Những con số bị rò rỉ tiết lộ điều gì?

Số liệu kiểm toán năm 2025 cho thấy doanh thu của OpenAI đã tăng vọt lên 13,07 tỷ đô la, gấp hơn ba lần so với mức 3,7 tỷ đô la của năm 2024 . Tuy nhiên, chi phí tăng nhanh hơn nhiều. Tổng chi phí và các khoản chi tiêu đã lên tới 34 tỷ đô la trong năm 2025, tăng từ mức khoảng 8,8 tỷ đô la của năm 2024 . Điều này có nghĩa là cứ mỗi đô la OpenAI kiếm được, họ đã chi khoảng 2,60 đô la.

Chi tiêu chủ yếu tập trung vào nghiên cứu và phát triển (R&D). Trong tổng số 34 tỷ đô la chi phí, có tới 19,18 tỷ đô la dành cho R&D, một phần đáng kể trong số đó — khoảng 10,59 tỷ đô la — được trả cho Microsoft để sử dụng hạ tầng đám mây . Giá vốn hàng bán, bao gồm chi phí trực tiếp để vận hành các mô hình AI trong trung tâm dữ liệu, chiếm 7,5 tỷ đô la. Chi phí bán hàng và tiếp thị thêm 5,73 tỷ đô la .

Ở dòng cuối cùng, lỗ từ hoạt động kinh doanh lên tới 20,92 tỷ đô la, tăng từ mức 5,8 tỷ đô la của năm 2024. Khoản lỗ ròng thuộc về OpenAI đã phình to lên 38,53 tỷ đô la — gần gấp 8 lần so với năm trước . Một khoản phí tái cơ cấu một lần liên quan đến việc OpenAI chuyển đổi thành công ty vì lợi nhuận đã đóng góp đáng kể vào con số lỗ ròng, nhưng ngay cả khi loại trừ các khoản mục phi tiền mặt này, công ty vẫn lỗ khoảng 8 tỷ đô la .

Một năm 'được ăn cả, ngã về không' phía trước

Kết quả năm 2025 chỉ là một phần của một bức tranh tài chính lớn hơn nhiều kéo dài trong nhiều năm. Các dự báo nội bộ được trích dẫn trong các báo cáo trước đó cho thấy OpenAI sẽ đốt 17 tỷ đô la tiền mặt trong năm 2026, tăng từ mức ước tính 9 tỷ đô la trong năm 2025 . Lỗ lũy kế được dự báo sẽ đạt 115 tỷ đô la vào năm 2029, và công ty không được kỳ vọng sẽ có lãi cho đến một thời điểm nào đó trong thập kỷ tiếp theo .

Trong khi vòng gọi vốn Series F trị giá 40 tỷ đô la do SoftBank dẫn dắt vào tháng 3 năm 2025, với định giá 300 tỷ đô la, vẫn là vòng gọi vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử, công ty được cho là đang tìm kiếm thêm 100 tỷ đô la tài trợ để duy trì quỹ đạo phát triển của mình .

Mức độ tập trung rủi ro của SoftBank

Tổng mức đầu tư của SoftBank vào OpenAI hiện đã vượt quá 60 tỷ đô la, và các tài liệu bị rò rỉ làm nổi bật một số rủi ro khiến các nhà đầu tư lo ngại.

Rủi ro đầu tư trực tiếp: SoftBank đã đầu tư trực tiếp hơn 30 tỷ đô la vào OpenAI và ghi nhận khoản lãi đầu tư khoảng 45 tỷ đô la từ khoản cổ phần này trong năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2026 . Lợi nhuận 46 tỷ đô la hàng năm của Vision Fund được "thúc đẩy chủ yếu" bởi vị thế của OpenAI, có nghĩa là bất kỳ sự định giá lại hay suy giảm giá trị nào của khoản cổ phần này sẽ ảnh hưởng không cân xứng đến kết quả hợp nhất của SoftBank .

