IPO Anthropic: Bước tiến lớn vào Phố Wall nhưng chưa phải thương vụ đã chốt

Anthropic đang có lợi thế về thời điểm so với OpenAI. OpenAI cho biết đã nộp hồ sơ bảo mật cho một đợt IPO tại Mỹ vào ngày 8/6, nhưng không tiết lộ quy mô hoặc thời gian niêm yết. Việc nộp trước có thể giúp Anthropic đi trước trong quá trình trao đổi với SEC và tiếp cận nhà đầu tư, dù lịch trình của cả hai công ty vẫn có thể thay đổi.

Mục tiêu huy động 75 tỷ USD có đáng tin đến đâu?

Các bản tin thị trường mô tả Anthropic có thể nhắm tới mức huy động ít nhất 75 tỷ USD. Nếu trở thành điều khoản thực tế, đây sẽ là một trong những thương vụ IPO lớn nhất lịch sử, cùng tầm với mức huy động được báo cáo của SpaceX.

Tuy nhiên, số liệu về SpaceX cũng có cách tính khác nhau. MarketWatch cho biết SpaceX huy động gần 75 tỷ USD trước khi tính quyền phân bổ thêm cổ phiếu, trong khi một báo cáo khác đưa tổng giá trị lên 86,2 tỷ USD nếu bao gồm phần phân bổ thêm. Do đó, mục tiêu 75 tỷ USD của Anthropic nên được xem là tham vọng được đưa tin, chưa phải con số đã chốt; việc so sánh với SpaceX cũng phụ thuộc vào cách tính được sử dụng.

Các nguồn hiện có chưa bao gồm bản cáo bạch Anthropic công khai xác nhận mục tiêu 75 tỷ USD hoặc mức định giá IPO cuối cùng. Một số báo cáo liên hệ Anthropic với mức định giá tư nhân gần đây trên 965 tỷ USD, nhưng định giá trong vòng gọi vốn tư nhân không đồng nghĩa với định giá khi IPO.

Câu chuyện tăng trưởng mà Anthropic đang giới thiệu với nhà đầu tư

Luận điểm tích cực xoay quanh Anthropic phần lớn dựa trên tốc độ tăng doanh thu rất nhanh. Các tài liệu Bloomberg tiếp cận được cho thấy doanh thu sơ bộ quý II của công ty vượt 11,5 tỷ USD, so với 787 triệu USD cùng kỳ năm trước. Những tài liệu này cũng cho biết Anthropic đạt lợi nhuận hoạt động điều chỉnh dương trong quý.

Một số báo cáo khác đưa doanh thu quy đổi theo năm của Anthropic lên trên 65 tỷ USD vào cuối tháng 7. “Doanh thu quy đổi theo năm” là cách lấy kết quả gần đây để ước tính quy mô trong cả năm; đây không phải doanh thu cả năm đã kiểm toán và cũng không bảo đảm cho kết quả tương lai.

Những con số trên cho thấy Anthropic đang trình bày với nhà đầu tư hình ảnh một doanh nghiệp đã chuyển rất nhanh từ giai đoạn chủ yếu chi tiền cho nghiên cứu sang bán các sản phẩm AI thương mại ở quy mô lớn. Nhưng bản S-1 công khai sẽ phải trả lời những câu hỏi quan trọng hơn: doanh thu nào có tính lặp lại, khách hàng có tập trung vào một vài doanh nghiệp lớn hay không, và mỗi đồng doanh thu tạo ra cần bao nhiêu chi phí vận hành.

Chi phí năng lực tính toán: phép thử lớn nhất về lợi nhuận

Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh dương chưa thể giải quyết bài toán dòng tiền. Reuters đưa tin Anthropic kỳ vọng lợi nhuận hoạt động quý II đạt 559 triệu USD và đã đồng ý trả SpaceX 1,25 tỷ USD mỗi tháng để sử dụng năng lực tính toán AI.

Anthropic cũng xác nhận quan hệ hợp tác với SpaceX nhằm mở rộng năng lực tính toán, qua đó nâng giới hạn sử dụng cho Claude Code và Claude API. Các bản tin về hợp đồng mô tả một cam kết kéo dài nhiều năm, trị giá hàng chục tỷ USD, dù cách hạch toán, điều khoản hủy bỏ và tổng nghĩa vụ thanh toán vẫn cần được kiểm tra trong các hồ sơ liên quan.

Đây là lý do nhà đầu tư không thể chỉ nhìn vào lợi nhuận hoạt động điều chỉnh. Họ sẽ phải xem xét chi phí đầu tư, các cam kết mua năng lực tính toán, chi phí hạ tầng, tốc độ tiêu tiền và mối quan hệ giữa chi phí tính toán với tăng trưởng doanh thu.

Một số báo cáo đã nêu khoản lỗ ròng gần 42 tỷ USD trong năm 2025, phần lớn liên quan đến chi phí tính toán. Tuy nhiên, con số chính xác này chưa được xác nhận trong các công bố sơ cấp có sẵn ở đây và không nên được xem là dữ kiện đã được thiết lập.

Quyền kiểm soát của nhà sáng lập và mô hình quản trị

Theo Reuters, dẫn lại thông tin từ The Information, Anthropic đang cân nhắc một loại cổ phiếu có quyền biểu quyết cao hơn dành cho CEO Dario Amodei và các đồng sáng lập. Mục tiêu được cho là giúp ban lãnh đạo giảm áp lực từ cổ đông bên ngoài. Báo cáo cũng cho biết Anthropic dự định duy trì vai trò của nhóm ủy viên quản trị hiện không phải cổ đông trong việc bầu phần lớn hội đồng quản trị.

