黄金这一轮上涨并非只靠单一力量支撑。2026年第二季度官方部门创纪录的购金、黄金ETF资金回流，以及各国对储备流动性的重视，共同强化了黄金的中期逻辑。

不过，这并不意味着金价会一路上行。眼下更关键的变量，是美国通胀数据和美联储对利率路径的判断如何改变市场对实际利率与美元的预期。

官方购金显著提速

2026年第二季度，全球央行及其他官方机构净购入288.9吨黄金，较上年同期增加62%，约为修正后第一季度总量的5倍，也是世界黄金协会统计中的二季度最高纪录。38

已披露的数据并不指向单一买家：波兰是最大买家，增持51吨；中国增持33吨；乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦也有较明显增持。俄罗斯和土耳其为净卖方，但其卖出规模远不足以抵消整体官方部门的净买入。3843

在金价处于高位时，仍出现如此规模的净购入，说明储备多元化需求没有消失。但这不代表所有央行都会持续以同样速度买入；世界黄金协会也指出，尽管第二季度反弹明显，上半年官方购金需求仍是2022年以来最低。38

因此，这轮季度性跃升更应被视为黄金中期需求的一层支撑，而非短线交易资金的简单放大。

荷兰调金至伦敦：重点不在“买了多少”，而在“能否快速动用”

荷兰中央银行（DNB）在2026年3月至8月间，将约86吨黄金从纽约和渥太华转移至伦敦，理由是地缘政治局势更趋紧张、需提升严重危机下的应对能力。操作后，伦敦存放的荷兰黄金储备占比从18.1%升至32.1%；纽约和渥太华的占比则各降至18.5%。12

市场解读时要厘清一点：这主要是存放地点与流动性安排，并不是新增购入86吨黄金。此次操作中，大部分通过在纽约卖出、同时在伦敦购回黄金的方式完成，实际跨境运输的黄金超过27吨。1

这项调整本身不会减少全球黄金供给，也不会创造新的净需求；它的影响更偏间接。DNB表示，存放在伦敦的黄金在严重危机中更容易交易和动用。1 这反映出，在地缘政治压力加大时，储备资产的“可用性”与储备数量同样重要。

ETF资金回流，补上第二台需求引擎

8月，投资需求显著改善。道富环球投资管理数据显示，随着现货黄金当月上涨9.7%——为3月以来最强单月涨幅——美国上市黄金ETF当月净流入达到79亿美元。18

相较于央行购金，ETF资金通常对价格和宏观预期更敏感：当收益率上行、美元走强或投资者获利了结时，流入也可能迅速减弱。即便如此，8月的数据依然重要，因为它表明在官方部门持续配置的同时，投资者也重新参与了黄金行情。18

真正决定下一步的，仍是CPI与美联储

短期内，黄金定价依然与利率预期紧密相连。8月，偏弱的美国就业数据降低了市场对美联储即将加息的担忧，金价随之走高；此后，美国国债收益率和美元走弱，也曾伴随黄金快速上行。1727

在美联储9月15日至16日会议之前，市场可以重点关注以下三种情形：

• 通胀低于预期，或美联储表态偏温和：预期收益率可能回落、美元可能转弱，近期这些条件都有利于金价。
• 通胀高于预期，或美联储指引更偏鹰派：政策利率预期、实际利率和美元可能上升，对不产生利息收入的黄金构成压力。
• 数据与政策信号基本符合预期：市场或将转而关注持仓变化、ETF资金流向及地缘政治动态，金价未必立即突破方向。

据报道，9月3日现货黄金约报每盎司4493美元。此前8月金价经历了大幅波动：从7月底低于4100美元，一度升至约4650至4700美元，月底又回落至约4400美元。1918 这也说明，即便中期逻辑较强，黄金在短期内仍可能出现剧烈回撤。

展望：偏积极，但不宜掉以轻心

如果官方部门持续增持、ETF资金继续流入，黄金的中期环境仍然有利。第二季度创纪录的央行购金为需求端提供了重要基础，而荷兰的托管调整则再次凸显了黄金作为危机情境下流动性储备资产的角色。381

但近期更准确的判断应是：基本面偏积极，而非可以高枕无忧。荷兰转移黄金不应被当作供给冲击；在高价位下，获利回吐风险依然存在。下一阶段，投资者应重点观察通胀是否意外、美联储预期如何变化、实际利率和美元的走势，以及8月大幅流入后ETF资金能否延续。1827

