比特币下跌是宏观因素所致，与迈克尔·塞勒无关：Jamie Coutts 谈流动性、债务及复苏催化剂

真正的元凶：弱需求与全球流动性紧缩

Coutts 的核心论点十分清晰。他指出，比特币的逆转是由需求疲软和全球流动性紧缩共同驱动的，他认为这正是影响比特币及所有风险资产价格的主导力量 。他明确驳斥了将下跌归咎于迈克尔·塞勒或其公司 Strategy 的债务购买比特币的说法 。

“市场逆转通常不是由一家公司造成的，”Coutts 解释道，“而是由流动性、整体需求等市场层面的力量所导致” 。

在与分析师 Michaël van de Poppe 的对话中，Coutts 强调，更广泛的市场上根本没有足够的买家来支撑更高的价格 。他的核心框架是其“全球流动性指数”，该指数显示出一个强大的相关性：全球流动性每增加约 1%，比特币价格就会随之变动约 20% 。

长期持有者的抛售高峰已过

Coutts 指出，长期持有者的抛售在 2025 年第三季度达到顶峰——这是一个通常会标志周期顶部的经典信号 。他现在认为，其框架中早前的风险模型警告可能已经提示了周期顶部，而随后 30% 至 40% 的修正与此信号相符 。

换句话说，那些持有比特币多年的投资者带来的抛售压力已经被市场吸收。问题在于，新的需求何时会出现来填补这个空缺。

结构性逆风：政府债务与 AI 资本吸收

Coutts 识别出两个正在吸收本可能流入加密市场资金的主要结构性力量，它们构成了持续的逆风 ：

• 不断攀升的美国政府债务：随着美国债务增速超过 M2 货币供应量的增速，它正在与比特币等风险资产竞争同一笔资本 。
• AI 相关的资本筹集：私营公司的融资、AI 相关的股票回购以及为 AI 基建进行的借贷，都在分流加密市场的资金 。Coutts 指出，在上一轮加密周期中 AI 并不存在，而它在 2025 年“真正加速”崛起，成为一个相互竞争的市场叙事 。

复苏的关键催化剂

Coutts 的观点并非完全看空。他指出了几个能够为新一轮上涨奠定基础的具体催化剂：

宽松的货币政策

这是最重要的条件。Coutts 认为，宽松的货币政策——即央行转向降息或量化宽松——将为比特币和山寨币的上涨创造必要条件 。他相信，不断扩大的财政赤字正将美联储逼入利率困境，而下一轮全球流动性的增长已近在咫尺 。

Coutts 在 X 平台上写道：“如果（或当）央行逆转其缩表政策，将引发另一轮上涨行情——而山寨币的涨势可能会更为显著” 。

真实世界资产的代币化

Coutts 将代币化视为一种结构性催化剂，它能区别于投机交易，为加密网络创造真正的新需求 。

自主 AI 代理

他指出，自主 AI 代理是未来的催化剂，它们可以为基于区块链的服务和交易创造有机的、程序化的需求 。

2026 年中作为潜在的周期拐点

Coutts 的数据显示，2026 年中可能是本轮周期的低点 。支持这一观点的关键因素包括：

• 美国财政部一般账户（TGA）的资金抽水（已从市场中撤出约 5500 亿美元）已经结束 。
• 商业周期扩张尚未全面启动（ISM 制造业指数为 49，而预期为 55 以上）。
• Coutts 的基本预测是，比特币在两到三年内有潜力达到 20 万至 25 万美元 。

总结：流动性驱动的下跌与复苏之路

在 Coutts 看来，当前的比特币下跌是流动性驱动且处于周期后期的表现。复苏取决于全球央行的宽松政策，以及代币化和自主 AI 代理等长期采用的催化剂——与此同时，来自政府债务和 AI 领域支出的结构性资本竞争仍将持续。他指出，数据表明 2026 年中可能是一个关键的转折点，有望开启新一轮上涨。