黄金25年牛市，正在挑战传统60/40投资组合

据报道，在美元走弱、市场降低对美联储近期加息的预期后，贵金属价格走高：现货黄金上涨0.44%，至每盎司约4394.70美元；现货白银上涨1.32%，至约65.43美元。

但真正引发投资者讨论的，并不只是单日涨跌，而是黄金在资产配置中的角色。摩根士丹利首席投资官迈克·威尔逊在彭博电视节目中表示，黄金其实已经处于持续25年的牛市之中，只是许多投资者直到今年年初前后才开始注意到这一趋势。

为什么60/40组合需要重新审视

传统的“60/40组合”通常指将60%的资产配置于股票、40%配置于债券。它的核心逻辑是分散风险：当股票下跌时，高质量债券有机会发挥缓冲作用。

这一关系在2022年失灵。当年股票和债券同步下跌，原本依赖债券对冲股票风险的退休人士及其他投资者，暴露出传统配置的弱点。60/40组合整体的回撤幅度，甚至接近一些更严重的股票熊市，尽管当时股票市场本身的跌幅并没有那么极端。

威尔逊的调整方案并不是简单地“抛弃债券”。他建议缩短债券久期，也就是降低债券价格对利率上升的敏感度；与此同时，可考虑把黄金及其他商品类资产纳入防御性分散配置。他还曾将比特币列入可能有助于抵御通胀的资产范围。

在这一框架下，黄金的主要价值并非产生利息或股息，而是在通胀、货币政策不确定性上升，或股票与债券相关性提高、传统分散化效果减弱时，为投资组合提供潜在对冲。

威尔逊眼中的2026年商品轮动

威尔逊将当前市场描述为一轮广泛的商品资产轮动。在他的观察中，行情先从黄金和白银矿业股开始，随后扩展到稀土及其他金属、能源和半导体。其共同特点是，投资者正在寻找可能与传统股票和固定收益资产表现不同的配置方向。

这并不意味着所有商品或矿业相关资产都会同步上涨，也不代表它们没有各自的周期风险。但这一轮动反映出一个更广泛的变化：投资者正在寻找股票与债券之外的风险管理工具。

哪些因素可能阻止黄金涨到5200美元？

摩根士丹利给出的每盎司5200美元下半年目标是预测，而不是确定结果。相关分析显示，该目标在很大程度上取决于黄金交易所交易基金（ETF）资金流入的恢复。央行购金可能继续提供支持，但ETF投资者对美联储政策预期、实际收益率和美元走势尤其敏感。

以下因素都可能令黄金承压：

• **美联储立场更加强硬：**如果市场预期降息次数减少，甚至重新出现加息预期，持有不产生收益的黄金的机会成本就会上升。
• **实际收益率走高：**美国国债实际收益率上升，过去曾与黄金ETF资金流出及金价走弱同时出现。
• **经济数据更加强劲：**如果数据显示经济韧性超出预期，市场对货币宽松的押注可能减弱，收益率上行，从而给黄金带来压力。
• **通胀持续高企：**如果通胀居高不下，尤其是油价冲击进一步推高价格压力，市场可能预期紧缩政策维持更久。
• **美元走强：**黄金以美元计价，美元重新走强也会成为黄金上涨的阻力。

地缘政治紧张局势并不一定是单纯的利好。它可能推升黄金的避险需求，但如果同时推高油价、促使美联储推迟降息，收益率上升带来的压力就可能抵消避险买盘的支撑。

对黄金更有利的组合，则是经济数据走弱、市场降低对加息的预期、实际收益率下降、美元走弱，以及黄金ETF重新获得资金流入。

白银的机会与更高波动

如果贵金属和商品轮动进一步扩大，白银可能从中受益。不过，与黄金相比，白银通常也面临更高的波动风险。现有证据并不能证明白银一定会涨至75至100美元甚至更高，因此这些数字应被视为推测性情景，而不是已经得到证据支持的结果。

此前的交易表现正好体现了白银的双面性：白银单日上涨1.32%，超过黄金0.44%的涨幅；但单个交易日无法证明长期趋势已经确立。如果利率和美元走势不利于贵金属，白银的跌幅也可能大于黄金。

瑞银更乐观，但目标仍只是预测

瑞银认为黄金仍是具有吸引力的资产和对冲工具，并将2026年3月、6月和9月的黄金目标价从5000美元上调至每盎司6200美元，同时预计到2026年底回落至5900美元。

这一预测明显高于摩根士丹利每盎司5200美元的下半年目标。但两者都应被理解为分析师预测，而非确定性承诺。预测之间的差异也说明，黄金的长期逻辑或许仍然偏积极，但实际走势取决于货币政策、实际收益率、汇率、投资者资金流，以及地缘风险对通胀的影响方式。

因此，威尔逊的核心观点并不是简单地说“买入黄金”，而是提醒投资者：2022年股票和债券同时下跌，说明组合需要更广泛的分散资产；与此同时，债券配置本身也应控制利率风险。