JPMorgan: Nhịp điều chỉnh của chứng khoán năm 2026 có thể là cơ hội mua

JPMorgan, với nhóm chiến lược gia cổ phiếu do Mislav Matejka dẫn đầu, đưa ra một quan điểm lạc quan có điều kiện: nhà đầu tư có thể cân nhắc mua khi thị trường cổ phiếu điều chỉnh trong năm 2026. Lập luận không phải là lợi suất trái phiếu tăng, lo ngại lạm phát hay cú sốc địa chính trị không đáng ngại; thay vào đó, ngân hàng cho rằng các yếu tố này có thể chỉ tạo áp lực định giá tạm thời nếu lợi nhuận doanh nghiệp và dữ liệu chu kỳ kinh tế tiếp tục đi lên. 1

Trọng tâm là triển vọng lợi nhuận đang cải thiện

Nền tảng quan trọng nhất của quan điểm này là xu hướng điều chỉnh dự báo lợi nhuận theo hướng tích cực. JPMorgan cho rằng khi kỳ vọng lợi nhuận được cải thiện, một đợt giảm giá cổ phiếu có thể khiến hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) thấp hơn, tức cổ phiếu trở nên rẻ hơn so với mức lợi nhuận kỳ vọng — thay vì báo hiệu một thị trường giá xuống do lợi nhuận suy giảm. 1

Bối cảnh kinh tế vĩ mô cũng củng cố lập luận đó. Nhóm của Matejka lưu ý các chỉ báo sản xuất tại Mỹ và khu vực đồng euro ở gần mức cao nhất trong khoảng bốn năm, cùng điều kiện lợi nhuận doanh nghiệp tích cực hơn. 1 Các báo cáo khác về chiến lược này cho biết dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) đã chuyển sang tăng tại các khu vực, trong khi chỉ số nhà quản trị mua hàng (PMI) của khu vực đồng euro tăng ba tháng liên tiếp. 2

Nếu xu hướng này chuyển hóa thành doanh thu tăng và biên lợi nhuận bền vững, nền tảng lợi nhuận của thị trường sẽ rộng hơn, thay vì chỉ phụ thuộc vào một nhóm nhỏ cổ phiếu công nghệ lớn.

Lợi suất trái phiếu tăng chưa mặc nhiên là tín hiệu xấu

Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng thường gây sức ép lên cổ phiếu: tỷ lệ chiết khấu dùng để định giá dòng tiền tương lai cao hơn, đồng thời trái phiếu trở nên cạnh tranh hơn với tài sản rủi ro. JPMorgan không phủ nhận bất lợi này.

Tuy nhiên, nhóm của Matejka cho rằng cần xem nguyên nhân khiến lợi suất tăng. Theo họ, phần lớn đà tăng của lợi suất toàn cầu phản ánh hoạt động kinh tế mạnh hơn, thay vì sự sụp đổ niềm tin hay một vòng xoáy lạm phát mất kiểm soát. 2 Tăng trưởng danh nghĩa vững hơn có thể hỗ trợ doanh thu và lợi nhuận doanh nghiệp, qua đó bù đắp một phần tác động tiêu cực của tỷ lệ chiết khấu cao hơn.

Đây là lập luận có điều kiện. Nếu lợi suất tăng vì thị trường lo lạm phát kéo dài, rủi ro tài khóa hoặc chính sách tiền tệ thắt chặt hơn đáng kể, câu chuyện tích cực với cổ phiếu sẽ yếu đi rõ rệt.

