Vì sao Saifedean Ammous cho rằng các công ty tích lũy Bitcoin khó theo kịp Strategy

Theo Saifedean Ammous, một công ty nhỏ chủ yếu được lập ra để tích lũy Bitcoin sẽ khó đưa ra lý do thuyết phục để nhà đầu tư chọn mình thay vì Strategy. Công ty này có lượng Bitcoin nắm giữ và dự trữ tiền mặt lớn hơn nhiều đối thủ, còn Ammous cho rằng quy mô đó có thể giúp Strategy tiếp cận nguồn vốn với điều kiện thuận lợi hơn. Tuy vậy, lợi thế này không đồng nghĩa mô hình sẽ luôn vận hành suôn sẻ: Strategy còn phải dựa vào thị trường vốn và quản lý các nghĩa vụ tài chính, chứ không chỉ đơn giản là giữ Bitcoin. 26

Quy mô tạo lợi thế huy động vốn

Strategy cho biết công ty đang nắm giữ 847.666 BTC, được mua với tổng giá 63,95 tỷ USD, cùng 5,02 tỷ USD dự trữ bằng đô la Mỹ để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay. Các số liệu này xuất phát từ hồ sơ công ty được đưa tin vào đầu tháng 10/2026. 68

Theo lập luận của Ammous, kho Bitcoin lớn có thể giúp Strategy vay vốn với chi phí thấp hơn các công ty nhỏ. Điều đó có thể tạo thành một vòng phản hồi: điều kiện huy động vốn thuận lợi giúp công ty duy trì hoặc mở rộng vị thế, trong khi đối thủ nhỏ hơn khó đưa ra lời chào mời tương tự với nhà đầu tư và bên cho vay. Đây là nhận định về lợi thế cạnh tranh của Strategy, không phải bằng chứng rằng mô hình sẽ hiệu quả trong mọi hoàn cảnh thị trường. 26

Khoản dự trữ tiền mặt có vai trò khác: công ty có sẵn nguồn tiền cho các nghĩa vụ thanh toán, thay vì chỉ trông vào việc bán Bitcoin đúng một thời điểm nhất định. Ammous từng viện dẫn lượng tiền mặt và cấu trúc huy động vốn của Strategy để giải thích vì sao công ty đến nay chưa bị đẩy sát nguy cơ thanh lý trong những giai đoạn giá chịu áp lực. 13

Bán cổ phiếu, mua lại STRC nói lên điều gì?

Những động thái gần đây cho thấy chiến lược ngân quỹ của Strategy đồng thời là một hoạt động huy động và phân bổ vốn. Trong một tuần của tháng 9, công ty chi 176,3 triệu USD mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC mà không mua Bitcoin, đồng thời nâng hạn mức chương trình mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số lên 2 tỷ USD. 5

Trong một giao dịch khác vào cuối tháng 9, Strategy bán cổ phiếu phổ thông rồi dùng tiền thu được một phần để mua Bitcoin, một phần để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC. Công ty mua 1.665 BTC với giá 142,7 triệu USD; phần tiền còn lại được nguồn tin cho biết dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi. 20

Các giao dịch này cho thấy Strategy có thể phân bổ vốn giữa việc tích lũy Bitcoin, duy trì dự trữ tiền mặt và đáp ứng nghĩa vụ với cổ đông ưu đãi. Nhưng chúng cũng khiến mô hình trở nên phức tạp hơn một canh bạc một chiều nhằm mua thêm BTC: huy động vốn, cũng như quản lý điều kiện và chi phí của nguồn vốn đó, là phần cốt lõi trong cách vận hành của công ty. 520

Strategy ứng phó ra sao khi Bitcoin giảm giá trong mùa hè?

Strategy cho biết trong quý II/2026, dù giá Bitcoin giảm đáng kể, công ty vẫn tăng lượng nắm giữ 11% lên khoảng 846.000 BTC, giảm 18% nợ trái phiếu chuyển đổi còn 6,7 tỷ USD, và tăng 12% dự trữ đô la lên 2,4 tỷ USD. Đây là kết quả do chính công ty công bố. 21

Những con số này ủng hộ nhận định có giới hạn rằng Strategy đã tiếp tục củng cố một số mặt trên bảng cân đối kế toán trong quý đó. Chúng không cho biết công ty sẽ ra sao nếu thị trường suy giảm sâu hơn hoặc kéo dài hơn, và cũng không loại bỏ rủi ro từ biến động giá Bitcoin hay nhu cầu huy động vốn.

Tin vào Bitcoin không đồng nghĩa tin cổ phiếu Strategy

Ammous phân biệt việc doanh nghiệp dùng dòng tiền thặng dư để nắm giữ Bitcoin với việc vay dựa trên kho Bitcoin hiện có để mua thêm. Ông xem cách thứ nhất là mô hình còn dư địa phát triển, nhưng cho rằng cách tiếp cận phụ thuộc nhiều hơn vào vay vốn của Strategy khó được công ty khác sao chép một cách an toàn. 2

Điểm khác biệt này quan trọng với nhà đầu tư. Cổ phiếu Strategy là khoản đầu tư vào một công ty nắm giữ Bitcoin và huy động vốn để thực hiện chiến lược; nó không tương đương với việc sở hữu Bitcoin trực tiếp. Vì vậy, nhà đầu tư phải cân nhắc cả rủi ro giá Bitcoin lẫn rủi ro từ quyết định tài chính và khả năng triển khai của công ty. Nhận định của Ammous về lợi thế cạnh tranh của Strategy không nên được hiểu là lời khẳng định cổ phiếu này là lựa chọn thay thế ít rủi ro cho BTC. 12

Với các doanh nghiệp khác, hướng đi đơn giản hơn mà Ammous đề cập là tập trung tạo dòng tiền dương từ hoạt động kinh doanh cốt lõi, rồi giữ một phần tiền dư dưới dạng Bitcoin, thay vì cố tái tạo mô hình tích lũy bằng đòn bẩy của Strategy. 2

Ammous dự báo gì về giá Bitcoin?

Một bản tin dẫn lại dự báo của Ammous rằng Bitcoin có thể đạt mức 200.000–1,6 triệu USD vào năm 2030. Đây là dự báo được thuật lại, không phải kết quả chắc chắn. Thông tin hiện có chưa đủ chi tiết để khẳng định ông dự đoán chính xác khi nào chu kỳ kế tiếp đạt đỉnh, hoặc dự báo này phụ thuộc ra sao vào các điều kiện thị trường cụ thể. 30

Cần tách bạch hai vấn đề: lập luận của Ammous về lợi thế của Strategy so với các công ty ngân quỹ Bitcoin nhỏ hơn, và dự báo dài hạn về giá Bitcoin. Cả hai đều không chứng minh rằng mô hình huy động vốn của Strategy — hay cổ phiếu của công ty — sẽ vượt trội trong mọi điều kiện thị trường.