Trở ngại từ các khoản vay margin: Nỗ lực của SoftBank nhằm đảm bảo một khoản vay ký quỹ (margin loan) ít nhất 6 tỷ đô la, được đảm bảo bằng cổ phần OpenAI, đã gặp trở ngại, Bloomberg News đưa tin vào đầu tháng Sáu . Sự khó khăn trong việc sử dụng vốn chủ sở hữu của OpenAI làm tài sản thế chấp cho thấy các ngân hàng đã định giá rủi ro giảm giá đáng kể, hạn chế khả năng kiếm tiền hoặc tận dụng vị thế của SoftBank .

Sự phụ thuộc vào khách hàng lớn: SoftBank chiếm 867 triệu đô la doanh thu của OpenAI trong năm 2025 — khoảng 6,6% tổng doanh số — khiến tập đoàn Nhật Bản này trở thành một trong những khách hàng quan trọng nhất của OpenAI, bên cạnh vai trò là nhà đầu tư lớn nhất .

Không có lợi nhuận trong ngắn hạn: Với chi phí vượt quá doanh thu 21 tỷ đô la trong năm 2025 và chi tiêu cho tính toán vẫn đang tăng tốc, OpenAI còn rất xa so với bất kỳ hình thức hòa vốn nào. Sự phụ thuộc vào tiền mặt khiến lợi nhuận trên giấy tờ của SoftBank trở nên dễ bị tổn thương nếu OpenAI phải huy động thêm vốn với các điều khoản kém thuận lợi hơn .

Sự hội tụ của các yếu tố này — tốc độ đốt tiền thuộc hàng nhanh nhất trong lịch sử các startup, một khoản vay margin gặp khó khăn, một Vision Fund tập trung cao độ và một lộ trình có lãi kéo dài đến tận những năm 2030 — giải thích tại sao các nhà đầu tư lại đánh giá lại cổ phiếu SoftBank một cách nhanh chóng như vậy khi các báo cáo tài chính bị rò rỉ được công bố.

Những con số bị rò rỉ tiết lộ điều gì?

Số liệu kiểm toán năm 2025 cho thấy doanh thu của OpenAI đã tăng vọt lên 13,07 tỷ đô la, gấp hơn ba lần so với mức 3,7 tỷ đô la của năm 2024 . Tuy nhiên, chi phí tăng nhanh hơn nhiều. Tổng chi phí và các khoản chi tiêu đã lên tới 34 tỷ đô la trong năm 2025, tăng từ mức khoảng 8,8 tỷ đô la của năm 2024 . Điều này có nghĩa là cứ mỗi đô la OpenAI kiếm được, họ đã chi khoảng 2,60 đô la.

Chi tiêu chủ yếu tập trung vào nghiên cứu và phát triển (R&D). Trong tổng số 34 tỷ đô la chi phí, có tới 19,18 tỷ đô la dành cho R&D, một phần đáng kể trong số đó — khoảng 10,59 tỷ đô la — được trả cho Microsoft để sử dụng hạ tầng đám mây . Giá vốn hàng bán, bao gồm chi phí trực tiếp để vận hành các mô hình AI trong trung tâm dữ liệu, chiếm 7,5 tỷ đô la. Chi phí bán hàng và tiếp thị thêm 5,73 tỷ đô la .

Ở dòng cuối cùng, lỗ từ hoạt động kinh doanh lên tới 20,92 tỷ đô la, tăng từ mức 5,8 tỷ đô la của năm 2024. Khoản lỗ ròng thuộc về OpenAI đã phình to lên 38,53 tỷ đô la — gần gấp 8 lần so với năm trước . Một khoản phí tái cơ cấu một lần liên quan đến việc OpenAI chuyển đổi thành công ty vì lợi nhuận đã đóng góp đáng kể vào con số lỗ ròng, nhưng ngay cả khi loại trừ các khoản mục phi tiền mặt này, công ty vẫn lỗ khoảng 8 tỷ đô la .

