塔卡夫（Takaful）是符合伊斯兰教法的保险互助模式：投保人共同分担风险，而非完全由保险公司单独承担。19 对海湾地区塔卡夫运营商而言，中东冲突的首要风险未必是常规保单的直接战争赔款；更值得警惕的是，冲突一旦拉长，对投资组合、通胀、地区经济和资本缓冲的连锁冲击。

直接赔付为何可能暂时可控

普通保单通常不会提供无限制的战争或政治暴力保障。海运战争险、航空险及政治暴力险等高风险业务，主要由专业保险和再保险市场承接。因此，穆迪在基准情景下认为，只要扰动相对短暂、霍尔木兹海峡航运与航空运输能恢复，海合会保险商短期信用状况大致不会承受实质性即时压力；规模更大、业务更多元的公司也更能消化波动。3638

但这不是“免疫”。对海运、航空及政治暴力风险敞口集中的专业保险商和再保险商而言，若战事持续或扩大，发生低频却高额集中损失的概率会上升。3745

真正的压力：投资、通胀与需求走弱

2025年及2026年上半年，投资收益已成为多个塔卡夫市场盈利改善的重要来源。这也意味着，若冲突长期化，资产价格下跌或投资回报走弱会更直接地侵蚀盈利。20

风险还会从金融市场传导至承保业务：

• 贸易、旅游、建筑和消费活动转弱，可能压低新增保障需求和保费增长；
• 供应链受扰与整体通胀上行，可能推高维修、医疗等理赔成本；
• 小型、业务集中的运营商面对市场亏损和利润波动时，资本承压会更明显。

穆迪已将经济活动减弱、资产价值下降、理赔通胀升温和保费增长放缓列为冲突延长时的核心风险。20

霍尔木兹海峡：战争险仍有供应，但更贵、更挑客户

霍尔木兹海峡的扰动让海运战争险的价格与可得性成为焦点。冲突初期，多家海上保险商取消了伊朗水域、海湾及邻近水域船舶的战争险扩展保障；路透社报道，当时已有油轮受损、船员死亡，且约150艘船舶滞留在海峡周边。1

市场并未完全停止承保。劳合社市场协会后来表示，劳合社及伦敦公司市场仍可提供海运战争险，但少量面向租船人的固定保费P&I（保赔）保障被取消。7 实际变化在于：保障更有选择性、定价显著上调，也更依赖专业承保能力。

报价变化尤其直观：冲突前，船舶穿越霍尔木兹海峡的船体战争险费率约为船值的0.15%—0.25%；随后部分报价升至3%—10%。3 Howden Re称，海湾地区海运船体和货物业务的年度战争险安排已被撤除，改为逐航次承保。13

对船东和货主来说，这意味着单次航行成本更高、投保决策窗口更短，且未必总能获得可接受的报价。对本地塔卡夫运营商而言，这更强调严格管理风险敞口、维持国际再保险渠道的重要性，而不是意味着常规保单会普遍产生战争损失。

为什么塔卡夫仍有增长空间

穆迪预计，未来两到三年全球塔卡夫缴费额仍将温和增长。支撑因素主要是结构性需求，而不是地缘环境改善：经济扩张、强制保险、医疗支出以及金融普惠。20

具体而言，强制性的车险、健康险等保障能提供稳定需求；医疗需求可支持医疗及家庭塔卡夫；较低的保险渗透率则为数字化分销和微型塔卡夫扩大覆盖面留下空间。

马来西亚是一个清晰例子。马来西亚国家银行《2022—2026年金融业蓝图》提出，到2026年将保险与塔卡夫渗透率提升至GDP的4.8%—5.0%，并让微型保险和微型塔卡夫参保人数翻倍。17 不过，结构性增长并不等于没有短期阻力：马来西亚行业仍面对医疗通胀、投资回报偏弱和消费者支出疲软等问题。22

小型运营商为何更可能被整合

冲突只是放大了既有难题：激烈的价格竞争、理赔上升、医疗成本通胀、合规要求，以及数据、网络安全和数字化分销的固定投入。规模较大的公司更容易摊薄这些成本，也更有能力争取再保险、分散投资与业务风险。

在沙特阿拉伯，自2027年1月起向风险资本和经济偿付能力框架过渡，预计会加大保险商的偿付能力压力，并进一步推动并购与行业整合。21 穆迪也认为，要实现可持续改善，市场需要提升承保纪律、减少对车险和医疗险的集中依赖，并推进进一步整合。18

接下来应看什么

关键变量仍是冲突持续时间。短期扰动下，海湾塔卡夫运营商的直接理赔敞口或可控制；但更长期或更广泛的冲突，可能同时冲击投资收益、资产价值、经济活动、理赔成本与资本缓冲。2038

值得持续关注的指标包括：专业海运战争险是否可得及其价格、资产价格与投资收入走向、理赔通胀，以及小型保险商能否在不合并或增资的情况下满足不断提高的监管与技术投入要求。

