UBS ưu tiên trái phiếu ngắn và trung hạn giữa làn sóng bán tháo trái phiếu dài hạn

Khuyến nghị ngày 18/8 của UBS khá rõ ràng: nhà đầu tư nên tăng thêm có chọn lọc vào trái phiếu chất lượng cao kỳ hạn ngắn và trung hạn, thay vì chạy theo trái phiếu chính phủ 30 năm sau đợt bán tháo trên toàn cầu ở nhóm trái phiếu duration dài. Ngân hàng cho rằng lợi suất cao hiện tại mang lại nguồn thu nhập đáng kể, còn các kỳ hạn ngắn hơn ít nhạy cảm hơn với những cú sốc về tài khóa và lạm phát ở phần dài của đường cong lợi suất.

“Tấm đệm” thu nhập 100-230 điểm cơ bản

UBS ước tính lợi suất trong phân khúc Kho bạc Mỹ mà ngân hàng ưa thích—kỳ hạn 2-5 năm—phải tăng thêm khoảng 100-230 điểm cơ bản so với mức tại thời điểm đó thì phần giảm giá trái phiếu mới bù trừ hoàn toàn thu nhập của một năm. Đây là khoảng ước tính cho toàn bộ phân khúc, không phải một ngưỡng riêng được xác định cho từng kỳ hạn.

Mức đệm này không có nghĩa trái phiếu không còn rủi ro. Giá trái phiếu vẫn có thể giảm khi lợi suất tăng, nhưng lợi suất khởi điểm cao giúp nhà đầu tư có thêm thu nhập để hấp thụ những đợt tăng lợi suất vừa phải.

Vì sao UBS thận trọng với trái phiếu chính phủ 30 năm?

Trái phiếu có duration dài nhạy cảm hơn với biến động lợi suất và phần bù kỳ hạn—mức lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ khoản nợ trong thời gian dài. UBS nhận thấy nhóm 30 năm đang chịu tác động đặc biệt từ một số yếu tố:

• Lo ngại lạm phát kéo dài: Nếu thị trường cho rằng lạm phát vẫn ở mức cao, nhà đầu tư có thể đòi hỏi mức bù lớn hơn để nắm giữ trái phiếu dài hạn.
• Thâm hụt ngân sách và phát hành mới: Khi chính phủ cần vay nhiều hơn, lượng trái phiếu đưa ra thị trường tăng, gây áp lực lên khả năng hấp thụ của nhà đầu tư.
• Nhu cầu yếu tại các phiên đấu giá: Một phiên đấu giá Kho bạc dài hạn kém tích cực có thể cho thấy người mua muốn lợi suất cao hơn trước khi nhận thêm rủi ro duration.
• Rủi ro thanh khoản: Trái phiếu kỳ hạn dài có thể khó giao dịch hiệu quả hơn khi thị trường căng thẳng.

Vì vậy, lợi suất dài hạn có thể duy trì ở mức cao hoặc tiếp tục tăng ngay cả khi nhà đầu tư bắt đầu dự báo tăng trưởng yếu đi hay chính sách tiền tệ bớt thắt chặt. Áp lực còn đến từ lượng trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn dài phát hành lớn, trong đó có hoạt động vay vốn của các công ty công nghệ để đầu tư vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Đợt bán tháo đã lan tới đâu?

Ngày 18/8, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5,31%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Lợi suất Bund Đức kỳ hạn 30 năm lên 3,75%, cao nhất kể từ năm 2011, trong khi lợi suất gilt Anh cùng kỳ hạn ở gần 5,85%, sát đỉnh tháng 5 và là mức cao nhất kể từ năm 1998.

UBS liên hệ áp lực này với lo ngại lạm phát dai dẳng, tình hình tài khóa xấu đi và nhu cầu vay nợ trong tương lai của chính phủ. Lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn lớn cũng làm tăng khối lượng duration mà thị trường phải hấp thụ, đặc biệt trong bối cảnh các công ty công nghệ huy động vốn cho hạ tầng AI.

Vì sao trái phiếu đầu đường cong vẫn có thể tăng giá?

Trái phiếu kỳ hạn ngắn thường gắn chặt hơn với kỳ vọng về lãi suất điều hành của ngân hàng trung ương. Ngược lại, trái phiếu dài hạn chịu ảnh hưởng lớn hơn từ phần bù kỳ hạn, kỳ vọng lạm phát, chính sách tài khóa và nguồn cung nợ.

