Sản lượng tăng đột biến nhờ tồn đọng, không phải nhu cầu mới

Sản lượng nhà máy tăng tốc mạnh trong tháng 7, nhưng mức tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc các doanh nghiệp giải quyết các đơn hàng tồn đọng chứ không phải từ sự phục hồi thực sự của nhu cầu mới . Đơn hàng mới vẫn yếu, cho thấy sự bùng nổ sản lượng có thể không duy trì được khi lượng tồn đọng hiện tại được giải quyết hết . S&P Global nhận định rằng "các nhà máy Khu vực đồng euro đang tận hưởng một đợt tăng trưởng mùa hè, với sản lượng tăng với tốc độ nhanh nhất trong bốn năm," nhưng cũng nhấn mạnh rằng mức tăng này phụ thuộc nhiều vào việc hoàn thành các đơn hàng đã được đặt trước đó .

Đức so với Pháp: sự phân hóa rõ rệt trên khắp Khu vực đồng euro

Dữ liệu tháng 7 cho thấy một bức tranh sản xuất công nghiệp hết sức chênh lệch giữa các nền kinh tế lớn nhất Khu vực đồng euro :

• Đức là động lực chính của sự phục hồi, với lĩnh vực sản xuất mở rộng với tốc độ nhanh nhất trong nhiều năm, nhờ hoạt động công nghiệp vững chắc. Chỉ số PMI sản xuất cuối cùng của Đức duy trì ở mức 52,2, tăng từ 50,3 trong tháng 6 .
• Pháp rơi trở lại suy thoái, với chỉ số PMI sản xuất cuối cùng giảm, làm nổi bật sự phân hóa ngày càng sâu sắc giữa hai nền kinh tế lớn nhất Khu vực đồng euro .
• Italy cũng tăng trưởng chậm lại khi đơn hàng mới đình trệ, góp phần tạo nên bức tranh không đồng đều .

Chỉ số PMI tổng hợp rộng hơn cho Khu vực đồng euro — bao gồm cả sản xuất và dịch vụ — đã tăng lên 51,9 trong tháng 7 từ mức 50,0 trong tháng 6, quay trở lại mức tăng trưởng lần đầu tiên sau bốn tháng và phù hợp với mức tăng trưởng GDP khoảng 0,3% theo quý .

Xung đột Trung Đông — năng lượng, chuỗi cung ứng và lạm phát

Cuộc chiến ở Trung Đông (bao gồm việc đóng cửa eo biển Hormuz) đang đe dọa nặng nề đến quá trình phục hồi, theo nhiều nguồn tin chính thức :

• Chi phí năng lượng: Giá dầu và khí đốt đã tăng mạnh kể từ khi cuộc xung đột bắt đầu vào cuối tháng 2/2026. Các sản phẩm tinh chế như xăng, dầu diesel và nhiên liệu máy bay tăng 40–45%, vượt xa mức tăng của dầu thô . Biến động giá năng lượng đã quay trở lại mức lần cuối cùng được thấy vào đầu năm 2022 .
• Chuỗi cung ứng: Sự gián đoạn về mặt vật lý đối với xuất khẩu năng lượng và phi năng lượng từ Vịnh Ba Tư đang tạo ra các nút thắt cổ chai mới, với việc đóng cửa eo biển Hormuz làm gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu . Nhập khẩu hóa dầu và các hàng hóa trung gian quan trọng khác bị gián đoạn có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt các đầu vào thiết yếu .
• Lạm phát: Bản tin Kinh tế tháng 6/2026 của ECB tuyên bố rõ ràng rằng "cuộc chiến ở Trung Đông đang tạo ra áp lực lạm phát" . ECB đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 6/2026, và lạm phát tổng thể được dự báo ở mức 3,0% cho năm 2026, 2,3% cho năm 2027 và 2,0% cho năm 2028 .

Lộ trình lãi suất của ECB và tính bền vững của sự phục hồi

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang phải đối mặt với một bài toán cân bằng khó khăn :

• ECB giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 23 tháng 7, với lý do giá năng lượng biến động mạnh và sự không chắc chắn, khi năng lượng "cao hơn đáng kể so với mức ghi nhận trước khi xảy ra xung đột" . Toàn bộ tác động lạm phát của cú sốc năng lượng "vẫn chưa bộc lộ hết" .
• Ngày càng có nhiều nhà kinh tế trong cuộc thăm dò của Reuters dự đoán một đợt tăng lãi suất thứ hai vào tháng 9/2026, do sự leo thang giá năng lượng mới. Tất cả 74 nhà kinh tế trong cuộc thăm dò của Reuters ngày 13-16 tháng 7 đều dự đoán ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 7, nhưng phần lớn đang nghiêng về khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 . Giá dầu tăng 20% sau khi xung đột Trung Đông leo thang trở lại đã khiến thị trường định giá thêm hai đợt tăng lãi suất nữa trong năm nay .

Kết luận: một sự mở rộng mong manh và không chắc chắn

Dữ liệu PMI tháng 7 cho thấy sự phục hồi sản xuất của Khu vực đồng euro rất mong manh. Bởi vì tăng trưởng sản lượng dựa vào việc giải quyết các đơn hàng tồn đọng chứ không phải đơn hàng mới — và bởi vì cuộc xung đột Trung Đông tiếp tục đẩy chi phí lên cao và làm gián đoạn nguồn cung — tính bền vững của sự mở rộng là rất không chắc chắn . Bản thân ECB cũng đã cảnh báo rằng sự không chắc chắn vẫn ở mức cao và họ đang theo dõi chặt chẽ cường độ cũng như thời gian của cú sốc năng lượng .

