Cổ phiếu Tencent chạm đáy 52 tuần, công ty đáp trả bằng đợt mua lại 500 triệu HKD

Cái giá cho tham vọng AI

Sự sụt giảm của cổ phiếu không phải là điều bí ẩn. Đó là phản ứng trước một canh bạc chiến lược. Tencent đã cam kết tăng gấp đôi chi tiêu vốn cho AI lên hơn 36 tỷ Nhân dân tệ vào năm 2026, so với mức khoảng 18 tỷ NDT đã chi vào năm 2025 . Dù khoản đầu tư đó nhằm mục tiêu giành vị trí dẫn đầu trong cuộc đua AI tại Trung Quốc, nó trực tiếp bào mòn biên lợi nhuận trong ngắn hạn.

Hậu quả là ngay lập tức. Khi kế hoạch chi tiêu lần đầu được công bố chi tiết vào tháng 3, cổ phiếu đã giảm 6,1% chỉ trong một ngày khi các nhà phân tích gióng lên hồi chuông cảnh báo về tăng trưởng lợi nhuận chậm lại . Các nhà phân tích của Bernstein ước tính rằng việc tăng cường chi tiêu sẽ chỉ dẫn đến mức tăng trưởng lợi nhuận hoạt động ở mức một chữ số từ trung bình đến cao .

Kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026, được công bố không lâu trước các đợt mua lại tháng 5, đã vẽ nên một bức tranh trái chiều, củng cố thêm sự giằng co giữa tăng trưởng và chi tiêu:

• Tổng doanh thu đạt 196,5 tỷ NDT, tăng 9% so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn thấp hơn một chút so với dự báo đồng thuận của Bloomberg là 199,4 tỷ NDT . Sự hụt thu này một phần là do thời điểm diễn ra Tết Nguyên đán 2026 muộn hơn, làm thay đổi thời gian ghi nhận doanh thu từ mảng game .
• Lợi nhuận ròng phi IFRS đạt 67,9 tỷ NDT, tăng 11% và nhỉnh hơn một chút so với dự báo .
• Lợi nhuận ròng theo IFRS tăng vọt 21% lên 58,1 tỷ NDT .

Điều quan trọng là, Tencent tiết lộ rằng tăng trưởng lợi nhuận hoạt động phi IFRS của họ đáng lẽ đã là 17% nếu không bị ảnh hưởng bởi các khoản đầu tư vào sản phẩm AI mới, làm nổi bật sức mạnh kinh doanh nền tảng hiện đang bị che khuất bởi gánh nặng chi tiêu .

Không chỉ là AI: 'Cú đánh ba mặt'

Chi tiêu cho AI là áp lực chính, nhưng đó không phải là gánh nặng duy nhất lên cổ phiếu. Tâm lý nhà đầu tư đang bị ảnh hưởng từ ba phía.

Thứ nhất, giá trị danh mục đầu tư khổng lồ của Tencent đang bị thu hẹp. Giá trị hợp lý của các khoản nắm giữ tại các công ty niêm yết đã giảm từ 672,7 tỷ NDT vào cuối năm 2025 xuống còn 547,1 tỷ NDT vào ngày 31 tháng 3 năm 2026—mức suy giảm khoảng 125,6 tỷ NDT chỉ trong một quý . Là một công ty từ lâu đã vận hành như một nền tảng vừa là nhà điều hành vừa là quỹ đầu tư, những biến động theo giá thị trường (mark-to-market) này ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị nội tại được nhận thức .

Thứ hai, cổ phiếu đang di chuyển trong một thị trường chung yếu ớt. Chỉ số Hang Seng Index chịu áp lực từ căng thẳng Mỹ-Trung đang diễn ra và tâm lý tiêu dùng nội địa yếu. Ngành công nghệ đặc biệt dễ bị tổn thương trước những cơn gió ngược vĩ mô này, và khi Alibaba và Tencent không thể vạch ra lộ trình kiếm tiền từ AI rõ ràng và tức thời vào tháng Ba, hai công ty này đã cùng nhau bốc hơi 66 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường chỉ trong vòng 24 giờ .

Thứ ba, việc doanh thu quý 1 bị hụt, ngay cả khi một phần là vấn đề về thời điểm, đã cho thị trường thêm một lý do để chần chừ. Với việc công ty hiện đang dốc những khoản tiền khổng lồ vào một công nghệ mà lợi ích được cho là phải rất lâu dài, rủi ro về sự chậm lại kéo dài của biên lợi nhuận vẫn là nỗi sợ trung tâm của thị trường .

Mặt khác: Niềm tin vững chắc của Ban lãnh đạo

Ban lãnh đạo Tencent không hề lảng tránh câu chuyện này. Thay vào đó, họ đang tận dụng sự suy yếu của giá cổ phiếu để tích cực mua vào, với tốc độ 500 triệu HKD mỗi ngày. Đây là sự tiếp nối của một chương trình đã đạt tốc độ 80 tỷ HKD hàng năm vào năm 2025 trước khi được thu hẹp một chút để hỗ trợ ngân sách cho AI .

Niềm tin này là rất rõ ràng. Tổng Giám đốc Tencent tuyên bố trong thông cáo báo cáo kết quả kinh doanh quý 1, "Các mảng kinh doanh cốt lõi của chúng tôi tiếp tục tăng trưởng về mức độ tương tác, doanh thu và lợi nhuận, cung cấp dòng tiền để tài trợ cho các khoản đầu tư AI" . Ủy quyền mua lại, tiêu chuẩn theo quy tắc niêm yết tại Hồng Kông, cho phép mua lại tới 10% tổng số cổ phiếu đã phát hành .

Sau đợt bán tháo bền bỉ này, một số nhà phân tích nhận thấy có sự mất kết nối. Morningstar đã lưu ý rằng Tencent hiện được coi là "bị định giá thấp đáng kể" , và các ước tính độc lập đưa ra phạm vi giá trị hợp lý từ 570 HKD đến 613 HKD—một mức phí đáng kể so với mức dưới 430 HKD được ghi nhận vào cuối tháng 5 . Việc công ty tích cực mua vào hàng ngày ở các mức giá này chính là tuyên bố của chính họ: chúng tôi đồng ý.