标普500指数2026年第二季度财报季看起来异常强劲：截至FactSet 8月7日更新，指数混合盈利同比增速达到50.4%；随着更多公司披露业绩，市场预计最终增幅约为52%。科技板块利润更是增长约74%。112

但这组亮眼数据并不完全等同于企业主营业务实现了同等幅度的改善。Alphabet和亚马逊持有的大量AI相关股权在本季度被重新估值，相关收益通过会计处理计入GAAP盈利，显著抬高了指数整体表现。112

更能说明问题的比较是：剔除Alphabet和亚马逊后，标普500盈利增速约为32%至33%。换言之，约18至20个百分点的 headline 增长，来自两家公司的集中贡献及其投资重估收益。261013

这类“账面收益”是如何推高利润的？

所谓按市值计价（mark-to-market），是指当一项投资的估计市场价值上升时，公司可以确认收益，即使它尚未出售资产，也没有收到相应现金。

这一区分对本季度尤其重要。FactSet称，亚马逊二季度GAAP业绩包含约534亿美元的其他收入，主要来自对Anthropic的投资；Alphabet则包含约980亿美元的其他收入，主要来自股票证券的净未实现收益。12

因此，这些收益能够增加当期净利润，却不一定代表：

• 可重复的主营业务收入；
• 更高的经营利润率；
• 已经到账的现金流；或
• 能在下一季度自然延续的盈利能力。

需要特别说明的是，现有证据并不支持原问题中“Alphabet获得771亿美元收益”的说法。FactSet针对该季度提供的数字是980亿美元。12同时，不能简单地把Alphabet和亚马逊的收益直接从标普500增速中相减，因为指数盈利估算还取决于成分股权重、已披露业绩的公司比例、比较基期以及具体会计处理方式。

50%的增长并不意味着盈利全是“纸上富贵”

剔除两家公司后，标普500盈利仍增长约32%至33%，这说明本轮财报季并非单纯由会计重估撑起来。FactSet数据显示，在已有88%的成分股披露业绩后，86%的公司每股收益超过分析师预期；截至8月7日，企业整体盈利还比分析师预期高出29.2%。3334

这意味着市场应同时看到两点：

1. 企业盈利总体确实强劲。 即使移除Alphabet和亚马逊，剩余公司的盈利增速仍然明显高于财报季开始前的预期。
2. 增长加速并不均匀，而且部分来自非经营项目。 两家持有大量股权投资的科技巨头，为指数总盈利贡献了不成比例的收益。

科技板块约74%的利润增长也应当这样解读：其中既有AI需求和科技投资带来的真实经营改善，也包含Alphabet和亚马逊大额投资重估收益的影响。15

投资者为何担心AI估值？

未实现收益可能在未来反转。如果相关AI公司的市场估值下跌，同一套会计机制就可能在后续季度产生未实现损失。届时，即使企业核心产品、收入和现金创造能力变化不大，报告利润也可能出现剧烈波动。

问题并不是说每一笔AI投资收益都不真实，而是这些收益能否持续。若投资者把50%以上的盈利增速当作可重复的经营利润，未来一旦没有新的估值上涨，甚至出现估值回落，市场可能迅速下调对企业盈利能力的判断。

未来几个季度，以下指标可能比 headline 盈利增速更有参考价值：

• 经营利润和经营利润率；
• 来自外部客户的收入，包括AI相关需求；
• 自由现金流和资本支出；
• 已实现的投资收益与损失；
• 计入其他收入的未实现收益规模及其变化方向。

“循环融资”担忧意味着什么？

AI投资热潮还引发了对“循环融资”的讨论。市场担心，芯片供应商、云服务商、投资者、数据中心开发商和模型公司可能相互支持扩张：一方提供资金、算力或基础设施，另一方的估值和订单又反过来为前者的投资提供验证。

这是一种风险分析框架，并不等于认定某笔交易存在不当行为。真正的检验标准是：AI公司最终能否产生足够的外部客户收入和现金流，支撑正在建设的庞大基础设施。

英伟达据报道同意为OpenAI租赁一座位于俄亥俄州的大型数据中心提供最高1050亿美元的担保，该项目由软银旗下SB Energy开发。路透社还报道称，英伟达将向SB Energy投资15亿美元。1718

1050亿美元是担保额度，而不是英伟达立即支付的现金；公司的实际风险取决于协议条款，以及相关义务是否最终被触发。因此，市场关注的重点不仅是金额本身，也包括项目的融资结构、OpenAI的长期支付能力和数据中心能否产生足够的商业回报。

接下来，市场应如何看待盈利增长？

本轮财报季最合理的结论，并不是说标普500盈利是虚假的，而是 headline 数据必须拆开来看。

约50.4%至52%的报告增速同时包含了主营业务盈利和投资重估收益；剔除Alphabet和亚马逊后约32%至33%的结果，则更能反映盈利增长的广度，同时依然显示出相当强劲的扩张。2610

因此，在比较未来季度业绩时，投资者应将三类因素分开观察：

1. 可重复的经营利润；
2. 由真实客户需求带来的收入和现金流；
3. AI相关股权投资的估值收益或损失。

如果前两项继续扩大，那么本季度可能是AI驱动的持久盈利周期的早期阶段。如果后续增长主要依赖新的估值重估，当前看似火热的盈利繁荣就更容易在下一轮业绩中令人失望。

标普500指数2026年第二季度财报季看起来异常强劲：截至FactSet 8月7日更新，指数混合盈利同比增速达到50.4%；随着更多公司披露业绩，市场预计最终增幅约为52%。科技板块利润更是增长约74%。112