Sản lượng tăng đột biến nhờ tồn đọng, không phải nhu cầu mới

Sản lượng nhà máy tăng tốc mạnh trong tháng 7, nhưng mức tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc các doanh nghiệp giải quyết các đơn hàng tồn đọng chứ không phải từ sự phục hồi thực sự của nhu cầu mới . Đơn hàng mới vẫn yếu, cho thấy sự bùng nổ sản lượng có thể không duy trì được khi lượng tồn đọng hiện tại được giải quyết hết . S&P Global nhận định rằng "các nhà máy Khu vực đồng euro đang tận hưởng một đợt tăng trưởng mùa hè, với sản lượng tăng với tốc độ nhanh nhất trong bốn năm," nhưng cũng nhấn mạnh rằng mức tăng này phụ thuộc nhiều vào việc hoàn thành các đơn hàng đã được đặt trước đó .

Đức so với Pháp: sự phân hóa rõ rệt trên khắp Khu vực đồng euro

Dữ liệu tháng 7 cho thấy một bức tranh sản xuất công nghiệp hết sức chênh lệch giữa các nền kinh tế lớn nhất Khu vực đồng euro :

• Đức là động lực chính của sự phục hồi, với lĩnh vực sản xuất mở rộng với tốc độ nhanh nhất trong nhiều năm, nhờ hoạt động công nghiệp vững chắc. Chỉ số PMI sản xuất cuối cùng của Đức duy trì ở mức 52,2, tăng từ 50,3 trong tháng 6 .
• Pháp rơi trở lại suy thoái, với chỉ số PMI sản xuất cuối cùng giảm, làm nổi bật sự phân hóa ngày càng sâu sắc giữa hai nền kinh tế lớn nhất Khu vực đồng euro .
• Italy cũng tăng trưởng chậm lại khi đơn hàng mới đình trệ, góp phần tạo nên bức tranh không đồng đều .

Chỉ số PMI tổng hợp rộng hơn cho Khu vực đồng euro — bao gồm cả sản xuất và dịch vụ — đã tăng lên 51,9 trong tháng 7 từ mức 50,0 trong tháng 6, quay trở lại mức tăng trưởng lần đầu tiên sau bốn tháng và phù hợp với mức tăng trưởng GDP khoảng 0,3% theo quý .

Xung đột Trung Đông — năng lượng, chuỗi cung ứng và lạm phát

Cuộc chiến ở Trung Đông (bao gồm việc đóng cửa eo biển Hormuz) đang đe dọa nặng nề đến quá trình phục hồi, theo nhiều nguồn tin chính thức :

• Chi phí năng lượng: Giá dầu và khí đốt đã tăng mạnh kể từ khi cuộc xung đột bắt đầu vào cuối tháng 2/2026. Các sản phẩm tinh chế như xăng, dầu diesel và nhiên liệu máy bay tăng 40–45%, vượt xa mức tăng của dầu thô . Biến động giá năng lượng đã quay trở lại mức lần cuối cùng được thấy vào đầu năm 2022 .
• Chuỗi cung ứng: Sự gián đoạn về mặt vật lý đối với xuất khẩu năng lượng và phi năng lượng từ Vịnh Ba Tư đang tạo ra các nút thắt cổ chai mới, với việc đóng cửa eo biển Hormuz làm gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu . Nhập khẩu hóa dầu và các hàng hóa trung gian quan trọng khác bị gián đoạn có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt các đầu vào thiết yếu .
• Lạm phát: Bản tin Kinh tế tháng 6/2026 của ECB tuyên bố rõ ràng rằng "cuộc chiến ở Trung Đông đang tạo ra áp lực lạm phát" . ECB đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 6/2026, và lạm phát tổng thể được dự báo ở mức 3,0% cho năm 2026, 2,3% cho năm 2027 và 2,0% cho năm 2028 .

Lộ trình lãi suất của ECB và tính bền vững của sự phục hồi

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang phải đối mặt với một bài toán cân bằng khó khăn :

• ECB giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 23 tháng 7, với lý do giá năng lượng biến động mạnh và sự không chắc chắn, khi năng lượng "cao hơn đáng kể so với mức ghi nhận trước khi xảy ra xung đột" . Toàn bộ tác động lạm phát của cú sốc năng lượng "vẫn chưa bộc lộ hết" .
• Ngày càng có nhiều nhà kinh tế trong cuộc thăm dò của Reuters dự đoán một đợt tăng lãi suất thứ hai vào tháng 9/2026, do sự leo thang giá năng lượng mới. Tất cả 74 nhà kinh tế trong cuộc thăm dò của Reuters ngày 13-16 tháng 7 đều dự đoán ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 7, nhưng phần lớn đang nghiêng về khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 . Giá dầu tăng 20% sau khi xung đột Trung Đông leo thang trở lại đã khiến thị trường định giá thêm hai đợt tăng lãi suất nữa trong năm nay .

Kết luận: một sự mở rộng mong manh và không chắc chắn

Dữ liệu PMI tháng 7 cho thấy sự phục hồi sản xuất của Khu vực đồng euro rất mong manh. Bởi vì tăng trưởng sản lượng dựa vào việc giải quyết các đơn hàng tồn đọng chứ không phải đơn hàng mới — và bởi vì cuộc xung đột Trung Đông tiếp tục đẩy chi phí lên cao và làm gián đoạn nguồn cung — tính bền vững của sự mở rộng là rất không chắc chắn . Bản thân ECB cũng đã cảnh báo rằng sự không chắc chắn vẫn ở mức cao và họ đang theo dõi chặt chẽ cường độ cũng như thời gian của cú sốc năng lượng .