特朗普拒绝伊朗提议后，债券收益率为何走高？

特朗普拒绝伊朗提出的重开霍尔木兹海峡方案，令市场对能源供应中断能否很快缓解的期待降温。油价随之反弹，政府债券遭到抛售：债券价格下跌，收益率上升。投资者担心，燃料成本若持续高企，通胀可能更难降温，利率也可能在高位停留更久。这是“物价压力上升、融资条件趋紧”的棘手组合，但单凭这一市场反应，还不能断定经济将陷入衰退。1219

油价上涨如何传导至债市

周一早盘，油价一度每桶上涨逾4美元，之后回吐大部分涨幅；布伦特原油期货最终收涨0.9%，报每桶105.28美元。1 这波早盘跳涨之所以引人关注，是因为市场原本就担忧，能源供应若长期受扰，成本上升可能让抗通胀更为棘手。24

债券价格与收益率通常反向变动：投资者卖出手中的债券，价格下跌，收益率便会上升。周一，美国10年期国债收益率上升9个基点至5.25%，创19年来新高；30年期收益率升至5.57%，为2004年以来最高。短期国债收益率也走高，反映交易员在评估美联储进一步收紧政策的可能性。18

一个基点等于0.01个百分点。因此，收益率上升9个基点，就是上升0.09个百分点。

抛售蔓延至多个市场

压力不只出现在美国国债市场。日本、澳大利亚和韩国的政府债券也遭到抛售。3 德国和英国10年期国债收益率同样上升，显示市场对能源价格推高通胀风险的担忧并不限于美国。29

政府债券收益率走高，可能推高各类市场的融资成本。投资者因此需要同时权衡两种风险：能源冲击令通胀居高不下，以及更紧的金融条件最终压制经济活动。

为什么市场提高了对美联储加息的押注

美联储官员此前表示，如果物价压力迟迟不缓解，可能还需要进一步加息；本月早些时候，美联储已将利率上调0.25个百分点。19 油价走高加重了这一顾虑。路透社报道显示，市场定价反映出投资者认为美联储10月再次加息的概率约为70%。11

这只是市场预期，不是美联储已经作出的决定。若油价长期高企、通胀持续顽固，加息押注可能维持在较高水平；如果能源冲击消退，或后续数据显露经济走弱，市场判断也可能改变。

贝森特强调另一种通胀力量

美国财长斯科特·贝森特呼吁美联储决策者对利率“保持开放态度”。他认为，人工智能带来的生产率提升以及放松监管等因素，可能帮助控制美国通胀。51

他的论点着眼于可能抑制基础通胀的力量；债市当日的反应，则体现了投资者对能源成本上升仍会推高物价的担心。现有报道并未显示，贝森特的说法已经消除了市场对这两种力量的分歧。

收益率曲线和后续数据能说明什么

如果长期与短期国债收益率之间的差距收窄，可能反映投资者担心，紧缩政策最终会拖累未来增长。但这一信号本身并不能证明衰退即将到来。周一的报道记录了不同期限国债收益率上升，却没有证实美国收益率曲线利差当天出现新的收窄。18

接下来，市场将关注本周公布的美国通胀和就业数据，包括个人消费支出（PCE）物价报告与就业报告。4 如果通胀持续、能源价格也维持高位，利率可能继续处于高位，甚至进一步上升；若就业市场显露疲软，经济增长担忧可能加深，也会让美联储更难权衡政策。对市场而言，关键在于这次油价冲击会很快消退，还是会成为持续的通胀推力。