Raoul Pal: Bitcoin còn sống khỏe và đang 'hủy diệt' Nasdaq 100 về hiệu suất

Luận điểm của Pal là một thách thức trực tiếp đối với ý kiến phổ biến cho rằng dòng vốn đang dịch chuyển ra khỏi tài sản kỹ thuật số để đổ vào cổ phiếu AI và công nghệ lớn. Thay vào đó, ông xem những cơn đau thị trường hiện tại như một cơ hội mua vào mạnh mẽ cho những ai hiểu được các động lực vĩ mô đang diễn ra.

Bitcoin so với Nasdaq 100: Cuộc đối đầu hiệu suất kể từ năm 2022

Lý lẽ then chốt mà Pal dùng để phản bác 'huyền thoại xoay vòng vĩ đại' rất rõ ràng: dữ liệu hiệu suất đã chứng minh điều ngược lại. Để đo lường chính xác, ông bắt đầu tính từ đáy chu kỳ thanh khoản năm 2022 - giai đoạn sợ hãi tột độ do sự sụp đổ của FTX gây ra, đẩy Bitcoin xuống còn khoảng 15.700 USD vào tháng 11 năm 2022 .

Từ đáy tuyệt đối đó, Pal đã chỉ ra trong một bài đăng trên X vào ngày 3 tháng 6 rằng Bitcoin đã bùng nổ với mức tăng khoảng 4,1 đến 4,3 lần, tương đương mức lợi nhuận đáng kinh ngạc khoảng 318% . Trong cùng khoảng thời gian đó, Nasdaq 100, một chỉ số chuẩn gồm nhiều công ty AI và công nghệ mà theo giới đầu tư cho là đã 'cướp mất hào quang' của crypto, chỉ tăng vỏn vẹn ~2,9 lần, tương đương khoảng 187% . Như nhận định thẳng thừng của Pal: nếu tiền thực sự đang chạy khỏi crypto để vào cổ phiếu chip và AI, thì nó đã thể hiện hiệu suất kém một cách đáng ngạc nhiên .

Đợt giảm giá 60.000 USD: 'Sự điều chỉnh khó chịu', không phải thị trường gấu

Đối với các nhà đầu tư chứng kiến Bitcoin lao dốc từ mức đỉnh lịch sử gần 126.000 USD xuống còn vùng 60.000 USD, nỗi đau là thực sự. Tuy nhiên, Pal bác bỏ hoàn toàn việc gọi đây là một thị trường gấu mới.

"Đó là một sự điều chỉnh khó chịu trong một thị trường tăng giá," Pal tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn video thảo luận về biến động giá . Đây là một sự phân biệt quan trọng. Thị trường gấu có nghĩa là một xu hướng giảm cấu trúc dài hạn. Một sự điều chỉnh trong thị trường tăng giá, dù biến động mạnh, là một phần bình thường (dù đau đớn) của chu kỳ và trong lịch sử thường mang đến điểm vào cho các nhà đầu tư dài hạn.

Pal cho rằng 'sự điều chỉnh khó chịu' này không phải do sự thất bại của crypto, mà hoàn toàn đến từ các vấn đề 'hệ thống ống nước' của kinh tế vĩ mô. Ông mô tả một túi khí thanh khoản tạm thời của Mỹ gây ra bởi các hoạt động quản lý tiền mặt của Kho bạc và các động thái nợ chính phủ, làm cạn kiệt các dòng đô la trong hệ thống, ảnh hưởng nặng nề nhất đến các tài sản có beta cao như Bitcoin . Ông cũng đã lưu ý trước đó rằng sự tăng giá của vàng đã 'hút hết thanh khoản cận biên' khỏi hệ thống, tạm thời làm Bitcoin chết đói các dòng vốn cần thiết để duy trì giá .

Động lực dài hạn: Tất cả là về thanh khoản toàn cầu

Toàn bộ khuôn khổ vĩ mô của Pal xoay quanh một trụ cột trung tâm: Giá của Bitcoin bị chi phối áp đảo bởi các điều kiện thanh khoản toàn cầu, chứ không phải bởi tâm lý ngắn hạn, dòng vốn bán lẻ, hay thậm chí chu kỳ halving bốn năm .

