Bitcoin: Áp lực on‑chain chưa từng có từ thời FTX, nhưng đáy thật sự vẫn còn ở phía trước?

Tình trạng nguồn cung thua lỗ lan rộng này gợi liên tưởng đến hai giai đoạn đau thương nhất trong ký ức gần đây: thị trường gấu 2022 và cú sập FTX. Những điểm tương đồng là có thật, nhưng không hoàn toàn giống hệt. Lượng cung LTH “dưới nước” hiện tại đã chính thức vượt qua điểm thấp nhất của chu kỳ trước, theo nhà phân tích trưởng CryptoVizArt của Glassnode . Tỷ lệ lỗ thực tế hằng ngày 1,26 tỷ USD sánh ngang với những ngày tồi tệ nhất sau vụ FTX sụp đổ . Và tính đến mùa hè này, tổng lỗ thực tế hằng ngày còn tăng vọt lên xấp xỉ 1,35 tỷ USD, trong đó 770 triệu USD đến trực tiếp từ việc các nhà đầu tư dài hạn đầu hàng ở những vị thế mua quanh đỉnh chu kỳ . Tuy vậy, có một khác biệt mang tính cấu trúc giữa đợt sụt giảm này và những thảm họa trước. Các sự kiện đầu hàng năm 2022, như LUNA và FTX, bị thúc đẩy bởi hoảng loạn cấp tính và thanh lý cưỡng bức. Đợt bán tháo hiện tại được mô tả là “phân phối trên diện rộng hơn là bán hoảng loạn” . Coin đang di chuyển, lỗ đang được khóa lại, nhưng nỗi sợ tột độ — thứ thường báo hiệu cú “rũ bỏ” cuối cùng trong lịch sử — vẫn chưa xuất hiện.

Các tiền lệ lịch sử cung cấp một số cột mốc giúp nhận diện đáy thực sự của thị trường gấu, nhưng việc áp dụng chúng vào thị trường hiện tại đòi hỏi sự tinh tế. Nhà phân tích on‑chain Crypto Rand gần đây đã lưu ý rằng mức 50% nguồn cung thua lỗ đã đánh dấu chính xác đáy chu kỳ trong ba thị trường gấu gần nhất . Dữ liệu từ CryptoQuant mới đây cho thấy con số này là 48,7% — đau đớn thay, tiến rất sát đến ngưỡng kích hoạt lịch sử đó nhưng vẫn chưa thực sự vượt qua . Các chỉ số đã được kiểm chứng khác cũng củng cố cho tín hiệu “chưa tới đích”. Chỉ số Giá trị Thị trường trên Giá trị Thực hiện (MVRV) của Bitcoin đã giảm xuống dưới 1.0, đồng nghĩa với việc trung bình mỗi nhà đầu tư đều đang “dưới nước” — một trạng thái xuất hiện trong các thị trường gấu nhưng không phải lúc nào cũng trùng khớp với đáy giá tuyệt đối . Trong khi đó, chỉ số Lợi nhuận/Lỗ ròng chưa thực hiện (NUPL) hiện đang dao động trong vùng chuyển tiếp “hy vọng/sợ hãi” 25–27%, một khu vực trong lịch sử từng gắn với các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ năm 2021 và 2019 hơn là những chỉ số cực âm của một cú “rửa trôi” cuối cùng của thị trường gấu .

Các nhà phân tích tại Glassnode và CryptoQuant đang cảnh báo không nên diễn giải nỗi đau hiện tại như một tín hiệu “mọi thứ đã an toàn”. Họ cho rằng dữ liệu hiện tại giống nhất với một “thị trường gấu giai đoạn cuối” hoặc một “cú thiết lập lại giữa chu kỳ” . Một xác nhận kỹ thuật quan trọng đã xuất hiện khi Giá vốn của Nhà đầu tư Ngắn hạn (STH Cost Basis) lần đầu tiên giảm xuống dưới Đường Trung bình Thị trường Thực (True Market Mean) kể từ tháng 1 năm 2022, một sự dịch chuyển mà trong quá khứ thường báo trước những giai đoạn tích lũy kéo dài hơn là một sự phục hồi tức thì hình chữ V . Một số mô hình on‑chain đang dự báo một đáy cấu trúc tiềm năng trong khoảng từ 40.000 đến 55.000 USD, ngụ ý rằng có thể còn một đợt sụt giảm đáng kể nữa từ mức giá hiện tại trước khi thị trường hoàn tất quá trình thiết lập lại . Tóm lại, dữ liệu on‑chain của Bitcoin đang gào thét rằng thị trường đã bị tổn thương sâu sắc. Nhưng nó vẫn chưa gào lên cái tín hiệu hoảng loạn đặc trưng của sự đầu hàng cuối cùng — thứ đã đóng lại ba chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy các nhà đầu tư nên chuẩn bị tinh thần cho một quá trình hình thành đáy, thay vì chờ đợi một sự đảo chiều vận may đột ngột.