黄金这一轮上涨并非只靠单一力量支撑。2026年第二季度官方部门创纪录的购金、黄金ETF资金回流，以及各国对储备流动性的重视，共同强化了黄金的中期逻辑。

不过，这并不意味着金价会一路上行。眼下更关键的变量，是美国通胀数据和美联储对利率路径的判断如何改变市场对实际利率与美元的预期。

官方购金显著提速

2026年第二季度，全球央行及其他官方机构净购入288.9吨黄金，较上年同期增加62%，约为修正后第一季度总量的5倍，也是世界黄金协会统计中的二季度最高纪录。38

已披露的数据并不指向单一买家：波兰是最大买家，增持51吨；中国增持33吨；乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦也有较明显增持。俄罗斯和土耳其为净卖方，但其卖出规模远不足以抵消整体官方部门的净买入。3843

在金价处于高位时，仍出现如此规模的净购入，说明储备多元化需求没有消失。但这不代表所有央行都会持续以同样速度买入；世界黄金协会也指出，尽管第二季度反弹明显，上半年官方购金需求仍是2022年以来最低。38

因此，这轮季度性跃升更应被视为黄金中期需求的一层支撑，而非短线交易资金的简单放大。

荷兰调金至伦敦：重点不在“买了多少”，而在“能否快速动用”

荷兰中央银行（DNB）在2026年3月至8月间，将约86吨黄金从纽约和渥太华转移至伦敦，理由是地缘政治局势更趋紧张、需提升严重危机下的应对能力。操作后，伦敦存放的荷兰黄金储备占比从18.1%升至32.1%；纽约和渥太华的占比则各降至18.5%。12

市场解读时要厘清一点：这主要是存放地点与流动性安排，并不是新增购入86吨黄金。此次操作中，大部分通过在纽约卖出、同时在伦敦购回黄金的方式完成，实际跨境运输的黄金超过27吨。1

这项调整本身不会减少全球黄金供给，也不会创造新的净需求；它的影响更偏间接。DNB表示，存放在伦敦的黄金在严重危机中更容易交易和动用。1 这反映出，在地缘政治压力加大时，储备资产的“可用性”与储备数量同样重要。

ETF资金回流，补上第二台需求引擎

8月，投资需求显著改善。道富环球投资管理数据显示，随着现货黄金当月上涨9.7%——为3月以来最强单月涨幅——美国上市黄金ETF当月净流入达到79亿美元。18

相较于央行购金，ETF资金通常对价格和宏观预期更敏感：当收益率上行、美元走强或投资者获利了结时，流入也可能迅速减弱。即便如此，8月的数据依然重要，因为它表明在官方部门持续配置的同时，投资者也重新参与了黄金行情。18

真正决定下一步的，仍是CPI与美联储

短期内，黄金定价依然与利率预期紧密相连。8月，偏弱的美国就业数据降低了市场对美联储即将加息的担忧，金价随之走高；此后，美国国债收益率和美元走弱，也曾伴随黄金快速上行。1727

在美联储9月15日至16日会议之前，市场可以重点关注以下三种情形：

• 通胀低于预期，或美联储表态偏温和：预期收益率可能回落、美元可能转弱，近期这些条件都有利于金价。
• 通胀高于预期，或美联储指引更偏鹰派：政策利率预期、实际利率和美元可能上升，对不产生利息收入的黄金构成压力。
• 数据与政策信号基本符合预期：市场或将转而关注持仓变化、ETF资金流向及地缘政治动态，金价未必立即突破方向。

据报道，9月3日现货黄金约报每盎司4493美元。此前8月金价经历了大幅波动：从7月底低于4100美元，一度升至约4650至4700美元，月底又回落至约4400美元。1918 这也说明，即便中期逻辑较强，黄金在短期内仍可能出现剧烈回撤。

展望：偏积极，但不宜掉以轻心

如果官方部门持续增持、ETF资金继续流入，黄金的中期环境仍然有利。第二季度创纪录的央行购金为需求端提供了重要基础，而荷兰的托管调整则再次凸显了黄金作为危机情境下流动性储备资产的角色。381

但近期更准确的判断应是：基本面偏积极，而非可以高枕无忧。荷兰转移黄金不应被当作供给冲击；在高价位下，获利回吐风险依然存在。下一阶段，投资者应重点观察通胀是否意外、美联储预期如何变化、实际利率和美元的走势，以及8月大幅流入后ETF资金能否延续。1827