塔卡夫（Takaful）是符合伊斯兰教法的保险互助模式：投保人共同分担风险，而非完全由保险公司单独承担。19 对海湾地区塔卡夫运营商而言，中东冲突的首要风险未必是常规保单的直接战争赔款；更值得警惕的是，冲突一旦拉长，对投资组合、通胀、地区经济和资本缓冲的连锁冲击。

直接赔付为何可能暂时可控

普通保单通常不会提供无限制的战争或政治暴力保障。海运战争险、航空险及政治暴力险等高风险业务，主要由专业保险和再保险市场承接。因此，穆迪在基准情景下认为，只要扰动相对短暂、霍尔木兹海峡航运与航空运输能恢复，海合会保险商短期信用状况大致不会承受实质性即时压力；规模更大、业务更多元的公司也更能消化波动。3638

但这不是“免疫”。对海运、航空及政治暴力风险敞口集中的专业保险商和再保险商而言，若战事持续或扩大，发生低频却高额集中损失的概率会上升。3745

真正的压力：投资、通胀与需求走弱

2025年及2026年上半年，投资收益已成为多个塔卡夫市场盈利改善的重要来源。这也意味着，若冲突长期化，资产价格下跌或投资回报走弱会更直接地侵蚀盈利。20

风险还会从金融市场传导至承保业务：

• 贸易、旅游、建筑和消费活动转弱，可能压低新增保障需求和保费增长；
• 供应链受扰与整体通胀上行，可能推高维修、医疗等理赔成本；
• 小型、业务集中的运营商面对市场亏损和利润波动时，资本承压会更明显。

穆迪已将经济活动减弱、资产价值下降、理赔通胀升温和保费增长放缓列为冲突延长时的核心风险。20

霍尔木兹海峡：战争险仍有供应，但更贵、更挑客户

霍尔木兹海峡的扰动让海运战争险的价格与可得性成为焦点。冲突初期，多家海上保险商取消了伊朗水域、海湾及邻近水域船舶的战争险扩展保障；路透社报道，当时已有油轮受损、船员死亡，且约150艘船舶滞留在海峡周边。1

市场并未完全停止承保。劳合社市场协会后来表示，劳合社及伦敦公司市场仍可提供海运战争险，但少量面向租船人的固定保费P&I（保赔）保障被取消。7 实际变化在于：保障更有选择性、定价显著上调，也更依赖专业承保能力。

报价变化尤其直观：冲突前，船舶穿越霍尔木兹海峡的船体战争险费率约为船值的0.15%—0.25%；随后部分报价升至3%—10%。3 Howden Re称，海湾地区海运船体和货物业务的年度战争险安排已被撤除，改为逐航次承保。13

对船东和货主来说，这意味着单次航行成本更高、投保决策窗口更短，且未必总能获得可接受的报价。对本地塔卡夫运营商而言，这更强调严格管理风险敞口、维持国际再保险渠道的重要性，而不是意味着常规保单会普遍产生战争损失。

为什么塔卡夫仍有增长空间

穆迪预计，未来两到三年全球塔卡夫缴费额仍将温和增长。支撑因素主要是结构性需求，而不是地缘环境改善：经济扩张、强制保险、医疗支出以及金融普惠。20

具体而言，强制性的车险、健康险等保障能提供稳定需求；医疗需求可支持医疗及家庭塔卡夫；较低的保险渗透率则为数字化分销和微型塔卡夫扩大覆盖面留下空间。

马来西亚是一个清晰例子。马来西亚国家银行《2022—2026年金融业蓝图》提出，到2026年将保险与塔卡夫渗透率提升至GDP的4.8%—5.0%，并让微型保险和微型塔卡夫参保人数翻倍。17 不过，结构性增长并不等于没有短期阻力：马来西亚行业仍面对医疗通胀、投资回报偏弱和消费者支出疲软等问题。22

小型运营商为何更可能被整合

冲突只是放大了既有难题：激烈的价格竞争、理赔上升、医疗成本通胀、合规要求，以及数据、网络安全和数字化分销的固定投入。规模较大的公司更容易摊薄这些成本，也更有能力争取再保险、分散投资与业务风险。

在沙特阿拉伯，自2027年1月起向风险资本和经济偿付能力框架过渡，预计会加大保险商的偿付能力压力，并进一步推动并购与行业整合。21 穆迪也认为，要实现可持续改善，市场需要提升承保纪律、减少对车险和医疗险的集中依赖，并推进进一步整合。18

接下来应看什么

关键变量仍是冲突持续时间。短期扰动下，海湾塔卡夫运营商的直接理赔敞口或可控制；但更长期或更广泛的冲突，可能同时冲击投资收益、资产价值、经济活动、理赔成本与资本缓冲。2038

值得持续关注的指标包括：专业海运战争险是否可得及其价格、资产价格与投资收入走向、理赔通胀，以及小型保险商能否在不合并或增资的情况下满足不断提高的监管与技术投入要求。