Kế hoạch này chưa phải cấu trúc cuối cùng. Bản cáo bạch công khai sẽ cần nêu rõ tỷ lệ quyền biểu quyết, những ai được sở hữu loại cổ phiếu đặc biệt, quy định chuyển nhượng, điều khoản chấm dứt quyền ưu đãi và cách cấu trúc cổ phiếu tương tác với mô hình doanh nghiệp vì lợi ích công chúng của Anthropic.

Với nhà đầu tư, vấn đề không chỉ là mức độ ảnh hưởng của nhà sáng lập. Cổ phiếu hai loại có thể giúp đội ngũ lãnh đạo giữ quyền quyết định chiến lược sau khi bán cổ phần cho công chúng, đồng thời làm giảm quyền biểu quyết tương đối của cổ đông phổ thông. Tác động thực tế sẽ phụ thuộc vào điều khoản cụ thể, chứ không chỉ vào sự tồn tại của một kế hoạch được đưa tin.

Doanh nghiệp và công cụ lập trình là trụ cột tăng trưởng

Tăng trưởng được báo cáo của Anthropic dường như gắn chặt với phần mềm doanh nghiệp, API và công cụ dành cho lập trình viên. Phân tích của bên thứ ba ước tính doanh thu quy đổi theo năm của Claude Code đã vượt 2,5 tỷ USD. Một ước tính khác cho rằng Anthropic chiếm 32% chi tiêu cho API mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) của khối doanh nghiệp, so với 25% của OpenAI. Đây không phải các chỉ số được công ty công bố trong báo cáo tài chính kiểm toán.

Định vị này rất quan trọng đối với câu chuyện IPO. Doanh thu từ doanh nghiệp và API có thể tạo ra hợp đồng lớn hơn, đồng thời giúp sản phẩm được tích hợp sâu vào quy trình làm việc. Nhưng mô hình này cũng đi kèm rủi ro tập trung khách hàng, biến động mức sử dụng và chi phí hạ tầng cao.

Bản S-1 sẽ cần cho biết khách hàng nào đóng góp tỷ trọng doanh thu đáng kể, cũng như các con số doanh thu quy đổi theo năm được hình thành từ doanh thu theo hợp đồng, mức sử dụng, thuê bao hay phép ngoại suy từ doanh số gần đây.

IPO Anthropic có thể lập kỷ lục cho thị trường Mỹ?

Một thương vụ Anthropic đủ lớn có thể tác động mạnh đến thị trường IPO Mỹ năm 2026. Quartz đưa tin các doanh nghiệp Mỹ đã huy động 160,6 tỷ USD tính đến ngày 19/8, so với kỷ lục 195,2 tỷ USD của năm 2021. Nếu Anthropic thực sự huy động ít nhất 75 tỷ USD, riêng thương vụ này về mặt số học đã đủ đẩy tổng giá trị huy động của năm vượt kỷ lục trước đó — với điều kiện thương vụ hoàn tất đúng quy mô được báo cáo.

Kết luận này vẫn mang tính điều kiện. Các cơ sở dữ liệu IPO có thể khác nhau trong cách tính niêm yết kép, phần phân bổ thêm và những đợt phát hành cổ phiếu liên quan. Tác động cuối cùng sẽ phụ thuộc vào số tiền Anthropic thực sự huy động và phương pháp thống kê được sử dụng.

Những gì cần theo dõi trong bản S-1 công khai

Các câu hỏi quan trọng nhất vẫn chưa có lời giải:

• Quy mô chào bán: Mục tiêu 75 tỷ USD có thực sự tồn tại không? Bao nhiêu vốn mới sẽ chảy vào Anthropic và bao nhiêu là cổ phần do cổ đông hiện hữu bán ra?
• Định giá: Anthropic sẽ nhắm tới khoảng định giá nào, và mức đó so với định giá tư nhân được báo cáo trên 965 tỷ USD ra sao?
• Chất lượng doanh thu: Bao nhiêu trong số hơn 11,5 tỷ USD doanh thu quý II là doanh thu lặp lại hoặc đã ký hợp đồng? Doanh thu có tập trung vào một số ít khách hàng không?
• Khả năng sinh lời: Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh có chuyển thành lợi nhuận theo chuẩn kế toán GAAP và dòng tiền hoạt động dương hay không?
• Cam kết tính toán: Tổng nghĩa vụ với SpaceX và các nhà cung cấp hạ tầng khác là bao nhiêu? Anthropic có thể điều chỉnh hoặc hủy các hợp đồng đó đến mức nào?
• Quản trị: Cổ phiếu của nhà sáng lập sẽ có bao nhiêu quyền biểu quyết? Nhóm ủy viên không phải cổ đông còn giữ những quyền hạn nào?
• Sử dụng vốn: Tiền IPO sẽ được dùng cho huấn luyện mô hình, xây dựng trung tâm dữ liệu, mua bán sáp nhập, trả nợ hay các mục đích chung của doanh nghiệp?

Cho đến khi Anthropic công bố những chi tiết này, kết luận chắc chắn nhất chỉ dừng ở mức: công ty đã bí mật bước vào quy trình IPO, đang được cho là chuẩn bị một thương vụ rất lớn và sở hữu câu chuyện tăng trưởng đủ sức làm thay đổi thị trường niêm yết Mỹ năm 2026. Những tuyên bố về việc phá kỷ lục, dù gây chú ý, vẫn là dự báo và thông tin thị trường — chưa phải điều khoản giao dịch cuối cùng.