但这组亮眼数据并不完全等同于企业主营业务实现了同等幅度的改善。Alphabet和亚马逊持有的大量AI相关股权在本季度被重新估值，相关收益通过会计处理计入GAAP盈利，显著抬高了指数整体表现。112

更能说明问题的比较是：剔除Alphabet和亚马逊后，标普500盈利增速约为32%至33%。换言之，约18至20个百分点的 headline 增长，来自两家公司的集中贡献及其投资重估收益。261013

这类“账面收益”是如何推高利润的？

所谓按市值计价（mark-to-market），是指当一项投资的估计市场价值上升时，公司可以确认收益，即使它尚未出售资产，也没有收到相应现金。

这一区分对本季度尤其重要。FactSet称，亚马逊二季度GAAP业绩包含约534亿美元的其他收入，主要来自对Anthropic的投资；Alphabet则包含约980亿美元的其他收入，主要来自股票证券的净未实现收益。12

因此，这些收益能够增加当期净利润，却不一定代表：

• 可重复的主营业务收入；
• 更高的经营利润率；
• 已经到账的现金流；或
• 能在下一季度自然延续的盈利能力。

需要特别说明的是，现有证据并不支持原问题中“Alphabet获得771亿美元收益”的说法。FactSet针对该季度提供的数字是980亿美元。12同时，不能简单地把Alphabet和亚马逊的收益直接从标普500增速中相减，因为指数盈利估算还取决于成分股权重、已披露业绩的公司比例、比较基期以及具体会计处理方式。

50%的增长并不意味着盈利全是“纸上富贵”

剔除两家公司后，标普500盈利仍增长约32%至33%，这说明本轮财报季并非单纯由会计重估撑起来。FactSet数据显示，在已有88%的成分股披露业绩后，86%的公司每股收益超过分析师预期；截至8月7日，企业整体盈利还比分析师预期高出29.2%。3334

这意味着市场应同时看到两点：

1. 企业盈利总体确实强劲。 即使移除Alphabet和亚马逊，剩余公司的盈利增速仍然明显高于财报季开始前的预期。
2. 增长加速并不均匀，而且部分来自非经营项目。 两家持有大量股权投资的科技巨头，为指数总盈利贡献了不成比例的收益。

科技板块约74%的利润增长也应当这样解读：其中既有AI需求和科技投资带来的真实经营改善，也包含Alphabet和亚马逊大额投资重估收益的影响。15

投资者为何担心AI估值？

未实现收益可能在未来反转。如果相关AI公司的市场估值下跌，同一套会计机制就可能在后续季度产生未实现损失。届时，即使企业核心产品、收入和现金创造能力变化不大，报告利润也可能出现剧烈波动。

问题并不是说每一笔AI投资收益都不真实，而是这些收益能否持续。若投资者把50%以上的盈利增速当作可重复的经营利润，未来一旦没有新的估值上涨，甚至出现估值回落，市场可能迅速下调对企业盈利能力的判断。

未来几个季度，以下指标可能比 headline 盈利增速更有参考价值：

• 经营利润和经营利润率；
• 来自外部客户的收入，包括AI相关需求；
• 自由现金流和资本支出；
• 已实现的投资收益与损失；
• 计入其他收入的未实现收益规模及其变化方向。

“循环融资”担忧意味着什么？

AI投资热潮还引发了对“循环融资”的讨论。市场担心，芯片供应商、云服务商、投资者、数据中心开发商和模型公司可能相互支持扩张：一方提供资金、算力或基础设施，另一方的估值和订单又反过来为前者的投资提供验证。

这是一种风险分析框架，并不等于认定某笔交易存在不当行为。真正的检验标准是：AI公司最终能否产生足够的外部客户收入和现金流，支撑正在建设的庞大基础设施。

英伟达据报道同意为OpenAI租赁一座位于俄亥俄州的大型数据中心提供最高1050亿美元的担保，该项目由软银旗下SB Energy开发。路透社还报道称，英伟达将向SB Energy投资15亿美元。1718

1050亿美元是担保额度，而不是英伟达立即支付的现金；公司的实际风险取决于协议条款，以及相关义务是否最终被触发。因此，市场关注的重点不仅是金额本身，也包括项目的融资结构、OpenAI的长期支付能力和数据中心能否产生足够的商业回报。

接下来，市场应如何看待盈利增长？

本轮财报季最合理的结论，并不是说标普500盈利是虚假的，而是 headline 数据必须拆开来看。

约50.4%至52%的报告增速同时包含了主营业务盈利和投资重估收益；剔除Alphabet和亚马逊后约32%至33%的结果，则更能反映盈利增长的广度，同时依然显示出相当强劲的扩张。2610

因此，在比较未来季度业绩时，投资者应将三类因素分开观察：

1. 可重复的经营利润；
2. 由真实客户需求带来的收入和现金流；
3. AI相关股权投资的估值收益或损失。

如果前两项继续扩大，那么本季度可能是AI驱动的持久盈利周期的早期阶段。如果后续增长主要依赖新的估值重估，当前看似火热的盈利繁荣就更容易在下一轮业绩中令人失望。