Những rủi ro có thể làm hỏng chiến lược “mua khi giảm”

JPMorgan nhìn nhận một số điểm dễ tổn thương của kịch bản này:

• Kỳ vọng lạm phát mất neo: Luận điểm phụ thuộc vào việc kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn được kiểm soát. Nếu kỳ vọng này tăng vọt, các ngân hàng trung ương có thể phải thắt chặt mạnh hơn, gây tổn hại cả tăng trưởng lẫn định giá cổ phiếu.
• Dầu và cú sốc địa chính trị: Giá dầu tăng vì xung đột liên quan Iran có thể làm áp lực lạm phát nặng hơn, ảnh hưởng sức mua của người tiêu dùng và chi phí doanh nghiệp. Dù vậy, Matejka từng cho rằng những nhịp suy yếu do tin tức địa chính trị có thể là lúc tăng tỷ trọng, với điều kiện các yếu tố cơ bản vẫn vững. 35
• Fed hoặc ECB thắt chặt thêm: Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hay Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tiếp tục tăng mức độ thắt chặt, lãi suất cao có thể trở thành cú sốc đối với tăng trưởng thay vì chỉ phản ánh nền kinh tế khỏe hơn.
• Gánh nặng nợ công của G7: Nợ công cao tại các nước G7 có thể giữ lợi suất dài hạn ở mức cao và khiến thị trường nhạy cảm hơn với rủi ro tài khóa.
• Dự báo lợi nhuận quay đầu giảm: Đây là rủi ro trực tiếp nhất. Nếu các điều chỉnh dự báo lợi nhuận xấu đi đáng kể, lập luận rằng giá giảm đồng nghĩa với định giá hấp dẫn hơn sẽ không còn thuyết phục.

Mùa báo cáo lợi nhuận là phép thử quyết định

Mùa công bố kết quả kinh doanh sắp tới sẽ là bài kiểm tra thực tế rõ nhất. Các điều chỉnh dự báo lợi nhuận tích cực và chỉ báo sản xuất khởi sắc mới là tín hiệu hướng về tương lai; kết quả thực tế cùng triển vọng mà doanh nghiệp đưa ra phải chứng minh chúng có thể chuyển thành lợi nhuận. 12

Nhà đầu tư theo dõi luận điểm này cần chú ý liệu dự báo lợi nhuận có được duy trì hay không, nhu cầu có lan rộng ra ngoài nhóm công nghệ hay không, và áp lực chi phí từ lãi suất, tiền lương hoặc năng lượng có còn kiểm soát được không. Một làn sóng cắt giảm triển vọng kinh doanh trên diện rộng sẽ khiến việc coi đợt bán tháo chỉ là điều chỉnh định giá trở nên khó bảo vệ.

Khác biệt mà JPMorgan nhìn thấy so với năm 2022

Theo JPMorgan, điểm khác biệt với đợt bán tháo năm 2022 nằm ở mối tương tác giữa lãi suất và các yếu tố cơ bản. Năm 2022, các đợt tăng lãi suất nhanh của ngân hàng trung ương khiến định giá bị điều chỉnh xuống, trong khi triển vọng tăng trưởng và lợi nhuận cũng yếu đi. Còn trong kịch bản hiện tại, lợi suất có thể cao hơn nhưng dự báo lợi nhuận và chỉ báo chu kỳ kinh tế lại đang cải thiện. 12

Điều đó không đồng nghĩa rủi ro giảm giá biến mất. Quan điểm của JPMorgan là lợi suất cao vẫn có thể song hành với cổ phiếu khi chúng đi kèm hoạt động kinh tế mạnh hơn và kỳ vọng lạm phát được giữ ổn định — chứ không phải khi chúng báo hiệu nguy cơ suy thoái do chính sách thắt chặt.

Kết luận

Thông điệp của JPMorgan là một khuôn khổ lạc quan có điều kiện: có thể mua trong các nhịp suy yếu do tâm lý, áp lực định giá hoặc lo ngại địa chính trị tạm thời, miễn là lợi nhuận doanh nghiệp vẫn trên đà cải thiện. 13

Các tín hiệu cần khiến nhà đầu tư đánh giá lại gồm cú sốc kỳ vọng lạm phát, giá dầu duy trì ở mức gây lạm phát mạnh, chính sách tiền tệ thắt chặt hơn đáng kể, hoặc sự đảo chiều rõ rệt trong các dự báo lợi nhuận doanh nghiệp.