霍尔木兹航运冲击下，BWET 为何飙升 3,600%？

BWET 在 2026 年的惊人上涨，本质上是一笔围绕原油油轮运力稀缺和地缘风险溢价展开的交易。美以与伊朗的战争扰乱霍尔木兹海峡通航，海湾原油运输的预期成本被大幅重估。BWET 的设计目标正是跟踪油轮运价期货，因此对这一变化的敞口比油价或航运股更直接。CNBC 援引晨星数据称，截至 9 月 11 日，该基金年内涨幅已超过 3,600%。 22

先厘清代码：BWET 不是干散货基金

BWET 是 Breakwave Tanker Shipping ETF，即 Breakwave 油轮航运 ETF；它不是 Breakwave Dry Bulk Shipping ETF（Breakwave 干散货航运 ETF）。后者的交易代码是 BDRY。

市场上流传的“Breakwave 干散货航运 ETF（BWET）自 2 月 27 日以来上涨 1,168%”的说法，把两只基金混为一谈。可获得的同期市场数据显示，截至 9 月 11 日，BDRY 年内涨幅为 82.55%；真正对应极端油轮运价行情的是 BWET。 4522

霍尔木兹海峡受阻，为什么会推高油轮运价？

2 月 28 日冲突爆发前，霍尔木兹海峡通常每天有约 125 艘大型商船通过，包括油轮、天然气运输船、散货船和集装箱船。路透社报道，9 月 11 日仅有 7 艘船通过，低于 10 日均值 15 艘；战前该海峡承载约全球每日原油及液化天然气供应的五分之一。 5

对油轮运价而言，通航受阻会通过几条渠道同时传导：

• 可用航次减少： 无法安全装货、过境或卸货的船舶，等同于暂时退出可调度运力。
• 等待时间与绕行增加： 船舶即使仍在海上，延误也会拉长单趟运输周期，压缩有效运力。
• 风险成本抬升： 战争险与安全不确定性会提高承接相关航次的成本。Amplify 的 BWET 报告显示，霍尔木兹海峡单次通行的额外战争险保费指引曾升至船体价值的 7.5%—12.5%，而冲突前约为 0.25%。 21
• 剩余船舶争夺加剧： 货物仍需运输、但愿意且能够执行航次的船变少时，租船方会竞价争夺边际可用运力。

这推动超大型原油运输船（VLCC）基准运价急升。3 月 2 日，中东至中国的 TD3 基准运价达到每日 423,736 美元；路透社援引 LSEG 数据称，这是当时的历史高位。 18 到 9 月 11 日，阿曼湾至中国的 VLCC 运价约达 450 个 Worldscale 点，折合约每桶 11.50 美元，并创下该基准纪录。 17

为什么 BWET 的波动远大于油价或油轮股？

BWET 并非原油基金，也不持有一篮子油轮运营商股票。其目标是跟踪原油油轮运价期货的每日价格变化，主要持有与原油海运费率挂钩的期货合约。 19

这个区别至关重要：

• 原油价格反映的是原油这一商品本身的价值；
• 上市油轮公司股票还受船队资产、长期合同、融资、运营成本和股票估值等多重因素影响；
• BWET 则更贴近“把原油运出去的即时市场价格”。

当市场开始计入霍尔木兹海峡通航可能长期受损的预期时，运价期货的上涨可以远快于油价和航运股。原因并不复杂：一条战前日均容纳约 125 艘大型商船的航道，到 9 月仍只有个位数船舶通行。 5

这也解释了涨幅为何具有非线性特征。对于不能轻易推迟或改道的货物而言，只要可用运力出现不大的缺口，最后一艘可获得船舶的租金就可能暴涨。BWET 的表现，因而既反映油轮运力稀缺，也反映在冲突水域运营所需的风险溢价。

战争是强力催化剂，但并非涨幅的全部来源

把 BWET 全年的每一个百分点涨幅都归因于 2 月 28 日爆发的战争并不严谨。CNBC 报道称，截至 4 月 25 日，该基金年内已上涨超过 600%。 42

不过，冲突显著放大了原本已经紧张且波动剧烈的油轮运价市场。它让这笔交易越来越取决于一个单一地缘政治咽喉要道的前景。

一则“通航改善”消息，就可能让 BWET 快速反转

成就 BWET 上涨的结构，也决定了它的下行风险很高。运价期货交易的不只是今天看得见的船舶数量，更是对未来通航状况的预期。可信的停火、航道安全改善、可执行的通行安排，或持续恢复通航，都可能在实际船流完全恢复之前压缩中断溢价。

该基金已显示出对相关消息的高度敏感性。4 月，伊朗表示将允许船舶安全通行后，BWET 开盘一度下跌约 13%；随后，随着封锁局势再度变化，基金又回升。 43

因此，BWET 更接近一项事件驱动型工具，而非传统的长期能源配置。它最大的风险不只是油价涨跌，而是市场是否相信霍尔木兹海峡将恢复稳定、可靠的通航。

期货 ETF 还有运价之外的风险

期货型 ETF 的表现可能偏离现货运价。合约临近到期时需要展期，最终收益既取决于现货情况，也取决于远期曲线结构。流动性、持仓限制、抵押品需求以及对通航中断预期的快速变化，都可能影响基金回报。

对于在数千个百分点上涨后才入场的投资者，关键不在于近期冲击是否真实——它确实真实发生了。更难的问题是：期货价格中已经计入了多少持续中断的预期。

这轮行情说明了什么？

BWET 的暴涨说明，在突发且严重的供给冲击中，高度聚焦的投资工具可能带来极强弹性。但这不意味着它是可靠的抗通胀工具、原油替代品，或分散化的航运投资。

宏观影响同样并非单向。油价、燃料、保险和运费上涨可能推升通胀压力；但经济活动放缓或原油需求走弱，最终也可能压制航运需求。对 BWET 而言，持续上涨最直接的条件仍是油轮运价继续承压，而不只是能源价格走高。

实际结论很简单：BWET 捕捉到了一场发生在全球关键海运瓶颈的罕见、严重扰动。其超额回报来自对油轮运力稀缺的直接敞口；而其决定性风险也同样明确——只要霍尔木兹海峡重新变得能够稳定、可靠地通航，这笔交易的支撑逻辑就可能迅速减弱。 517