Ông chỉ ra các thước đo như cung tiền M2 toàn cầu, sức mạnh của đồng đô la Mỹ và chính sách lãi suất của ngân hàng trung ương là những động cơ thực sự đằng sau các biến động lớn của Bitcoin . Theo mô hình này, sự trì trệ và điều chỉnh giá năm 2025-2026 là những kết quả hoàn toàn hợp lý của một cuộc rút thanh khoản lớn. Ông lần ngược trở lại tháng 7 năm 2025, khi Kho bạc Mỹ bắt đầu xây dựng lại tài khoản tổng quát của mình, rút khoảng 700 tỷ USD ra khỏi hệ thống .

Kết quả giá Bitcoin hiện tại, theo ông, đang thể hiện một 'mức chiết khấu sâu' so với giá trị hợp lý. Các mô hình của Pal gợi ý rằng trong điều kiện thanh khoản bình thường, Bitcoin lẽ ra đã phải giao dịch quanh mức 160.000 USD . Mức chiết khấu 40% này không phải là trạng thái vĩnh viễn mà là một sự biến dạng mà ông dự đoán sẽ được giải quyết mạnh mẽ theo hướng tăng một khi cung tiền toàn cầu bắt đầu mở rộng trở lại.

'Vùng chuối' và mục tiêu giá 160.000 USD

Pal không chỉ phòng thủ cho Bitcoin, ông còn đang vạch ra một luận điểm vô cùng lạc quan về tương lai. Ông đã nhiều lần đề cập đến thiết lập cho một thứ gọi là 'vùng chuối' (banana zone) - một thuật ngữ ông dùng để mô tả giai đoạn tăng giá bùng nổ, theo hình parabol, dự kiến sẽ xảy ra khi cơn gió ngược thanh khoản hiện tại đảo chiều .

Theo quan điểm của ông, phép toán rất đơn giản: Khi thanh khoản đô la quay trở lại, khoảng cách giữa giá hiện tại của Bitcoin và giá trị hợp lý theo mô hình thanh khoản sẽ được thu hẹp. Ông không thấy điều này diễn ra chậm chạp, mà là một sự định giá lại nhanh chóng, với mục tiêu giá hợp lý khoảng 160.000 USD là điểm đến logic ban đầu .

Bối cảnh thị trường rộng hơn tính đến đầu tháng 6 năm 2026

Tại thời điểm Pal đưa ra phân tích ngày 3 tháng 6, Bitcoin đang giao dịch ở mức thấp, khoảng 62.000 USD . Bối cảnh thị trường ngay lập tức bao gồm một loạt các điểm dữ liệu tiêu cực thúc đẩy câu chuyện 'crypto đã chết' mà ông đang chiến đấu chống lại:

• Dòng vốn ETF thoát ra: Các quỹ ETF Bitcoin ghi nhận dòng vốn rút ra tổng cộng 396 triệu USD trong suốt 13 ngày liên tiếp, mặc dù một số quỹ riêng lẻ đã đi ngược lại xu hướng .
• Cạnh tranh thanh khoản: Pal thừa nhận rằng đợt tăng giá trước đó của các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống, đặc biệt là vàng, đã kéo vốn cận biên ra khỏi thị trường crypto .
• Nỗi sợ thị trường: Giá trị thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn đã bốc hơi 250 tỷ USD trong một ngày cuối tuần hồi đầu năm; một sự kiện mà Pal cho rằng là kết quả trực tiếp của sự thiếu hụt thanh khoản đô la chứ không phải là vấn đề riêng của crypto .

Mặc dù bức tranh ngắn hạn ảm đạm, sự tự tin của Pal vẫn không hề suy suyển. Ông giữ vững lập trường rằng sự rút cạn thanh khoản chỉ là tạm thời và sắp kết thúc, và khi chu kỳ xoay chuyển, các điều kiện sẽ được thiết lập cho một đợt tăng giá mới, có tiềm năng mang tính lịch sử trên toàn bộ không gian crypto .