Tại sao BofA và Bernstein lại lạc quan đến vậy về ASML?

Hai trong số những nhà phân tích công nghệ có ảnh hưởng nhất Phố Wall, Bank of America và Bernstein, vừa đưa ra những dự báo cực kỳ lạc quan về cổ phiếu ASML Holding NV, với mục tiêu giá ngụ ý mức tăng từ 55% đến 70% so với mức giá hiện tại khoảng 1.740 USD. Những đặt cược này không hề nhỏ: chúng dựa trên niềm tin rằng thị trường đang đánh giá thấp một cách cơ bản sức mạnh độc quyền của ASML trong bối cảnh mở rộng năng lực sản xuất chip AI chưa từng có cho các dòng chip logic và DRAM tiên tiến.

Sức mạnh của luận điểm lạc quan (Bull Case)

1. Dự báo xuất xưởng EUV chưa từng có

Sự điều chỉnh mạnh mẽ nhất của Bernstein là về quỹ đạo xuất xưởng máy EUV. Hãng đã nâng dự báo cho năm 2027 lên 91 hệ thống và năm 2028 lên 113 hệ thống – tăng mạnh so với ước tính trước đó là 86 và 87 . Đây không chỉ là một sự điều chỉnh nhỏ; nó ngụ ý một sự thay đổi mang tính bước ngoặt về khối lượng mà phần còn lại của thị trường chưa mô hình hóa được. Hướng đi này được hỗ trợ bởi chính ban lãnh đạo ASML, khi họ công bố kế hoạch tăng công suất EUV lên 30% vào năm 2027 và đang xem xét một đợt tăng 30% khác vào năm 2028 .

2. Doanh thu EUV tăng trưởng kép 30%/năm lên 42,7 tỷ euro vào năm 2030

Bernstein dự báo doanh thu EUV sẽ tăng trưởng kép ở mức khoảng 30%/năm, đạt 42,7 tỷ euro vào năm 2030 . Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi cả khối lượng máy bán ra cao hơn và giá bán trung bình (ASP) tăng mạnh khi ASML cải thiện năng suất trên các máy EUV Low-NA hiện có và bắt đầu vận chuyển các hệ thống High-NA có giá trị cao hơn . Hãng này kỳ vọng tổng doanh thu của ASML sẽ đạt 80 tỷ euro vào năm 2030, cao hơn 24% so với mức đồng thuận của thị trường là 64 tỷ euro .

3. Hệ số P/E 40 lần – một bước nhảy vọt so với quá khứ

Mục tiêu 2.623 USD của Bernstein áp dụng hệ số P/E khoảng 40 lần cho thu nhập dự phóng . Con số này cao hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử của ASML và vượt xa những gì thị trường chung đang sử dụng. Lý do biện minh: sự độc quyền của ASML đối với công nghệ in khắc EUV khiến họ trở thành "nút thắt cổ chai không thể thay thế trong kỷ nguyên AI", và nhu cầu về chip logic và DRAM tiên tiến do AI thúc đẩy đang tạo ra một siêu chu kỳ chi tiêu vốn, xứng đáng với một hệ số P/E cao hơn .

4. Đơn đặt hàng tăng vọt từ TSMC và Intel

Cả TSMC và Intel đang trong quá trình xây dựng hàng loạt nhà máy sản xuất chip cho các tiến trình 2nm và dưới 2nm, yêu cầu các hệ thống EUV và High-NA EUV. Lượng đơn đặt hàng tồn đọng của ASML đã vượt quá thời gian giao hàng một năm. Susquehanna đã nâng mục tiêu giá của mình một cách mạnh mẽ sau khi kiểm tra thực tế xác nhận tốc độ đơn hàng đang tăng tốc . ASML cho biết họ đã nhận được phần lớn các đơn đặt hàng cần thiết cho năm 2027 và một số lượng lớn đơn đặt hàng cho năm 2028, mang lại tầm nhìn rõ ràng về nhu cầu trong tương lai .

