Nỗ Lực 'Cứu' Đồng Yên Kỷ Lục Của Nhật Bản Đang Phản Tác Dụng

Kỷ Lục Can Thiệp Không Thể Giữ Vững Phòng Tuyến

Vào ngày 29 tháng 5, Bộ Tài chính Nhật Bản đã xác nhận điều mà các nhà giao dịch đã nghi ngờ từ lâu: Nhật Bản đã chi 11.734,9 tỷ yên, tương đương khoảng 73,6–73,7 tỷ USD, cho hoạt động can thiệp mua vào đồng Yên trong khoảng thời gian một tháng kéo dài từ cuối tháng 4 đến cuối tháng 5 . Đây là lần can thiệp thị trường trực tiếp đầu tiên của Nhật Bản kể từ năm 2024 và vượt xa kỷ lục hàng tháng trước đó là 9,79 nghìn tỷ yên .

Cuộc can thiệp được kích hoạt khi đồng Yên phá vỡ ngưỡng 160 yên đổi 1 USD vào cuối tháng 4, lao xuống mức thấp nhất trong gần hai năm là 160,725 vào ngày 30 tháng 4 trước khi chính quyền vào cuộc và tạm thời đẩy tỷ giá xuống còn 155,50 . Nhưng sự bình yên không kéo dài. Đến cuối tháng 5, đồng Yên một lần nữa trôi dạt về các mức đã từng thúc đẩy Tokyo hành động, và vào ngày 2 tháng 6, nó đang được giao dịch ở mức 159,92 .

Các ước tính trước đó dựa trên dữ liệu dòng vốn đã dự đoán mức can thiệp vào khoảng 10 nghìn tỷ yên. Con số thực tế cao hơn đáng kể càng nhấn mạnh quy mô hỏa lực khổng lồ – và cuối cùng là không đủ – của Tokyo .

Kho Vũ Khí Ngôn Từ Cạn Dần Của Bà Katayama

Sự thay đổi trong giọng điệu của Bộ trưởng Tài chính Katayama tự nó đã kể một câu chuyện về lợi ích giảm dần. Vào tháng 1, bà khẳng định Nhật Bản "sẽ không loại trừ bất kỳ lựa chọn nào" và ngầm đề cập đến khả năng can thiệp chung với Mỹ . Đến ngày 18 tháng 3, khi đồng Yên suy yếu mạnh, bà đang theo dõi các biến động với "tinh thần cấp bách" và hứa hẹn "tất cả các biện pháp có thể" . Vào ngày 4 tháng 5, ngay sau chiến dịch can thiệp, bà phát tín hiệu sẵn sàng "hành động quyết đoán" theo thỏa thuận song phương tháng 9 năm 2025 với Mỹ .

Nhưng đến ngày 2 tháng 6, khi đồng Yên một lần nữa tiến gần đến mốc 160, giọng điệu đã trở nên kiềm chế rõ rệt. Bà Katayama tuyên bố rằng chính quyền "vẫn duy trì lập trường sẵn sàng phản ứng trên thị trường tiền tệ khi cần thiết" nhưng không hề leo thang . Bà cũng ghi nhận sự biến động gia tăng ở thị trường dầu và các thị trường giao ngay khác, nhưng tránh sử dụng bất kỳ ngôn từ nào gợi ý hành động sắp xảy ra . Điều này đánh dấu một bước lùi rõ ràng so với tư thế hiếu chiến ngày 30 tháng 4, khi bà từng nói rằng thời điểm cho "hành động quyết đoán" đang đến gần .

Đối với các nhà giao dịch tiền tệ, thông điệp rất rõ ràng: Tokyo đã bắn phát súng lớn nhất của mình, và thị trường hầu như không hề nao núng. Mối đe dọa can thiệp thêm giờ đây ít có trọng lượng hơn so với một tháng trước.

Gông Cùm IMF: Còn Bao Nhiêu 'Viên Đạn'?

Một trong những hạn chế bị bỏ qua nhiều nhất đối với nỗ lực bảo vệ đồng Yên của Nhật Bản là hệ thống phân loại chế độ tỷ giá của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF). Nhật Bản hiện đang giữ danh hiệu chế độ tỷ giá "thả nổi tự do". Theo hướng dẫn của IMF, hơn ba lần can thiệp trong giai đoạn sáu tháng có thể kích hoạt việc phân loại lại xuống chế độ "thả nổi" tiêu chuẩn – một đòn giáng mạnh về mặt uy tín mà Tokyo muốn tránh .

Ngân hàng Crédit Agricole ước tính rằng Nhật Bản có thể chỉ còn hai cơ hội can thiệp trước tháng 11 theo các hướng dẫn này . Tờ Japan Times cũng đưa tin tương tự rằng Nhật Bản chỉ có thể tiến hành thêm hai đợt can thiệp ba ngày trước tháng 11 nếu muốn duy trì trạng thái thả nổi tự do của mình .

