模借款，以及向美国政府提供数十年期资金所要求的回报率。

长期收益率的影响并不局限于债券投资组合。它会推高经济体系中的借贷成本、收紧金融条件，也会增加政府自身的融资负担。因此，即使推动收益率上升的根本因素没有消失，财政部仍有动力减缓长期端收益率的突然飙升。

从短期效果看，回购措施达到了这一目标。报道显示，30年期收益率从近期高点大幅回落，10年期收益率也同步下行。

为什么美元下跌、日元走强？

汇市的反应符合跨市场交易的常见逻辑：美国国债收益率下降后，以美元计价的资产相对于其他市场提供的额外回报减少，美元因此承压。公告发布后，美元走弱，日元则温和上涨。

这波变化也叠加在美元本已偏弱的背景之上。路透社报道称，8月19日美元兑日元报159.32，暂时远离市场密切关注的160关口；不过，日元此前因干预行动获得的部分涨幅已经回吐。

日元走强不能全部归因于美国财政部回购美债。美国和日本近期曾共同干预汇市以支持日元，这为日元提供了另一重支撑。但这种干预的效果未必持久。Deutsche Bank分析认为，如果日本实际利率偏低等导致日元疲软的基本条件不变，仅靠干预难以扭转日元的根本趋势。

Deutsche Bank为何称其类似“扭曲操作”？

Deutsche Bank认为，扩大回购“非常类似”美联储的“扭曲操作”（Operation Twist），并将其称为一种“软性金融压制”。

这里的关键不在于政府是否减少了债务总量，而在于政府融资的期限结构。回购长期国债，可以减少市场上的久期供给，并对长期收益率形成下行压力。如果财政部通过发行更多短期国库券来为回购提供资金，那么政府整体融资期限实际上会缩短。Deutsche Bank外汇研究主管George Saravelos表示，财政部需要发行更多国库券，才能为从市场中移除久期提供资金。

这一解读包含几层重要含义：

• 长期美债对海外投资者的吸引力可能下降。 如果官方政策被理解为有意限制长期收益率，投资者可能会怀疑，持有长期限风险是否还能获得足够补偿。Deutsche Bank认为，这将对美元构成不利影响。
• 财政部可能更多依赖短期国库券融资。 这不会消除政府的借款需求，而是改变满足借款需求时所采用的期限组合。
• 金融条件可能因此变得更宽松。 长期收益率下降有利于信贷和资产价格，但如果通胀仍然顽固，金融条件的放松可能迫使美联储以更偏紧的立场予以抵消。需要强调的是，这是Deutsche Bank的分析判断，并非已经确认的政策决定。

因此，财政部的官方说法与市场解读之间存在差异。财政部将该计划定位为流动性支持，而Deutsche Bank则从规模和时点出发，认为政策制定者可能越来越难以接受长期收益率继续上升。现有报道支持这两种描述，但尚不能证明财政部已经确立了永久压低长期利率的政策。

美联储会议纪要与油价将如何影响后市？

美联储7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，为债券反弹提供了一个重要制衡因素。多名官员表示，如果通胀没有继续下降，可能需要加息；许多人认为，若价格压力过强，进一步收紧政策或许仍有必要。

不过，会议纪要并未显示美联储整体转向即将加息。报道指出，官员们承认金融条件已经收紧，美联储工作人员预计通胀将回落。因此，市场区分了两件事：美联储保留加息可能性，并不意味着它正在主动为加息做准备。

美联储主席凯文·沃什的前瞻指引也增加了不确定性。他承诺控制通胀，却没有明确说明央行可能采取哪些具体措施，使投资者更难判断美联储在不同数据下将如何反应。

中东局势和油价则构成另一项通胀上行风险。随着地缘政治紧张持续，油价仍接近三周高位，这可能重新推高收益率，也让美联储的政策选择更加棘手。

债市和美元面临两条相反路径

未来走势取决于哪股力量占据上风：

1. 通胀与油价压力持续。 如果市场以更鹰派的方式解读美联储会议纪要，地缘政治风险再次升温，或油价进一步上涨，长期收益率可能重新走高，美元也可能暂时获得支撑。
2. 经济增长放缓，或美联储加息少于市场定价。 如果经济活动降温，或者美联储没有兑现市场当前计入价格的加息预期，收益率可能继续下行，美元弱势也可能延续。

在第二种情形下，回购计划会强化看跌美元的逻辑：它削弱了长期收益率对美元的支撑。日元可能从中受益，但其后续表现仍将取决于日本利率、干预政策，以及造成日元疲软的基本面是否真正改善。

结论：短期稳住债市，长期留下政策疑问

美国财政部的决定作为短期流动性后盾是有效的：它帮助阻止长期国债市场的抛售，压低长期收益率，并令美元走弱、日元走高。

但回购并没有解决导致收益率飙升的根本因素。相反，它让财政部与美联储之间的政策关系变得更加微妙：财政部希望稳定长期借款成本，而美联储必须判断通胀是否要求利率维持高位甚至进一步上升。

Deutsche Bank的核心警告在于，如果市场将回购理解为压制长期收益率、并更多依赖短期国库券发行的政策信号，那么即使债市的即时压力缓解，这项措施仍可能在更长时间内削弱美元。