Một năm 'được ăn cả, ngã về không' phía trước

Kết quả năm 2025 chỉ là một phần của một bức tranh tài chính lớn hơn nhiều kéo dài trong nhiều năm. Các dự báo nội bộ được trích dẫn trong các báo cáo trước đó cho thấy OpenAI sẽ đốt 17 tỷ đô la tiền mặt trong năm 2026, tăng từ mức ước tính 9 tỷ đô la trong năm 2025 . Lỗ lũy kế được dự báo sẽ đạt 115 tỷ đô la vào năm 2029, và công ty không được kỳ vọng sẽ có lãi cho đến một thời điểm nào đó trong thập kỷ tiếp theo .

Trong khi vòng gọi vốn Series F trị giá 40 tỷ đô la do SoftBank dẫn dắt vào tháng 3 năm 2025, với định giá 300 tỷ đô la, vẫn là vòng gọi vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử, công ty được cho là đang tìm kiếm thêm 100 tỷ đô la tài trợ để duy trì quỹ đạo phát triển của mình .

Mức độ tập trung rủi ro của SoftBank

Tổng mức đầu tư của SoftBank vào OpenAI hiện đã vượt quá 60 tỷ đô la, và các tài liệu bị rò rỉ làm nổi bật một số rủi ro khiến các nhà đầu tư lo ngại.

Rủi ro đầu tư trực tiếp: SoftBank đã đầu tư trực tiếp hơn 30 tỷ đô la vào OpenAI và ghi nhận khoản lãi đầu tư khoảng 45 tỷ đô la từ khoản cổ phần này trong năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2026 . Lợi nhuận 46 tỷ đô la hàng năm của Vision Fund được "thúc đẩy chủ yếu" bởi vị thế của OpenAI, có nghĩa là bất kỳ sự định giá lại hay suy giảm giá trị nào của khoản cổ phần này sẽ ảnh hưởng không cân xứng đến kết quả hợp nhất của SoftBank .

Trở ngại từ các khoản vay margin: Nỗ lực của SoftBank nhằm đảm bảo một khoản vay ký quỹ (margin loan) ít nhất 6 tỷ đô la, được đảm bảo bằng cổ phần OpenAI, đã gặp trở ngại, Bloomberg News đưa tin vào đầu tháng Sáu . Sự khó khăn trong việc sử dụng vốn chủ sở hữu của OpenAI làm tài sản thế chấp cho thấy các ngân hàng đã định giá rủi ro giảm giá đáng kể, hạn chế khả năng kiếm tiền hoặc tận dụng vị thế của SoftBank .

Sự phụ thuộc vào khách hàng lớn: SoftBank chiếm 867 triệu đô la doanh thu của OpenAI trong năm 2025 — khoảng 6,6% tổng doanh số — khiến tập đoàn Nhật Bản này trở thành một trong những khách hàng quan trọng nhất của OpenAI, bên cạnh vai trò là nhà đầu tư lớn nhất .

Không có lợi nhuận trong ngắn hạn: Với chi phí vượt quá doanh thu 21 tỷ đô la trong năm 2025 và chi tiêu cho tính toán vẫn đang tăng tốc, OpenAI còn rất xa so với bất kỳ hình thức hòa vốn nào. Sự phụ thuộc vào tiền mặt khiến lợi nhuận trên giấy tờ của SoftBank trở nên dễ bị tổn thương nếu OpenAI phải huy động thêm vốn với các điều khoản kém thuận lợi hơn .

Sự hội tụ của các yếu tố này — tốc độ đốt tiền thuộc hàng nhanh nhất trong lịch sử các startup, một khoản vay margin gặp khó khăn, một Vision Fund tập trung cao độ và một lộ trình có lãi kéo dài đến tận những năm 2030 — giải thích tại sao các nhà đầu tư lại đánh giá lại cổ phiếu SoftBank một cách nhanh chóng như vậy khi các báo cáo tài chính bị rò rỉ được công bố.