Kết quả kinh doanh Sea Limited Q1/2026: tăng trưởng mạnh, lợi nhuận tăng chậm hơn doanh thu

So với kỳ vọng trước báo cáo, doanh thu là điểm sáng rõ nhất. AskTraders dẫn đồng thuận Yahoo Finance ở mức 6,4 tỷ USD, Longbridge nêu 6,4555 tỷ USD, còn FXEmpire ghi 6,61 tỷ USD cho doanh thu quý I. Như vậy, con số thực tế 7,1 tỷ USD của Sea cao hơn khoảng 0,5-0,7 tỷ USD so với các mốc dự báo này.

Riêng EPS, tức lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, chưa thể kết luận chắc là vượt hay hụt kỳ vọng từ các tài liệu được cung cấp. Trước báo cáo, một số nguồn đưa ước tính EPS khoảng 0,70-0,77 USD, nhưng các trích đoạn kết quả quý I trong bộ nguồn này nêu lợi nhuận ròng chứ không cung cấp một con số EPS quý I đã xác nhận.

Shopee: doanh thu tăng mạnh, GMV lập kỷ lục nhưng chưa có số tuyệt đối

Shopee tiếp tục là động cơ dễ thấy nhất trong báo cáo của Sea. Bài trình bày quý I cho biết doanh thu GAAP của Shopee đạt 5,1 tỷ USD, tăng 45,1% so với cùng kỳ và tăng 2,8% so với quý liền trước. Sea cũng nói Shopee đạt các mức cao mới về GMV, tổng số đơn hàng và doanh thu, trong khi vẫn duy trì kỷ luật tài chính.

GMV, hay tổng giá trị hàng hóa giao dịch qua nền tảng, là chỉ báo quan trọng để nhìn sức kéo của một sàn thương mại điện tử. Tuy nhiên, điểm cần lưu ý là các nguồn quý I được cung cấp không nêu con số GMV bằng USD cụ thể của Shopee trong quý này. Vì vậy, cách diễn giải chính xác nhất là: Shopee lập đỉnh GMV mới, nhưng bộ nguồn hiện có không cho biết mức GMV quý I/2026 là bao nhiêu.

Nền so sánh năm trước vốn đã lớn. Sea cho biết trong năm 2025, Shopee phục vụ khoảng 400 triệu người mua hoạt động và 20 triệu người bán. Các tài liệu năm 2025 của Sea cũng cho thấy ban lãnh đạo đặt mục tiêu Shopee tăng GMV khoảng 25% trong năm 2026, đồng thời giữ EBITDA điều chỉnh ít nhất ngang năm 2025 nếu tính theo giá trị tuyệt đối. Điều này giải thích vì sao thị trường sẽ không chỉ nhìn vào số đơn hay GMV, mà còn theo dõi Shopee tạo ra bao nhiêu lợi nhuận trong lúc tiếp tục đầu tư.

Garena: bookings phục hồi rõ rệt

Garena, mảng giải trí số và game của Sea, cũng góp phần vào quý tăng trưởng. Theo bài trình bày quý I, bookings của Garena tăng 20,1% so với cùng kỳ và tăng 38,5% so với quý trước; biểu đồ trong tài liệu cho thấy bookings quý I/2026 vào khoảng 931,4 triệu USD.

Bookings là chỉ tiêu thường được theo dõi trong ngành game vì phản ánh giá trị giao dịch/đặt mua trước khi được ghi nhận đầy đủ thành doanh thu kế toán. Mức tăng theo quý cho thấy đà phục hồi của Garena không bị hụt hơi sau năm 2025, thời điểm Sea báo Garena đạt 2,9 tỷ USD bookings và 1,7 tỷ USD EBITDA điều chỉnh cả năm.

Monee: dư nợ cho vay tăng rất nhanh

Monee, mảng dịch vụ tài chính số của Sea, là nơi có tốc độ tăng nổi bật trong các chỉ tiêu phân khúc được cung cấp. Bài trình bày quý I cho thấy dư nợ gốc cho vay của Monee đạt 9,9 tỷ USD, tăng 71,3% so với cùng kỳ và tăng 7,5% so với quý trước.

