Vì sao JPMorgan Asset Management dự báo đồng USD sẽ suy yếu trong nhiều năm tới

Sự suy giảm của chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ. Câu chuyện về sự vượt trội áp đảo của nền kinh tế Mỹ đã bị xói mòn. Bộ phận nghiên cứu của J.P. Morgan đã trích dẫn rõ ràng sự "suy giảm của chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ" như một động lực, lưu ý rằng các đồng tiền thị trường mới nổi được kỳ vọng sẽ hoạt động vượt trội hơn . Mức giảm 10,7% của chỉ số DXY trong nửa đầu năm 2025 là màn trình diễn tệ nhất trong sáu tháng đầu năm trong hơn 50 năm qua . Đáng chú ý, đà trượt dốc đó diễn ra ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất trong khi các ngân hàng trung ương phát triển khác cắt giảm—minh chứng cho thấy tăng trưởng chậm lại của Mỹ, thâm hụt gia tăng và dòng vốn toàn cầu dịch chuyển, chứ không phải chênh lệch lãi suất, mới là lực lượng chi phối hiện tại .

Một vị thế giảm giá chính thức và được định lượng. Đội ngũ tiền tệ của J.P. Morgan, dẫn đầu bởi Meera Chandan và Arindam Sandilya, lần đầu tiên áp dụng lập trường giảm giá với đồng USD vào tháng 3 năm 2025 và duy trì kể từ đó . Trong năm 2026, bà Chandan mô tả quan điểm này là "giảm giá ròng, dù biên độ nhỏ hơn và phạm vi ít đồng đều hơn so với năm 2025" . Các ước tính thị trường vốn dài hạn (LTCMA) năm 2026 của tập đoàn này xác định giá trị hợp lý của đồng USD so với euro ở mức 1,26 và so với bảng Anh ở mức 1,48 vào năm 2038, ngụ ý một sự mất giá ổn định khoảng 0,6% mỗi năm .

Thâm hụt kinh niên và kịch bản 'Chậm rãi vỡ nợ'

Bức tranh tài khóa làm nền cho triển vọng giảm giá này rất rõ ràng nhưng có trật tự. Với chính sách hiện hữu, thâm hụt liên bang được dự kiến sẽ duy trì trong khoảng 7-8% GDP trong mười năm tới . Nếu không có thay đổi pháp lý đáng kể, nợ công do công chúng nắm giữ trên GDP được dự báo sẽ vượt ngưỡng 120% .

Tổng giám đốc JPMorgan Chase, Jamie Dimon, đã liên tục lên tiếng báo động, nâng tầm vấn đề này vượt ra khỏi một dự báo học thuật. Vào giữa năm 2025, ông cảnh báo rằng "thị trường trái phiếu sẽ gặp khó khăn. Tôi không biết là sáu tháng hay sáu năm nữa", ông cảnh báo rằng một khi các nhà đầu tư thấu hiểu hết tác động của nợ gia tăng, lãi suất có thể tăng vọt và thị trường sẽ bị xáo trộn .

Tuy nhiên, kịch bản cơ sở của ngân hàng không phải là một cuộc khủng hoảng. Ngân hàng tư nhân của JPMorgan thừa nhận rằng vị thế đồng tiền dự trữ của USD vẫn còn nguyên vẹn, được duy trì bởi sự tin cậy sâu rộng và sự thiếu vắng thực sự các lựa chọn thay thế khả thi . Vị giám đốc EMEA cũng nhấn mạnh điểm tương tự: "Quyền bá chủ của Trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn sống khỏe" . Rủi ro, theo khuôn khổ của tập đoàn này, là sự xói mòn dần dần hơn là một sự thay đổi chế độ đột ngột.

Chính sách của Fed và động lực lợi suất thay đổi

Lập trường của Fed là một mảnh ghép quan trọng. Triển vọng thị trường năm 2026 của J.P. Morgan nhấn mạnh một Fed "tiếp tục lo ngại về sự suy yếu của thị trường lao động" như một trụ cột hỗ trợ cho sự suy yếu của đồng USD . Khi ngân hàng trung ương này nới lỏng chính sách—hoặc ít nhất là phát tín hiệu sẵn sàng nới lỏng—chênh lệch lãi suất vốn hỗ trợ đồng USD so với các đồng tiền chính khác từ lâu sẽ thu hẹp. J.P. Morgan kỳ vọng lợi suất ngắn hạn sẽ hội tụ giữa các cặp tiền tệ trong những năm tới, và bộ phận quản lý tài sản lập luận rằng điều này khiến việc phòng ngừa rủi ro tiền tệ chiến lược ngày càng hấp dẫn đối với các nhà đầu tư dài hạn .

Căng thẳng thương mại và dịch chuyển địa chính trị

Triển vọng giảm giá cũng phản ánh một bối cảnh toàn cầu đang thay đổi. Các mức thuế quan trên diện rộng của Mỹ có khả năng khuếch đại xu hướng giảm của đồng USD bằng cách làm giảm nhu cầu nước ngoài đối với tài sản Mỹ . Ngược lại, sự mở rộng tài khóa của châu Âu—đặc biệt là động thái hướng tới hỗ trợ tài khóa lớn hơn của Đức—tạo ra một câu chuyện tăng trưởng thay thế, củng cố triển vọng tăng giá của đồng euro so với đồng bạc xanh . Theo phân tích của J.P. Morgan, những xung đột thương mại trực tiếp làm suy yếu nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ, vốn là nguồn cầu lịch sử cốt lõi cho đồng USD .

Tái thiết lập, không phải đổ vỡ

Điều khác biệt trong quan điểm của JPMorgan Asset Management so với những nhận định bi quan hơn là cách định hình vấn đề. Tập đoàn này nói rõ rằng họ không coi đây là một sự đổ vỡ hay sụp đổ của đồng USD . Triển vọng giữa năm 2025 của ngân hàng tư nhân đã mô tả quá trình điều chỉnh tình trạng định giá quá cao kéo dài của đồng USD có thể dẫn đến mức giảm 10–20% so với các đồng tiền chính khác trong trung hạn, nhưng gọi đó là một quá trình "tái thiết lập" .

Hàm ý đầu tư không phải là sự hoảng loạn, mà là đa dạng hóa có chủ đích. Tập đoàn này cho rằng trong khi Mỹ vẫn là một phần nắm giữ cốt lõi có giá trị, một môi trường đồng USD mất giá dần dần khiến việc đa dạng hóa có chủ ý xuyên suốt các khu vực và tiền tệ trở nên thiết yếu .

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu đang theo dõi đồng tiền dự trữ chính của thế giới, thông điệp từ một trong những nhà quản lý tài sản lớn nhất hành tinh này rất rõ ràng: quỹ đạo của đồng USD trong thập kỷ tới là đi xuống—chậm rãi, và từ một vị thế sức mạnh lâu bền, nhưng dù sao cũng là đi xuống.