UBS dự báo quá trình giảm lạm phát sẽ tiếp tục và cho rằng thị trường đang định giá quá mạnh khả năng các ngân hàng trung ương tiếp tục tăng lãi suất. Nếu nhà đầu tư bắt đầu dự báo ít đợt tăng lãi suất hơn, hoặc chuyển sang kỳ vọng cắt giảm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2-5 năm có thể giảm và giá tăng, ngay cả khi lợi suất 30 năm vẫn cao hoặc tiếp tục đi lên.

Đây là điểm cốt lõi trong khuyến nghị của UBS: một đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu không tác động giống nhau đến mọi kỳ hạn. Trái phiếu đầu đường cong và kỳ hạn trung bình có thể hưởng lợi khi kỳ vọng lãi suất điều hành thay đổi, trong khi trái phiếu dài hạn vẫn chịu sức ép từ tài khóa và nguồn cung.

Dòng tiền ETF cho thấy nhà đầu tư coi trọng thu nhập và thanh khoản

Dữ liệu ETF tại châu Âu trong cùng thời điểm ghi nhận 11,9 tỷ euro dòng vốn vào các sản phẩm thu nhập cố định. Trong đó, các sản phẩm trái phiếu chính phủ thu hút 4,5 tỷ euro, còn sản phẩm siêu ngắn hạn nhận 3,8 tỷ euro, phần lớn là các sản phẩm định danh bằng euro. Mô hình này phù hợp với xu hướng tìm kiếm thu nhập từ trái phiếu nhưng ưu tiên duration ngắn và những công cụ có tính thanh khoản cao. Tuy nhiên, đây không phải thước đo đầy đủ về vị thế của toàn bộ nhà đầu tư trên toàn cầu.

Nói cách khác, dòng tiền cho thấy một bộ phận nhà đầu tư đang phân bổ vốn theo hướng này, nhưng chưa đủ để khẳng định toàn thị trường đã chuyển sang chiến lược duration ngắn.

Khuyến nghị mới nối tiếp quan điểm trước đó của UBS

Quan điểm ngày 18/8 là sự củng cố, không phải đảo chiều, trong chiến lược trái phiếu của UBS. Báo cáo House View tháng 4 từng đánh giá trái phiếu chất lượng cao, đặc biệt ở nhóm kỳ hạn khoảng 3-5 năm, có thể mang lại lợi suất hấp dẫn và khả năng đa dạng hóa dù thị trường lo ngại về lạm phát và nợ.

Báo cáo tháng 5 cũng ưu tiên trái phiếu kỳ hạn ngắn đến trung hạn cho nhà đầu tư toàn cầu. UBS lưu ý rằng trái phiếu ngắn hạn thường dễ được các quỹ thị trường tiền tệ, bảng cân đối ngân hàng và các nguồn thanh khoản bằng USD hấp thụ hơn.

Về tiền tệ, UBS đặc biệt ưa thích trái phiếu kỳ hạn ngắn và trung hạn bằng USD và GBP. Trong khi đó, một số trái phiếu châu Âu kỳ hạn dài hơn vẫn có thể mang lại giá trị do lộ trình chính sách tiền tệ, chu kỳ kinh tế, tình hình tài khóa và chính trị giữa các khu vực khác nhau.

Nhà đầu tư nên hiểu khuyến nghị này thế nào?

UBS không cho rằng trái phiếu 30 năm không còn giá trị, cũng không nói trái phiếu ngắn hạn chắc chắn không mất giá. Thông điệp chính là cán cân rủi ro-lợi nhuận hiện có vẻ hấp dẫn hơn ở nhóm trái phiếu chất lượng cao kỳ hạn ngắn và trung hạn, nhờ:

1. Thu nhập hiện có sẵn với lợi suất khởi điểm cao.
2. Rủi ro duration thấp hơn so với trái phiếu chính phủ 30 năm.
3. Khả năng hưởng lợi từ thay đổi chính sách, nếu lợi suất kỳ hạn 2-5 năm giảm.
4. Mức độ tập trung rủi ro tài khóa và nguồn cung thấp hơn so với phần dài của đường cong.
5. Dấu hiệu ưu tiên thanh khoản trong dòng tiền ETF, đặc biệt qua nhu cầu đối với các sản phẩm siêu ngắn hạn.

Với nhà đầu tư đang cân nhắc nên chọn kỳ hạn nào, quan điểm ngày 18/8 của UBS là tận dụng lợi suất cao để khóa một phần thu nhập ở các trái phiếu chất lượng, trước khi gia tăng đáng kể mức độ tiếp xúc với phần nhạy cảm nhất với duration của thị trường trái phiếu chính phủ.