Các quan chức Nhật Bản đã phản bác mạnh mẽ. Nhà ngoại giao tiền tệ hàng đầu Atsushi Mimura tuyên bố vào ngày 7 tháng 5 rằng việc phân loại của IMF "không hạn chế tần suất can thiệp" và Nhật Bản "không phải đối mặt với ràng buộc nào" về số lần có thể hành động . Trong một động thái kế toán sáng tạo, các quan chức lập luận rằng ba ngày can thiệp trong kỳ nghỉ Tuần lễ Vàng nên được tính là một trường hợp duy nhất, qua đó bảo toàn hạn ngạch của họ .

IMF có chấp nhận cách giải thích đó hay không vẫn chưa rõ ràng. Nhưng chi phí chính trị và uy tín của việc mất đi nhãn thả nổi tự do là có thật, và nó tạo thêm một lớp thận trọng cho các tính toán của Tokyo.

Quyền Phủ Quyết Ngầm Của Washington

Ẩn số trong chiến lược can thiệp của Nhật Bản chính là Hoa Kỳ. Ông Mimura xác nhận vào ngày 7 tháng 5 rằng Tokyo đang "liên lạc hàng ngày" với các nhà chức trách Mỹ về các vấn đề ngoại hối . Sự phối hợp này dựa trên thỏa thuận song phương tháng 9 năm 2025, vốn đã trao cho Nhật Bản 'đèn xanh' chính trị để can thiệp chống lại các biến động đầu cơ, hỗn loạn .

Chính quyền Trump dưới thời Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã không công khai đi chệch khỏi lập trường tiêu chuẩn của Mỹ rằng can thiệp nên là điều hiếm khi xảy ra. Ông Bessent đã nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng và truyền thông chính sách tiền tệ rõ ràng . Mặc dù đối thoại hàng ngày cho thấy có sự phối hợp ngầm, bất kỳ cuộc can thiệp quy mô lớn nào tiếp theo của Nhật Bản đều cần ít nhất là sự khoan dung ngầm từ phía Mỹ – và sự nhẫn nại của Washington không được đảm bảo.

Điều này tạo ra một sự phụ thuộc đầy bấp bênh. Nhật Bản vẫn còn dự trữ dồi dào – Goldman Sachs ước tính đủ cho "khoảng 30 đợt" can thiệp ở quy mô hiện tại – nhưng nguồn vốn chính trị để triển khai chúng lại phụ thuộc vào một chính quyền Mỹ có những ưu tiên riêng .

Vấn Đề Căn Bản: Khoảng Cách Lãi Suất

Không một biện pháp can thiệp dù lớn đến đâu có thể vĩnh viễn chế ngự các lực lượng kinh tế cơ bản đang kéo đồng Yên xuống thấp. Sự chênh lệch lãi suất dai dẳng giữa lập trường nới lỏng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) và chính sách thắt chặt hơn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục hút dòng vốn về phía các tài sản định danh bằng đồng USD. Đánh giá Điều IV mới nhất của IMF chỉ ra rằng trong khi lạm phát dự kiến sẽ hội tụ về mục tiêu 2% của BOJ trong năm 2027, rủi ro đối với tăng trưởng lại nghiêng về phía suy giảm .

Chiến lược can thiệp của Tokyo chỉ đang điều trị triệu chứng – sự mất giá của đồng tiền – hơn là căn nguyên gây bệnh. Và thị trường đã nhận ra điều này. Một đánh giá đã ghi nhận: "Sự hoài nghi của thị trường về hiệu quả của can thiệp đơn phương đang gia tăng" . Việc đồng Yên nhanh chóng trở lại các mức trước can thiệp cho thấy các nhà giao dịch coi ngưỡng 160 không phải là lằn ranh đỏ trên cát, mà chỉ là một cái gờ giảm tốc tạm thời.

Điều Gì Sẽ Diễn Ra Tiếp Theo

Nỗ lực bảo vệ đồng Yên của Nhật Bản đang dựa trên một loạt các lựa chọn đang ngày càng thu hẹp. Cuộc can thiệp kỷ lục 11,73 nghìn tỷ yên chỉ mua được khoảng thời gian yên ổn tạm thời. Những lời cảnh báo bằng ngôn từ của bà Katayama đang mất dần sức nặng. Các ràng buộc của IMF, dù ràng buộc về mặt pháp lý hay không, cũng làm tăng thêm chi phí về mặt uy tín cho bất kỳ hành động nào tiếp theo. Và quyền phủ quyết ngầm của Washington đeo bám trên mọi quyết định.

Điểm uốn tiếp theo có thể sẽ đến khi đồng Yên phá vỡ mốc 160 một cách dứt khoát – và Tokyo phải quyết định có nên chi thêm tiền từ ngân sách can thiệp còn lại cho một điều có lẽ cũng chỉ mang lại kết quả thoáng qua. Giải pháp thay thế, không làm gì cả, sẽ là tín hiệu đầu hàng. Nhưng hành động nhiều hơn đòi hỏi có sự hỗ trợ chính trị từ Washington và một kế hoạch đáng tin cậy để khiến cuộc can thiệp có hiệu quả bền vững. Hiện tại, Tokyo không có được cả hai điều này.