Tài liệu cũng lưu ý con số này bao gồm dư nợ gốc cho vay tiêu dùng và cho vay doanh nghiệp nhỏ và vừa, gồm cả khoản vay ghi nhận trên bảng cân đối và ngoài bảng cân đối. Đà tăng này nối tiếp năm 2025 mạnh mẽ, khi Monee tạo ra 3,8 tỷ USD doanh thu và 1,0 tỷ USD EBITDA điều chỉnh theo số liệu Sea công bố trong các nguồn được cung cấp. Sea cũng cho biết Monee có thêm hơn 20 triệu người vay lần đầu duy nhất trong năm 2025.

Tăng trưởng tín dụng nhanh thường kéo theo câu hỏi về chất lượng khoản vay. Một ghi chú của Maybank trong bộ nguồn cho biết tỷ lệ thâm nhập BNPL, tức “mua trước trả sau”, của Monee vẫn ở mức giữa nhóm 10-20% và nhắc tới tỷ lệ nợ xấu 90 ngày khoảng 1,1%; tuy nhiên đây là bối cảnh từ phân tích của bên thứ ba, không phải chỉ tiêu chất lượng tín dụng do công ty công bố trong các trích đoạn kết quả quý I được cung cấp.

Vì sao thị trường vẫn có lý do thận trọng

Vấn đề trung tâm là khả năng chuyển doanh thu thành lợi nhuận. Doanh thu của Sea tăng 46,6%, nhưng lợi nhuận gộp tăng 40,7%, EBITDA điều chỉnh tăng 9,3% và lợi nhuận ròng chỉ tăng 6,7%. Khoảng cách này cho thấy công ty có thể vẫn đang chi nhiều cho tăng trưởng hoặc chịu áp lực biên lợi nhuận trong quá trình mở rộng.

Cách ban lãnh đạo mô tả năm 2026 cũng củng cố cách đọc này. Trong thông cáo quý I, Sea nói 2026 là năm công ty “leaning in” để đào sâu lợi thế cạnh tranh trong khi vẫn duy trì kỷ luật tài chính, đồng thời cho biết kinh tế đơn vị bắt đầu cải thiện ở một số khoản đầu tư. Đây là tín hiệu tích cực, nhưng cũng cho thấy chi tiêu đầu tư vẫn là một phần quan trọng của câu chuyện năm 2026.

Nỗi lo về lợi nhuận không bắt đầu từ riêng quý I. Trước báo cáo, AskTraders ghi nhận Sea đã hụt ước tính lợi nhuận trong bốn quý liên tiếp trước đó và quý IV/2025 từng có doanh thu vượt kỳ vọng nhưng EPS GAAP thấp hơn dự báo. Một nguồn khác trong bộ tài liệu cũng mô tả việc hụt EPS quý IV là yếu tố làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng và khả năng sinh lời trong tương lai. Với riêng quý I/2026, bộ nguồn được cung cấp chưa xác nhận phản ứng giá cổ phiếu sau báo cáo hay mức bất ngờ EPS chính thức.

Kết luận

Báo cáo quý I/2026 của Sea mạnh ở phần tăng trưởng: doanh thu vượt các ước tính trước báo cáo, Shopee tăng doanh thu nhanh, Monee mở rộng dư nợ cho vay mạnh, còn Garena cải thiện cả so với cùng kỳ lẫn quý trước.

Điểm yếu không nằm ở nhu cầu, mà ở chất lượng lợi nhuận. Khi lợi nhuận ròng và EBITDA điều chỉnh tăng chậm hơn nhiều so với doanh thu, nhà đầu tư vẫn có lý do theo dõi sát biên lợi nhuận, kỷ luật chi tiêu và chất lượng tín dụng của Monee trong các quý còn lại của năm 2026.