Zhongji Innolight IPO Hong Kong 6,8 tỷ USD: Ra mắt ảm đạm, mua lại 1,1 tỷ USD và rủi ro lớn từ doanh thu Mỹ

Mở đầu ảm đạm cho một siêu IPO

Zhongji Innolight mở cửa ở mức 971 HKD, ngay lập tức thấp hơn giá IPO 980 HKD . Cổ phiếu giảm tới 3% trong phiên sáng và đóng cửa giảm khoảng 1,28%. Tờ Wall Street Journal ghi nhận mức giảm 12,95% so với giá tham chiếu ban đầu, cho thấy sự đón nhận dè dặt của thị trường . Chỉ số Hang Seng gần như không đổi, trong khi chỉ số Hang Seng Tech giảm 1% .

Đợt niêm yết lớn nhất Hong Kong kể từ 2019

IPO huy động được 53,41 tỷ HKD (6,81 tỷ USD) sau khi chào bán 54,5 triệu cổ phiếu H với giá 980 HKD/cổ phiếu, thấp hơn mức giá tối đa dự kiến là 1.010 HKD . Đây là đợt niêm yết lớn nhất Hong Kong kể từ đợt niêm yết thứ cấp 12,9 tỷ USD của Alibaba năm 2019 . Đây cũng là đợt niêm yết lớn thứ hai châu Á trong năm 2026, chỉ sau đợt niêm yết 8,6 tỷ USD của nhà sản xuất chip nhớ CXMT tại Thượng Hải . Nếu quyền chọn mua thêm 15% (greenshoe) được thực hiện đầy đủ, tổng giá trị thương vụ có thể lên tới 8,1 tỷ USD .

Chủ tịch công bố mua lại 1,1 tỷ USD trước ngày lên sàn

Chỉ vài ngày trước khi ra mắt, Chủ tịch Zhongji công bố kế hoạch mua lại tới 8 tỷ NDT (1,1 tỷ USD) cổ phiếu A của công ty niêm yết trên sàn Thâm Quyến. Kế hoạch mua lại được thiết kế rõ ràng để ổn định giá và hỗ trợ tâm lý thị trường trước thềm niêm yết Hong Kong, thể hiện sự tự tin của ban lãnh đạo trong bối cảnh thị trường biến động . Động thái này đã giúp ổn định giá cổ phiếu của công ty tại Thâm Quyến sau một đợt bán tháo .

Danh sách nhà đầu tư tổ chức 'hạng sao'

Bất chấp ngày giao dịch đầu tiên không mấy suôn sẻ, nhu cầu từ các nhà đầu tư tổ chức cực kỳ mạnh mẽ. Đợt phát hành đã thu hút 33 nhà đầu tư tổ chức (cornerstone investors) cam kết mua tổng cộng 3,45 tỷ USD, tương đương khoảng 49,1% lượng cổ phiếu chào bán cơ bản ở mức giá tối đa .

Các nhà đầu tư tổ chức đáng chú ý bao gồm:

• Quỹ đầu tư quốc gia: Temasek Holdings (Singapore), Cơ quan Đầu tư Abu Dhabi (ADIA)
• Công ty quản lý quỹ toàn cầu: BlackRock, JPMorgan Asset Management, Wellington Management, Ban Đầu tư Kế hoạch Lương hưu Canada (CPPIB)
• Công ty đầu tư: Hillhouse Investment, Aspex Management, Yunfeng Capital, Bain Capital, Boyu Capital
• Gã khổng lồ công nghệ: Alibaba, Tencent

Theo bản cáo bạch, phần phát hành cho nhà đầu tư tổ chức đã được đăng ký mua gấp hơn 13 lần . Phần phát hành cho nhà đầu tư cá nhân Hong Kong nhận được đơn đặt hàng gấp khoảng 16,8 lần số cổ phiếu có sẵn, trong khi phần phát hành quốc tế gấp 9,7 lần .

Kế hoạch sử dụng vốn

Zhongji cho biết dự định sử dụng tiền thu được từ IPO chủ yếu cho :

• Nghiên cứu và phát triển các công nghệ kết nối quang thế hệ mới, với khoảng 2,4 tỷ USD dành cho R&D kết nối quang trong 5 năm tới
• Mở rộng sản xuất toàn cầu, bao gồm sản xuất tiềm năng tại Đông Nam Á nhằm tăng công suất
• Nâng cấp chuỗi cung ứng và các thương vụ mua bán sáp nhập chiến lược
• Các mục đích chung và vốn lưu động

Tâm lý AI hạ nhiệt và sự đón nhận của thị trường

Màn ra mắt diễn ra vào thời điểm niềm tin của nhà đầu tư vào các cổ phiếu liên quan đến AI đang suy yếu trên toàn cầu. Một đợt bán tháo cổ phiếu AI trên diện rộng đã ảnh hưởng đến sự đón nhận. Tờ Wall Street Journal ghi nhận các nhà đầu tư đang đánh giá lại niềm tin vào cổ phiếu AI . South China Morning Post mô tả IPO này diễn ra 'giữa lúc niềm tin của nhà đầu tư vào cổ phiếu AI đang suy yếu' . Đáng chú ý, đợt chào bán vẫn đạt được quy mô như vậy, phản ánh nhu cầu rất lớn đối với các cổ phiếu hạ tầng AI ngay cả khi toàn bộ lĩnh vực đang hạ nhiệt.

Rủi ro lớn từ doanh thu Mỹ và các yếu tố then chốt

Công ty đã nêu ra một số rủi ro quan trọng trong bản cáo bạch và hồ sơ nộp lên cơ quan quản lý:

• Tập trung doanh thu vào Mỹ: 61,7% doanh thu quý 1/2026 đến từ Hoa Kỳ, tăng so với mức 57,3% của cả năm 2025 . Công ty phụ thuộc nặng nề vào các khách hàng trung tâm dữ liệu siêu quy mô tại Mỹ bao gồm Nvidia và Meta .

• Danh sách đen quân sự Trung Quốc: Bộ Quốc phòng Mỹ đã thêm Zhongji vào danh sách 'công ty quân sự Trung Quốc' vào ngày 8/6/2026 . Công ty cho biết việc này tự nó không hạn chế kinh doanh với khách hàng Mỹ hay giao dịch chứng khoán, nhưng tạo ra rủi ro về mặt pháp lý và danh tiếng .

• Phụ thuộc cực độ vào một số khách hàng: Năm khách hàng lớn nhất của công ty tạo ra 81,9% doanh thu quý 1/2026, khiến tăng trưởng và lợi nhuận dễ bị tổn thương trước các quyết định mua hàng của một số ít khách hàng .

• Căng thẳng địa chính trị: Bất kỳ sự leo thang nào trong căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, kiểm soát xuất khẩu hay lệnh trừng phạt đều có thể làm suy yếu đáng kể khả năng bán hàng cho các khách hàng lớn nhất của Zhongji . Giá IPO 980 HKD — chiết khấu khoảng 11% so với cổ phiếu niêm yết tại Thâm Quyến — được nhiều bên coi là phản ánh mức bù rủi ro doanh thu Mỹ .