5. Cuộc gọi "cổ phiếu hàng đầu" của BofA – bác bỏ mối đe dọa từ Trung Quốc

Bank of America coi ASML là "cổ phiếu hàng đầu" (top pick) với mục tiêu giá 2.845 USD cho chứng chỉ lưu ký tại Mỹ, ngụ ý mức tăng khoảng 70% tại thời điểm đó . Chuyên viên phân tích Didier Scemama đã đề cập cụ thể đến rủi ro từ Trung Quốc – một đột phá gần đây về công nghệ DUV do nhà nước hậu thuẫn đã khiến cổ phiếu giảm 7% – và lập luận rằng đó không phải là mối đe dọa thực sự: hào công nghệ của ASML quá rộng để các đối thủ Trung Quốc có thể sao chép ở quy mô lớn .

Tại sao sự đồng thuận của thị trường lại thấp hơn nhiều?

Mục tiêu giá trung bình của các nhà phân tích chỉ ở mức khoảng 1.970 USD . Khoảng cách này phản ánh sự đánh giá rủi ro-lợi nhuận khác biệt về cơ bản:

• Độ nhạy cảm về định giá: GuruFocus đã đánh dấu ASML là đang được định giá quá cao khoảng 45,5% dựa trên các mô hình DCF truyền thống. Phe lạc quan cho rằng những mô hình đó đang sử dụng các giả định tăng trưởng sai lầm.
• Bất ổn từ Trung Quốc: Một số nhà phân tích vẫn thận trọng về các quy định xuất khẩu, những nỗ lực tự cung tự cấp của Trung Quốc và khả năng mất doanh thu từ các hạn chế DUV .
• Rủi ro thực thi: Việc đạt được 91 hệ thống EUV vào năm 2027 và 113 hệ thống vào năm 2028 đòi hỏi ASML phải mở rộng thành công chuỗi cung ứng của mình – điều mà Citi gần đây đã đánh giá là "dưới kỳ vọng" so với các kịch bản lạc quan nhất, lưu ý rằng mức tăng của năm 2027 sẽ chỉ đạt khoảng 85 máy so với dự báo khoảng 90 đến 100 máy .
• Rủi ro chu kỳ: Thiết bị bán dẫn nổi tiếng là có tính chu kỳ. Mục tiêu giá đồng thuận về cơ bản cho rằng sự bùng nổ AI đã được phản ánh vào giá và để lại ít dư địa cho sai sót.

Trọng tâm của sự bất đồng

Bảng dưới đây tóm tắt những khác biệt chính giữa quan điểm đồng thuận và quan điểm của BofA/Bernstein:

Yếu tố	Quan điểm đồng thuận (~1.970 USD)	Quan điểm BofA / Bernstein (~2.800 USD)
Lượng máy EUV xuất xưởng 2027–2028	~65–75 đơn vị/năm	91 → 113 đơn vị/năm
Tăng trưởng kép doanh thu EUV (CAGR)	~15–20%	~30% lên 42,7 tỷ euro vào 2030
Hệ số P/E	~25–30 lần	~40 lần
Rủi ro từ Trung Quốc	Rào cản đáng kể	Bị bác bỏ, không phải mối đe dọa
Chu kỳ chi tiêu vốn do AI thúc đẩy	Đã được phản ánh	Vẫn bị đánh giá thấp

Kết luận: BofA và Bernstein đang đặt cược với niềm tin cao rằng quỹ đạo khối lượng và giá bán của ASML do AI thúc đẩy sẽ đưa cổ phiếu lên mức cao hơn 55–70% so với giá hiện tại, trong khi phần còn lại của thị trường và các mô hình tập trung vào định giá thấy nhiều rủi ro hơn và ít tăng trưởng theo cấp số nhân hơn. Mức giá hiện tại của cổ phiếu vào khoảng 1.740 USD cho thấy thị trường đang nghiêng về sự thận trọng – ít nhất là vào lúc này.